ソフトウェア株、5月に21%急騰——AI触媒がセクターを復活させる

iShares Expanded Tech-Software Sector ETFは5月に約21%上昇し、2001年10月以来の最大の月間上昇率を記録した。好決算の波とAI主導の大型取引が、2月のわずか1週間でソフトウェア企業の評価額から2850億ドルを吹き飛ばした売りを反転させた。この上昇相場を牽引したのは、SnowflakeのAmazon Web Servicesとの60億ドル規模のインフラ契約、そしてOktaの決算を受けた30%の急騰だが、表面の数字の裏ではより深い再評価が進んでいる。市場は現在、ソフトウェア企業を、その収益がエージェントの活動に応じて拡大するのか、それともAIが人間のシートを代替することで縮小するのかという基準で選別している。

「世界はもはや人間の数によって制限されない。したがって、エージェントはこれまで以上に多くのツールを使用することになる」と、NvidiaのCEOであるJensen Huang氏は6月1日のComputex基調講演で述べ、セクターを直撃した「SaaSpocalypse」の narrative に直接言及した。「これは実際、ソフトウェア企業にとって信じられないほど素晴らしい時期だ」

Snowflakeは四半期を象徴する触媒を提供した。このデータクラウド企業は、第1四半期の売上高が13億9000万ドル（前年同期比34%増）と報告し、通年のプロダクト売上高ガイダンスを従来の56億6000万ドルから58億4000万ドルに引き上げた。また、AWSとの間でGravitonコンピューティングおよびAIインフラに関する5年間・60億ドルの契約を発表し、AIエージェントがエンタープライズツールにアクセスするための新たな標準となりつつあるModel Context Protocol向けのエンタープライズガバナンスを構築するスタートアップ、Natomaを買収した。同社株は月間で87%急騰し、5月29日には255.55ドルで終了したが、株価は依然として2021年終盤のピークである400ドル超から約40%低い水準にある。

Oktaが2番目の主要な触媒となった。このアイデンティティセキュリティ企業は、第1四半期の売上高が7億6500万ドルと、コンセンサス予想の7億5200万ドルを1300万ドル上回り、非GAAPベースの1株当たり利益は0.91ドル（予想0.85ドル）であった。経営陣は通年の売上高ガイダンスを31億8500万ドル～32億500万ドルに引き上げ、フリーキャッシュフローマージン27%～28%を見込んだ。株価は5月29日に30%急騰し、52週高値となる124.79ドルを記録、時価総額は207億ドルに達した。

AIエージェント問題がセクターを二分する

Bank of Americaのアナリスト、Tal Liani氏は5月18日、勝者と敗者の間に最も明確な線引きを行い、ServiceNowを「買い」（目標株価130ドル）、Salesforceを「アンダーパフォーム」（目標株価160ドル）として同日中に再評価を開始した。その論理は次の通りである。ServiceNowは大企業の承認、ルーティング、コンプライアンスインフラの中核に位置しており、自律型エージェントが普及すればするほど、組織は権限と監査可能性のための記録システムを必要とする。ServiceNowの第1四半期売上高は37億7000万ドル（前年同期比22%増）、年間契約額500万ドル超の顧客数は630社に上り、この見解を裏付けた。同社株は5月末までに2026年の安値から約33%回復した。

Salesforceは逆の力学に直面している。同社のコア収益はCRMシート（営業担当者1人あたりの月額料金）で計上される。エージェントが営業担当者の業務の一部を処理する場合、自然な買い手の反応はエージェント用のシートを追加するのではなく、人間のシートを削減することである。Salesforceの第1四半期決算は弱気派の主張を複雑にした。売上高111億ドルはコンセンサス予想の110億5000万ドルを上回り、Agentforceの年間経常収益（ARR）は12億ドルに達し、前年同期比205%増となった。しかし、通年の売上高ガイダンスは459億ドル～462億ドルと、ウォール街の期待をやや下回り、株価は6月1日の一時的な1日10%高にもかかわらず、2026年通年では約30%下落したままである。

反発が投資家に意味するところ

ソフトウェアバスケットはインデックスレベルでは2月の損失を回復したが、表面下の分散は極端である。Snowflakeは決算発表後の1週間で約50%上昇。HubSpotは1回の取引セッションで10%上昇したものの、年間では約46%下落したままである。ソフトウェア企業の中央値は依然として深い穴から這い上がっている最中だ。Gartnerは、ポイントプロダクト型SaaSツールの35%が2030年までにAIエージェントに取って代わられると予測しており、シートベースの価格設定を採用するベンダーの割合は、約12ヶ月で21%から15%に低下したと業界データは示している。

市場は、消費量またはワークフローに連動した価格設定がエージェントのボリュームに応じて拡大する企業——Snowflakeのようなデータプラットフォーム、ServiceNowやOktaのようなアイデンティティ・ワークフロープラットフォーム、Datadogのような可観測性プレイヤー——に報いている。一方、AIが人間のユーザー数を削減できるシートベースのシステム——Salesforceの最も影響を受けやすい領域、Workday、コラボレーションスタックの一部——には、より懐疑的な見方を示している。IGV ETFは5月29日だけで3770万株を取引し、直近の1日平均の2倍以上となり、大幅にアンダーウェイトされていたセクターへの大口機関投資家フローを示唆している。

強気派にとってのリスクは、インフラストラクチャーに関するテーマがSnowflakeのような銘柄（フォワード売上高の15倍）にすでに織り込まれている可能性があることだ。弱気派にとってのリスクは、「ツルハシとショベル」のアナロジーが、エージェントが通過しなければならない経路上に真に位置する一部の企業に当てはまることだ。6月にはさらに一波のエンタープライズソフトウェア決算が控えており、5月の上昇相場がセンチメント主導のスナップバックであったのか、それとも持続可能な再評価の始まりであったのかが試されることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。