トークン化されたSpaceX株、需要10億ドルも供給制約で頓挫

xStocksによるSpaceX株のトークン化商品は2026年6月、10億ドル超の申し込みを集めた後、暗号資産プラットフォームがトークンの裏付けとなる原資産の株式を取得できずに崩壊した。

「需要はあった——供給がなかったのだ」と、参加プラットフォームの一つで割り当てプロセスに詳しい関係者は述べた。同氏は非公開の取り決めについて話しているとして匿名を条件に語った。

Dune Analyticsのデータによると、Binance Walletだけで5億5700万ドル超のコミットメントを集めた。BybitとBitget Walletも、SpaceXが将来の新規株式公開（IPO）に先駆け、ブロックチェーン経由でイーロン・マスク氏の航空宇宙企業へのエクスポージャーを得る手段として販売されたSPCXxトークンを宣伝した。割り当てが発表されると、複数のプラットフォームはトークンを裏付けるのに十分な実際のSpaceX株を確保できなかったとし、代わりに返金処理を行った。

この結果は、トークン化された株式の構造的制約を浮き彫りにしている。すなわち、各デジタルトークンには、規制当局に登録されたカストディアンが保有する現実世界の資産が一対一で対応しなければならない。十分な原資産となる株式がなければ、トークン化は供給を拡大できない——この現実が、暗号資産プラットフォームが将来的に未上場企業の株式を販売する方法を変える可能性がある。

SPCXxの商品設計は単純なメカニズムに基づいていた。トークンが作成されるたびに、xStocksは対応するSpaceX株を担保として取得する。トークンはその後、暗号資産プラットフォームを通じて分配され、ユーザーは従来の証券口座ではなくウォレットを通じて取引できる仕組みだった。

このプロセスは調達段階で破綻した。SpaceX株は従業員、初期投資家、ベンチャーファンドの間で私的な二次市場で取引されているが、入手可能な供給量は限られている。xStocksとそのパートナーが10億ドルの需要を満たすのに十分な株式を取得できなかったため、トークン化商品は実行できなかった。

この一件は、トークン化資産に関する一般的な誤解を例示している。ブロックチェーンは決済速度を向上させ、部分的所有を可能にし、グローバルな投資家へのアクセスを広げることができる。しかし、企業に対する追加の法的所有権を創造することはできない。トークン化された株式にはそれぞれ、規制当局に登録されたカストディアンがオフチェーンで保有する対応する原資産が必要となる。

参加プラットフォームにとって、このキャンセルは風評リスクを伴うものだった。多くのユーザーはプロモーションキャンペーンを、株式が確実に入手できるという確認と受け止めていた。割り当てが実現しなかったため、プラットフォームは返金を処理し、一部は追加補償を提供したが、宣伝されたアクセスと実際の提供とのギャップは、この商品カテゴリーに対する信頼を損なった。

この一件はまた、トークン化された株式の流通における運用上の複雑さを浮き彫りにした。トークン化プロバイダー、カストディアン、割り当て元、流通プラットフォームという複数の仲介機関が、それぞれの役割を果たして初めて連鎖が機能する。いずれかのリンクで障害が発生すれば、プロセス全体が中断する。

結果はともあれ、需要の規模は従来型資産へのブロックチェーン経由のアクセスに対する強い需要を示している。今後の商品展開では、より強固な調達契約、より透明性の高い割り当てプロセス、そして申し込み受付開始前の在庫制限のより明確な開示が有益となる可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。