STRCが11％下落の89ドル、アナリストがTerra類似のフィードバックループを警告

Strategy社の105億ドル規模のSTRC優先株は、ビットコイン担保型クレジットの限界を試すかたちとなっており、額面からのディスカウント拡大により、投資家は自己強化的な売りのリスクを迫られている。

Strategy社のSTRC永久優先株は6月17日に11％下落し89ドルとなり、実効利回りは12.9％超に押し上げられた。暗号資産アナリストはTerra崩壊との構造的な類似性を指摘している。同銘柄は時間帯安値として88.50ドル近辺を付け、2025年半ばの組成以来、額面100ドルに対する最大のディスカウント幅を記録した。

「STRCの設計におけるフィードバックループは、ビットコインが長期下落局面に入った場合、Strategy社の財務を圧迫する可能性がある」と暗号資産アナリストのAli Martinez氏は述べた。「このメカニズムは価格下落時に支払いを増やし、キャッシュニーズを高め、売り圧力を加速させる」。

額面100ドルのこの証券は現在、新規購入者に対して約12.9％の利回りを提供しており、表面利率11.5％を大きく上回る。これは、105億ドルの想定元本残高に対して約12.1億ドルの年間配当コストを示唆する。Strategy社は5月下旬に32ビットコインを売却——2022年以来初めての売却——して配分に充てる一方、普通株売却を通じて84万6842BTCのトレジャリーを積み増し続けている。ビットコインは6月18日16:00UTC時点で約62,700ドルで取引され、当日比約2.5％下落している。

今回のエピソードは、組成からわずか1年余りの資産クラスであるデジタルクレジットにとって初めての本格的なストレステストとなる。STRCが安定化するか、さらなる配当調整が必要となるかは、この局面が底値なのか、ビットコイン担保型利回り商品のより広範な価格修正の始まりなのかを決定づけるものとなる。

売りの背景にあるメカニズム

STRCは変動金利型永久優先株商品として設計され、経営陣が額面から乖離した際に株価を下支えするため配当を引き上げることができる調整可能な配当を支払う。この構造は2025年後半のビットコイン上昇局面では意図した通り機能し、当該証券は額面100ドル以上で取引され、Strategy社はATMプログラムを通じて追加株を発行し、その資金をビットコイン購入に振り向けた。

価格が額面を下回ると、その力学は逆転する。Strategy社はATMプログラムを通じた新規STRC売却を停止し、ビットコイン積み増しの原資となっていた資金調達経路を遮断した。市場関係者によれば、額面防衛を目的とした高配当は、もはや報酬ではなく苦境のシグナルとして読まれている。

ビットコイン懐疑論者のPeter Schiff氏は、額面を下回る取引が継続すれば、Strategy社に「デススパイラル」を強いる可能性があると主張している。すなわち、より高額な配当支払いを賄うために、より多くの普通株をディスカウントで売却するか、ビットコイン準備金に手をつける必要が生じるというものだ。Strategy社はこれに対し、優先配当と債務返済に充当するための11億ドルの米ドル準備金を保有していると強調している。

今後の展開

Strategy社は、クリーンな選択肢がないトレードオフの組み合わせに直面している。配当率を引き上げれば年間キャッシュ負担が増加し、フィードバックループの narrative を強固なものにする。より多くのMSTR普通株を発行すればビットコインの保有量は維持できるものの、株主価値は希薄化し、株主投資家が注視するBTC当たりの指標は低下する。ビットコインを売却して配当に充てれば、2022年以来同社を定義してきた積み増しテーゼを損なうことになる。

アナリストの@therationalroot氏は、Strategy社の現金ポジションが少なくとも7カ月間の配当を賄えること、またビットコイン準備金があれば数十年分の支払いを賄えることから、破綻の可能性は低いと論じている。しかし、5月下旬の32BTC売却（保有量の約0.004％に過ぎず、財務的には無視できる規模）に対する市場の反応は、「絶対に売らない」というnarrative にわずかでもほころびが見えたとき、いかに急速に信認が揺らぐかを示した。

より広範な示唆はStrategy社を超えて広がる。84万6842BTCを裏付けとする105億ドルの優先株商品が11.5％の配当で額面を維持できないのであれば、次世代のビットコイントレジャリー商品は、担保構造と利回りの持続可能性に関してより厳しい問いに直面することになる。

本稿は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。