個別株オプションのボラティリティギャップが過去最大に、S&P500は27%上昇

個別株オプションと指数オプションのボラティリティの乖離は5月29日に過去最大に達し、S&P500の27%上昇が極端な分散を覆い隠した。

「個別株と指数のボラティリティ・スプレッドの差は、オプション・トレーダーにとって極めて重要な意味を持つ」と、5月29日に掲載されたCNBCの乖離に関する報道は指摘し、市場参加者が拡大するギャップを注視していると伝えた。

取引所データによれば、S&P500は5月28日に7,520近辺の史上最高値で終了し、12カ月の上昇率は27.2%に拡大した。同指数の52週レンジは5,843.66～7,539.09であり、この上昇の規模を浮き彫りにしている。しかし、 headline指数の表面下では、個別株オプションは劇的に異なる結果を価格に織り込んでいた。マイクロソフトやオラクルといったAIソフトウェア銘柄は同じ取引セッションで3～4%急騰する一方、スノーフレークはアナリストコンセンサスを大幅に上回る力強い将来見通しを受けて30%上昇した。エヌビディアはAI需要が堅調に推移する中でも約1%下落し、投資家は利益確定売りが原因とみている。セールスフォースは、より強い決算上振れを予想していた投資家を失望させる決算報告を受け、2%下落した。ビザやブラックロックを含む金融株は約2%下落。インフレ期待の上昇が金利敏感な金融セクターに重しとなったが、停戦合意のニュースがマクロ環境を一変させた。

この乖離が重要なのは、収束——すなわち個別株のボラティリティが急落するか、指数のボラティリティが追い付くか——が起これば、オプション・ポートフォリオ全体で異常な値動きを引き起こす可能性があるためだ。PCE（個人消費支出）物価が3年ぶりの高水準となり、米イラン停戦延長がマクロ環境を再形成する中、ボラティリティ正常化の条件は整いつつある。S&P500が中東の敵対行為に関連した序盤の下落から、停戦合意ニュースで史上最高値へと一つの取引セッション内で振れる能力は、このような極端な分散を生み出す市場環境を如実に示している。

乖離の要因

記録的なスプレッドは、オプション市場における二つの競合するストーリーを反映している。指数レベルのボラティリティは、S&P500の超大型テクノロジー銘柄への集中した上昇によって抑制されており、これらの銘柄はベンチマークの34%以上を占める。情報技術セクターだけで指数の34.3%を占め、金融が13.1%、コミュニケーション・サービスが10.5%と続く。同時に、個別株オプションは、個別の業績、セクター・ローテーション、地政学的エクスポージャーをめぐる不確実性の高まりを価格に織り込んでいる。

前日の取引はこの力学を如実に示した。S&P500が序盤の下落から米イラン停戦延長のニュースで最高値に転じる一方、個別株は急激に異なる方向に動いた。エネルやサイペムなどのエネルギー銘柄は原油価格の反落で2%以上下落した一方、地政学的な不安心理の中で出遅れていたテクノロジー株は急反発した。この分散はセクター内部でも顕著だった。欧州取引において、ウニクレーディトは0.5%下落した一方、インテーザ・サンパオロは1.4%上昇し、個別株レベルでの相関関係の崩壊を示している。

クロスアセット・ボラティリティ・チェーン

オプション市場の断絶は複雑なマクロ環境の中で展開している。米10年債利回りは、PCE物価が3年ぶりの高水準に上昇した後、上昇したが、その後、停戦合意ニュースで原油価格の反発が縮小するにつれて低下した。ドル指数は、インフレデータと地政学的な安心感を天秤にかけるトレーダーの間で、堅調に推移した。WTI原油は、米軍の攻撃による当初の急騰から、停戦覚書の出現で急落し、クロスアセットのボラティリティに新たな層を加えた。

オプション・トレーダーにとって、金利上昇、地政学的ボラティリティ、極端な個別株分散の組み合わせは、伝統的なヘッジ戦略にとって困難な環境を生み出している。ボラティリティ・スプレッドの収束——広範な市場売りによるものであれ、個別株プレミアムの崩壊によるものであれ——は、オプション・ポートフォリオ全体で大幅なポジション変更を引き起こす可能性がある。そのような動きの次の引き金は、5月29日のMSCI指数リバランスか、来週の企業決算サイクルの終了からもたらされる可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。