STRCが99ドルを割り込む、Strategyのビットコインモデルに疑念拡大

Strategyの永久優先株が99ドルを下回り、市場を支配するビットコイン買い集めマシンの脆弱性が露呈した。

StrategyのSTRC永久優先株は5月29日に99ドルを下回り、同社が11.5%の配当とビットコイン購入エンジンを維持できるかどうかに疑問が生じている。

「現在の需要の波は、有機的な市場参加よりも、金融工学によって推進されている面が大きい」と、10xリサーチの最高経営責任者マーカス・ティーレン氏は述べた。

市場データによると、STRCは5月27日に約99.28ドルで取引された後、2日後に99ドルの閾値を下回った。この優先株は年11.5%の現金配当を支払っており、毎月100ドルの額面に向けて価格が回復することで、Strategyは新株を売却し、その資金をスポット・ビットコインに投入することが可能となる。この仕組みは、ステーブルコイン、ETF、先物を含む市場全体の買いの約70%を占めていると、10xリサーチは推定している。Strategyは年初来で171,238ビットコインを取得しており、同期間に世界のマイニングネットワークが生成した約62,000コインを大幅に上回っている。

リスクは、STRCの持続的な下落によって市場売却プログラム（ATM）が停止され、ビットコインを支える主要な買い手が消失する可能性があることだ。Strategyの約843,700ビットコイン保有に係る平均購入価格は約75,700ドルで、トークンが取引される約77,500ドルをわずかに下回っている。この水準を下回れば、Strategyのバランスシートに圧力がかかるだけでなく、STRC自体への信頼が損なわれ、逆方向に作用するフィードバックループが生じる可能性がある。

同社は現金準備の多くを自社債務の買い戻しに使用しており、最近の提出書類によれば、バランスシートへの負担がさらに増大している。TDコーウェンのマネージング・ディレクター、ランス・ビタンザ氏はリポートで、Strategyは過去3週間のビットコイン全取引活動の約12%を占め、一部の週では総出来高の20%超を占めたと述べている。

ビットコインの歴史の大半において、需要は個人投機家、機関投資家のヘッジャー、イデオロギー的バイヤーといった多様な主体に分散していた。しかし、それは変わった。2024年の強気相場を特徴づけたETFの資金流入は枯渇した。投機的な需要のバロメーターである韓国の個人取引高は、現地株式がアウトパフォームしたことから減少している。かつては自然な買い集め源であったマイナーも現在は、AIインフラへのシフトに資金を充てるため、生成するすべてのコインを売却している。

これにより、Strategyが支配的な勢力として残っている。同社の買い付け継続能力はSTRCの価格安定性にかかっている。セイラー氏はStrategyを不動産開発業者に例え、資本構成の改善や株式販促に用いられる重要指標である「ビットコイン・パー・シェア」の増加につながるのであれば、ビットコインの売却も検討すると述べている。

「Strategyは、配当カバレッジや税務目的での限定的なビットコイン売却の可能性を排除していないが、仮に売却があっても、継続的な買い集めに比べれば微々たるものになるだろう」と、ベンチマーク・ストーンXのアナリスト、マーク・パーマー氏は述べた。

STRCの次回配当基準日は6月15日頃に設定されている。その時点までに株式が100ドルに向けて回復できるかどうかが、この買い付けマシンが稼働し続けられるかを決定づけることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。