S&P 500、ヘッジ解消で9週連続上昇——最高値更新

ウォール街で最も混み合ったヘッジ取引は今や最も高くついた誤算となっている。

S&P500は金曜日に0.22%高の7,580.07で終了し、9週連続の上昇——2023年12月以来の最長記録——を達成した。投資家が防衛的ポジショニングを放棄し、リスク資産に資金を振り向けたことが背景にある。

「市場には明らかにAIを巡る陶酔的なセンチメントがある。今回の上昇相場は本当に収益によって牽引されている」とウェルズ・ファーゴのチーフ株式ストラテジスト、オーソン・クォン氏は述べた。

S&P500は5月に5.15%上昇し、ナスダック総合指数は8.36%、ダウ工業株30種平均は2.78%上昇した。3指標全てがこのセッション中に最高値で終了した。テクノロジーセクターが1.87%上昇でリードし、デル・テクノロジーズが通年の利益・売上高見通しを上方修正したことを受けて32.8%急伸した。マイクロソフトは5.4%上昇。一方、アルファベットは2.5%下落し、生活必需品セクターはコストコが3.9%安、ウォルマートが2.6%安と冴えなかった。

この上昇相場はウォール街全体に劇的なポジション見直しを強いている。下落防衛のコストは年初来の最低水準に低下し、一方でゴールドマン・サックスの最大空売り銘柄バスケットは過去2カ月で30%以上急騰し、AI主導の上昇局面に賭ける弱気派を締め上げている。オプション市場では、バンエック・セミコンダクターETFに極端な上値需要が見られ、投資家はnomuraホールディングスのデータによると、上昇相場が既に織り込まれた後でも、アウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションに異常に高いプレミアムを支払っている。

FOMOの定着でヘッジコストが崩壊

通常の下落に対する防衛コストは1月以来の水準に低下し、極端な暴落に対するテールリスク保険も2025年の最低水準まで後退した。投資家が急落に備えて支払うプレミアムを示すスキュー（傾き）指標は、RBCキャピタル・マーケッツによると1月の水準にまで低下した。

「多くの人は仮に調整があっても、すぐに押し目買いが入ると考えている」とRBCキャピタル・マーケッツのデリバティブ戦略責任者、エイミー・ウー・シルバーマン氏は述べた。「古い格言に『必要な時ではなく、できる時にヘッジせよ』というものがある。問題はスキューが安く見え、さらに安くなり続けていることだ。」

このヘッジ解消のトレンドは、経済指標が軟化する中で進行している。消費者信頼感は低下し、所得成長は鈍化し、4月の新築住宅販売も減少した。しかし株式は米国とイランがホルムズ海峡の再開と石油供給懸念の緩和に向けた合意に近づいているとの楽観論に支えられ、上昇を続けている。

ブレント原油は金曜日に1.8%安の1バレル＝92ドルとなり、WTI（ウエスト・テキサス・インターミディエイト）は1.5%安の87.59ドルとなった。原油価格の低下はインフレ懸念の緩和とともに米国債利回りの低下を促し、株式市場に追加的な支援を提供している。

弱気派の不意打ち

痛手は空売り筋に集中している。ゴールドマン・サックスの最大空売り銘柄バスケットは2カ月で30%以上急騰し、上昇相場に逆行するポジションは軒並み大きな損失を被っている。シムコープの投資判断リサーチ責任者、メリッサ・ブラウン氏によると、ここ数週間で取引高が増加しており、より多くの参加者が市場に参入していることを示唆している。

サスクエハナ・インターナショナル・グループのデリバティブ・ストラテジスト、クリス・マーフィー氏は、この買いは陶酔というよりキャッチアップ（追い上げ）に見えると述べた。「トレーダーは明らかに上値防衛を追い求めているが、これは無差別なコール買いではなく、アンダーウェイトの投資家がテール上昇に対するエクスポージャーを買っているのだ。私の感覚では、投資家はもはや下落をヘッジしているだけではない——次の上昇局面を取り逃がすことに対するヘッジをしているのだ。」

S&P500の9週連続上昇は、2023年の上昇相場以来の最長記録に並んだ。歴史的に見ればさらなる上昇が続く可能性がある。カーソン・インベストメント・リサーチのデータによると、1997年に前回の8週連続上昇があった後、指数はその後1年間で22%以上上昇した。1955年以降、8～12週間の連続上昇相場が発生した6回のうち5回で、S&P500はその後12カ月間に二桁のリターンを達成している。

それでも、AIおよび半導体銘柄へのポジション集中は、市場を反転リスクにさらしている。米イラン協議の決裂、サプライズとなるインフレ指標、あるいは主要AI指標銘柄の disappointing な決算報告は、混み合ったロングポジションの急速な巻き戻しを引き起こす可能性がある。現時点では、最小抵抗経路は依然として上向きだが——間違えることの代償は指数とともに上昇している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。