S&P500の上位10銘柄が時価総額の40%を占め、UBSがリバランスを推奨

S&P500の上位10銘柄が現在、指数全体の時価総額の約40%を占めており、これはITバブル期以来の集中度である。これを受け、UBSはポートフォリオのリバランスを推奨している。

市場データによると、米国テクノロジー株の上位10銘柄はS&P500の時価総額の約40%を占め、1990年代後半のハイテクバブル以来の最高水準となっている。これはITバブル崩壊時に記録された25%を大きく上回る。S&P500は7,420.12で終了し、バンガードS&P500 ETF（SPY）は740.96ドルだった。

UBSグローバル・ウェルス・マネジメントの最高投資責任者マーク・ヘフェレ氏は、顧客にリバランスを促すメモの中で「現在の指数集中度は、多くのポートフォリオが適切に分散されていないリスクをもたらす」と述べ、「投資家はメガキャップ・テックのオーバーウエートポジションを削減し、アンダーウエートセクターへとローテーションすることを検討すべきだ」と提言した。

この集中度は、人工知能（AI）が株式市場のダイナミクスを一変させていることに起因する。アップル、マイクロソフト、エヌビディア、アルファベット、アマゾン、メタ・プラットフォームズを含む上位10銘柄は、AI関連の資金フローの大部分を吸収し、その総加重はITバブルのピークをも上回る水準に達している。S&P500の株価収益率（PER）は実績ベースで32倍、イェール大学のロバート・シラー氏によるシャイラーCAPEレシオ（循環的調整済みPER）は41倍を超えている。

パッシブ投資家にとってのリスクは構造的である。指数の40%がわずか10銘柄に集中しているため、メガキャップ・テック株のいずれか一銘柄の調整、あるいはAI勝ち組からのセクター全体のローテーションが発生すれば、市場全体のリターンに不均衡な下押し圧力がかかることになる。UBSの推奨は、金融、エネルギー、ヘルスケアといったバリュー志向セクターへのシフトを対象としている。これらのセクターは合計でS&P500のウェイトの25%未満を占めるにすぎないが、米国経済生産のはるかに大きなシェアを代表している。

2000年よりも今、集中度が重要な理由

ITバブル期には、S&P500の上位10銘柄の集中度は約25%に達した後、指数は2000年3月のピークから2002年10月の安値まで49%下落した。現在の40%の集中度はその約2倍であるが、対象企業の収益性は全般的に高い。マグニフィセント・セブンは過去4四半期に合計で4,000億ドル超の純利益を計上しており、ITバブル期の多くのリーダー企業がマイナスの収益だったのとは対照的である。

それでもなお、上位10銘柄とそれ以外の指数構成銘柄との間のバリュエーション・ギャップは極限に達している。ブルームバーグのデータによると、S&P500の中央値の銘柄は先行きPER約18倍で取引されている一方、上位10銘柄の平均は35倍を超えている。この乖離は歴史的に、上位10％のバリュエーション調整か、市場全体のキャッチアップによって縮小してきた。UBSは後者を予想している。

クロスアセットへの影響

集中リスクは株式市場を超えて広がっている。米10年国債利回りは今週15ベーシスポイント上昇し4.38%となった。これは、パッシブファンドの資金フローが逆転した場合、ハイテク主導の調整がクレジット市場に波及する可能性があるとの懸念の高まりを反映している。米ドル指数（DXY）は104.5近辺で推移し、金は1オンス当たり2,340ドルで取引され、株式集中リスクに対するヘッジ需要に支えられている。

今後の見通し

UBSは今後2～3カ月かけた段階的なリバランスを推奨しており、メガキャップ・テックのエクスポージャーを5～10パーセンテージ・ポイント削減することを目標としている。次の大きなローテーションのきっかけは、第2四半期決算が発表される7月になる可能性がある。AI関連の収益成長が現在のバリュエーションを正当化するかどうかの試金石となる。決算が期待を下回れば、リバランスは加速し、S&P500の集中度40%問題は解決に向かうだろう——ただし、痛みを伴わずには済まない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではない。