StrategyとBitMine、仮想通貨トレジャリーの試練で620億ドルの損失

ビットコインとイーサリアムの価格下落を受け、レガシー暗号資産トレジャリー企業は合計620億ドルの時価総額を失い、HyperliquidのDeFiベースのトレジャリーだけが唯一プラス圏を維持している。

ArtemisとDropsTabのデータによると、Strategy、BitMineおよびその他の主要な暗号資産トレジャリー企業は、2026年6月のデジタル資産価格下落により、合計620億ドル以上の時価総額が消失した。

「反射的なアンワインドが加速している——BTC価格の下落は株式プレミアムを圧縮し、発行ウィンドウを閉ざし、恒久的な買い増しモデルを生き残りのための売却モデルへと転換させる」と、2008年の金融危機を予測したことで知られる投資家マイケル・ベリー氏は、6万ドルをStrategyにとっての存続の閾値とする分析で最近述べている。

企業の開示資料によると、最大のビットコイントレジャリー企業であるStrategyは、平均取得原価約1BTCあたり7万5599ドルで84万3706BTCを保有している。ビットコインが現在6万ドル近辺で取引されていることを踏まえると、このポジションには約110億ドルの含み損が生じている。BTCが1000ドル変動するごとに、Strategyの簿外ポジションは7億1350万ドル変動する。更新されたFASB公正価値会計ルールの下では、これらの損失は直接純利益に反映され、数十億ドル規模のマイナス1株当たり利益の変動を生み出す。DropsTabのデータによると、最大のイーサリアムトレジャリー企業であるBitMineは、現在の価格で約86億ドル相当の530万ETH以上を保有しており、2025年8月のイーサリアムの史上最高値である約5000ドルから100億ドル以上の含み損を計上している。

レガシートレジャリーモデルと、より新しいDeFiネイティブなアプローチとの間の乖離は鮮明になっている。The Blockのデータによると、オンチェーンプロトコルを通じて管理されるHyperliquidのトレジャリーは、6月5日時点で主要な暗号資産トレジャリー企業の中で唯一、利益を維持している。この対照は、MicroStrategyに着想を得た、レバレッジをかけた株式発行による現物デジタル資産の購入モデルが、弱気市場において構造的に持続可能かどうかという疑問を提起する。

ストレス下にあるStrategyの戦略

Artemisのデータによると、200社以上の公開企業が2025年後半までに合計で推定1500億ドルのデジタル資産を保有していた。その大半はサイクルの高値付近で購入された。ビットコインはピークから約50％下落し、イーサリアムは67％以上下落している。最大のビットコイントレジャリー専業企業8社（合計85万BTC以上を管理）の間では、Artemisの2026年2月のデータによると、最新の下落局面に入る前から既に含み損は100億ドルを超えていた。その時点で、BTCに対して純利益のポジションにある主要な法人保有者は存在しなかった。

昨夏にビットコインマイニングからイーサリアムトレジャリーの積み上げへと方針転換したBitMineは、6月10日にクローズした優先株発行により約2億7400万ドルを調達した。同社は1株80ドル、年9.5％の配当で350万株を売却した。同社は新証券をティッカーBMNPでニューヨーク証券取引所に上場申請している。調達資金は追加のイーサリアム取得、MAVANバリデーターネットワークを通じたステーキングインフラへの資金提供、または普通株の自社買い戻しに使用される可能性がある。しかし、BMNR株が16ドル（2026年初頭から41％下落）で取引されている中、資本コストは最も必要とされる時期にまさに上昇している。

Hyperliquidは孤高の存在

Hyperliquidのトレジャリーは、現物購入のための株式や債券の発行に依存するのではなく、自社のDeFiプロトコルを通じて利回りを生み出すことで、レガシー保有者を苦しめる含み損を回避している。取引手数料とプロトコル収益をトレジャリーに還流するこのモデルにより、ビットコインとイーサリアムの価格が下落しても、同社のバランスシートはプラス圏を維持している。この好パフォーマンスは、機関投資家の関心をDeFiベースのトレジャリー戦略へと向けさせる可能性があるが、このモデルにはスマートコントラクトの脆弱性、流動性の集中、規制の不確実性といった独自のリスクも伴う。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。