SpaceXのインサイダー、8月6日から株式の44%を売却可能に

SpaceXのロックアップスケジュールはIPO史上最も複雑で、15の解除日を設定。同社初の決算発表（8月6日）から2日後には市場に株式が大量流出する可能性がある。

宇宙探査技術会社Space Exploration Technologies（NASDAQ: SPCX）は6月12日のIPOで857億ドル（約13兆5000億円）を調達し、従来の記録を約3倍上回った。同時に発行済み株式の5%未満しか売却しなかった。残り95%、約125億株はインサイダー、初期投資家、従業員が保有しており、IPOアドバイザーが前例がないと評する段階的ロックアップスケジュールの対象となっている。

「これはこれまで見た中で最も複雑なロックアップの一つ、いや最も複雑と言っても過言ではない」と、IPO構造を分析するルネサンス・キャピタルの投資戦略ディレクター、エイブリー・マルケス氏は語る。

ロックアップは3つの株主グループにわたり15の個別解除日を設定し、それぞれに異なる解除条件が課されている。最大グループである初期投資家と従業員は、SPCXが上場企業として最初の四半期決算（現在8月6日と予想）を発表した取引日の2営業日後から、保有株の20%を売却できる。以降のトランシェは暦日ベースで解除される。IPO後70日目（8月21日）に7%、90日目（9月10日）に7%、105日目（9月25日）に7%、120日目（10月10日）に7%、135日目（10月25日）に7%がそれぞれ解除される。さらに、11月の第2四半期決算発表後に28%のトランシェが解除され、残りの7%は180日目に解除となる。

別途業績連動条項も設けられており、SPCX株がIPO価格135ドルを30%以上上回る水準で、第1四半期決算発表後2取引日目までの10取引日中5取引日以上推移した場合、早期解放株式のさらに10%が追加で解除される。現在の株価は約164ドルで、閾値となる175.50ドルに接近している。

CEOのイーロン・マスク氏には、より厳格な別のルールが適用される。 マスク氏は約64億株を保有し、スーパー voting権付きクラスB株を通じて議決権の約82%を掌握している。同氏の株式は366日間ロックアップされており、早期解除条項は一切存在しない。つまり、全保有株が一度に売却可能となるのは2027年6月12日である。

このロックアップ構造は、一度での壊滅的な売り圧力を防ぐ意図があると、IPOアドバイザリー企業Class V Groupの創業者リース・バイヤー氏は指摘する。「これはこれまで見たどの事例とも異なる。株主名簿管理人（トランスファーエージェント）はテキーラを一気飲みしたくなるだろう。管理が非常に困難になるからだ」

供給量の試算は衝撃的だ。 publicly保有株式は全体のわずか4～5%で、取引可能な浮動株式は約5億5560万株に過ぎない。早期解放対象のインサイダーが権利行使可能な株式の一部でも売却すれば、供給増加は劇的なものとなる。22Vリサーチのストラテジスト、ジェフ・ジェイコブソン氏によれば、8月から9月にかけての複数のロックアップ解除期間において、インサイダーはSPCX株式の最大44%を売却可能となり、取扱浮動株は約900%拡大する可能性があるという。

SPCXの株価回復を支えてきた指数連動型の買い需要（同銘柄は7月7日にナスダック100、6月26日にラッセル1000に採用）は一回限りのイベントである。JPモルガンはナスダック100採用だけで約43億ドルのパッシブ買い需要が発生すると試算した。しかし、この機械的な需要はリバランス日以降は継続しない。

8月6日に予定されるSPCX初の決算発表では、統合企業としての財務状況が初めて市場に開示される。スターリンクの加入者数1030万人、2025年に63億6000万ドルの損失を計上した統合後のxAI部門、グーグルとの300億ドルのコンピューティング契約などがその内容に含まれる。同時に最初のロックアップ早期解除も発動され、インサイダーの売却意欲を測る初の試金石となる。

初期のSPCX投資家であり、Notable Capitalのマネージングパートナーを務めるハンス・トゥン氏は、段階的スケジュールは株主が一度に殺到するのではなく、徐々に売却できるように設計されていると説明する。「途中で出口を必要とする人もいる。これは複数のトランシェに分けて行うように設計されている」

150ドル以上で購入した個人投資家がこの供給を吸収できるかどうかが最大の焦点である。時価総額約2兆1600億ドル、過去12カ月の売上高193億ドルに対する株価売上高倍率は111倍。SPCXのバリュエーションは、宇宙打ち上げ、衛星ブロードバンド、AIインフラという3つの資本集約的ビジネスが連結ベースで黒字化するという、ほぼ完璧な実行力を前提としている。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。