S&P 500の株式リスクプレミアムがほぼゼロに、10年債利回りが4.57%に上昇

S&P 500の株式リスクプレミアムがほぼ消失し、イールド（投資家の期待収益率）と10年国債利回りの差が、ドットコムバブル崩壊後以来の水準付近で推移している。

「債券市場と株式市場の間に乖離がある」と、マーサー・アドバイザーズの最高投資責任者ドン・カルカーニ氏は指摘する。「これはインフレ懸念が高まり、バリュエーションが拡大していることを示している」。

10年国債利回りは金曜日に4.57%で引け、2月下旬に米国とイスラエルがイランへの攻撃を開始する前の3.96%から61ベーシスポイント上昇した。ブレント原油は、トランプ政権がイランとホルムズ海峡再開に向けた暫定枠組み合意に達したことを受け、100ドルを再び下回る水準に急落した。ホルムズ海峡は世界の石油供給の約20%を通過する要衝である。原油は今年、イランによる海峡封鎖を受けて約60%急騰し、全米のガソリン価格をAAAのデータによると4年ぶりの高値に押し上げていた。

リスクプレミアムの消失により、企業収益の成長がバリュエーションを正当化できなければ、株式は脆弱な立場に立たされる。UBSは、S&P 500が2026年末までに約14%の利益成長（その約半分はAIとテクノロジーによる）を背景に7,500に達すると予測していたが、この節目は既に戦没将兵追悼記念日に達成されている。

債券市場が警告を発する

株式市場と債券市場の乖離は、この20年で最も顕著なものの一つに拡大している。S&P 500のイールド（今後12カ月の予想利益に基づく）は、株価が急騰しウォール街が数週間にわたる買い越しを続ける中で低下している。一方、債券市場に織り込まれたインフレ期待は上昇し、実質利回りを押し上げ、金融環境を引き締めている。

株式リスクプレミアムは昨年初めにも同様の利回り上昇と株価バリュエーション上昇の条件下で一時的にゼロを下回った。マイナスまたはゼロ近辺の値が長期にわたって続いた直近の期間は2000年代初頭で、当時S&P 500はピークから約50%下落した。

原油のディスインフレ転換

イラン合意は、マクロ環境を再形成する可能性のある明確な因果連鎖をもたらす。すなわち、原油価格の低下はCPI期待を引き下げ、連邦準備制度理事会（FRB）が金利を制限的な水準に維持する理由を減らす。ドル安と緩和された流動性環境は、その後、株式を含むリスク資産がより高く値付けされることを可能にする。

しかし、結果は実行次第だ。「晩夏になっても原油が100ドルで推移しているなら、その方程式は変わってくる」とLPLファイナンシャルのチーフ株式ストラテジスト、ジェフ・ブッフビンダー氏は述べる。同氏は上昇相場を持続させるために不可欠な2つの要素として、金利低下とさらなる収益成長を挙げ、「この両方が得られなければ、現在の株式市場は割高に見える」と語った。

地政学的な不確実性の数週間にわたって上昇していたCboeボラティリティー指数（VIX）は、原油主導のディスインフレ・シナリオをまだ完全には反映していない。S&P 500の取引高は20日移動平均を上回っており、今週発表予定のFRBが最も重視するインフレ指標を含む次回のマクロ経済データを前に、機関投資家がポジショニングを調整している。

S&P 500とのビットコインの相関関係も再び重要な要素となっており、90日間の相関係数は、過去のリスクオン局面で0.3〜0.5の範囲に上昇している。ビットコインは200日指数移動平均を回復したものの、変動の激しい週を経て、スポットETFの資金フローはまだプラスに転じていない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。