StrategyのSTRC、額面を17%下回る——現金準備減少で配当支払いに懸念

Strategyによる15億ドルの債務買い戻しは、優先株配当を保護する現金緩衝材を枯渇させ、同社にビットコイン購入と株主還元の間での選択を強いるものとなった。

Strategyの永久優先株STRCは、先週82.50ドルまで下落し、額面100ドルに対して17.5%という過去最大のディスカウントを記録した。同社の現金準備は2026年初頭以来36%減少し、14億ドルとなっている。

「STRCが回復するためには、現金準備を約28億ドル（24カ月分の配当カバレッジに相当）まで再構築することが必要条件である」と、CryptoQuantのリサーチ責任者であるJulio Moreno氏は調査報告書で述べた。

現金の枯渇は、2026年5月にStrategyが2029年満期の転換社債を15億ドル買い戻したことに起因する。この措置により負債は減少したものの、「STRC配当を支える現金緩衝材を大幅に削減した」とMoreno氏は指摘する。同社は現在、STRCに対して年率11.5%（毎月リセット）の配当を支払っており、現在のディスカウント価格に基づく実効利回りは13.17%となる。約570億ドルと評価されるStrategyのビットコイン保有額には106億ドルの含み損が生じており、強制的な売却が発生すれば「大きな損失を確定させ、株主価値を破壊することになる」とCryptoQuantは分析している。

この圧力により、Strategyはビットコインの購入、現金の維持、株式希薄化の回避という3つのトレードオフに直面している。同社は6月15日から6月21日にかけて、全額を普通株売却で調達した3490万ドル相当のビットコインを購入する一方、現金準備に3億ドルを追加した。しかしMoreno氏は、現金緩衝材が回復するまでStrategyはビットコイン購入を完全に停止すべきだと主張し、サイクルの天井圏での購入は「急速な含み損の拡大とSTRCファンダメンタルズの悪化」をもたらしてきたと警告した。

STRCは火曜日に87.31ドルで終了し、過去1カ月で12%の下落が続いている（Yahoo Financeデータ）。普通株MSTRは水曜日の時間外取引で100ドルを下回り、2024年3月1日以来初めて99.20ドルまで下落した。MSTRは過去1年間で70%以上価値を失っている。

CryptoQuantによれば、StrategyはSTRCの価格を支えるためにビットコインを売却する義務はない。同社は現在の11.5%の配当利回りを引き上げるか、より多くのMSTR普通株を発行して配当支払い継続能力を示すことができる——同社はすでにこれらの手段の活用を開始している。Capital B株主は、同社のビットコイン戦略に対し最大1200億ドルの資金調達枠を承認している。

しかし、額面への回復への道のりは「単純ではない」とMoreno氏は述べる。同社のドル建て現金準備は12月に投資家の懸念を和らげる目的で設定されたが、その後急激に減少した。CryptoQuantによると、2026年に入ってSTRCの年率換算配当義務が4倍に増加したことが、圧力をさらに強めている。

ビットコイン購入の一時停止リスクには、それ自体の結果が伴う。Strategyの市場での魅力は、調達された新たな1ドルがすべてビットコインに投入されるという期待に部分的に依存しており、これが自己強化型の資金調達ループを形成している。購入を停止する決定は、たとえ一時的であっても、同社が依然としてビットコインエクスポージャーを最大化しているのか、それともバランスシートの保全へとシフトしているのか、投資家に疑問を抱かせることで、この好循環を断ち切る可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。