TSM、1年で倍額—AI需要で供給逼迫が2027年まで続く

台湾積体電路製造（TSMC）の株価は過去12ヶ月でほぼ倍増したが、AIサプライチェーンにおける同社の中核的役割と、魏哲家CEOが2027年まで続くと述べる供給逼迫を考慮すれば、この上昇基調にはさらに余地があるかもしれない。

台湾積体電路製造（NYSE:TSM）は、AIインフラ構築において最も重要な企業となっている。Nvidia Corp.、Advanced Micro Devices Inc.、Broadcom Inc.、そしてカスタムシリコンを設計するすべての主要ハイパースケーラー向けにチップを製造している。株価は6月17日に425.83ドルで引け、年初来で40.8%、過去52週間で99.6%上昇し、時価総額は2兆2900億ドルに達した。

「世界のチップ供給は、AIに牽引された需要に何年も追いつかない」と魏CEOは第1四半期決算説明会で投資家に語り、ドル建てで2026年の revenue 成長率30%超の見通しを改めて示した。同社は2029年までのAI revenue の年平均成長率予測を50%台半ばから後半に引き上げ、支出サイクルの長期化を強調した。

第1四半期の業績はこの楽観論を裏付けた。revenue は前年同期比39%増の359億ドルと、自社ガイダンスを上回り、売上総利益率は740ベーシスポイント拡大して66.2%となった。AIとデータセンターのワークロードを内包するハイパフォーマンス・コンピューティング部門は総 revenue の61%を占め、7ナノメートル以下の先端プロセス技術はウェハー revenue の74%を占めた。1株当たり利益は3.49ドルと、コンセンサス予想を8.39%上回った。

供給制約がTSMの価格決定力を支える

魏CEOは、最先端ノードと先端パッケージング（チップを垂直に積層して性能を向上させるCoWoSおよびSoIC）に対する需要が利用可能な容量を上回っていると繰り返し述べている。同社は2027年まで逼迫状態が続くと予想しており、歴史的に好不況のサイクルを繰り返してきた業界において、異例の価格決定力を有している。

TSMCはグローバルにN3とN2の生産を拡大するとともに、A14などの将来ノードに積極的に投資している。設備投資は2026年の520億〜560億ドルのレンジの上限に向かっている。アリゾナ、日本、ドイツの新工場は、台湾からの製造拠点分散化という地政学的リスクに対する戦略的ヘッジとして機能する2500億ドルのグローバル投資計画の一部である。

5月の revenue 報告はこの軌道を裏付けた。月間純 revenue は4169億8000万台湾ドル（129億ドル）で、前年同月比30.1%増加した。2026年最初の5ヶ月間の累計 revenue は30%増の1兆9600億台湾ドルとなった。

バリュエーションを巡る議論：プレミアムか、正当化されるか？

Zacksのデータによると、TSMは予想株価収益率（PER）約25倍と、コンピューター・テクノロジー・セクター平均の25.4倍をわずかに下回って取引されている。これは同社の5年中央値である21.3倍に対してプレミアムではあるが、株価の上昇を示唆するほど倍率の圧縮は劇的ではない。なぜなら、株価の上昇以上に利益が成長しているからだ。

Bernsteinは2028年までのEPS年間複合成長率を28%と予測しており、この軌道が維持されれば現在のバリュエーションは割安に見えることになる。2025年通年のEPSは10.65ドルと、2024年の6.04ドルから76.3%増加し、2026年の第1四半期ですでに1株当たり3.49ドルを達成している。

強気シナリオは三つの柱に支えられている。Nvidiaとの提携によるTSMC自社工場へのAI統合、初期歩留まりが良好と魏CEOが述べた2nmの量産、そして投資家がこれまで台湾ベースの資産に適用してきた地政学的ディスカウントを縮小させる2500億ドルの米国投資である。魏CEOは決算説明会で、サムスン・ファウンドリーのキャッチアップへの野心を「絵空事」と一蹴した。

シナリオを覆すリスク

弱気シナリオは需要の問題ではない——集中と地政学の問題である。TSMの上位10社の顧客が revenue の84%を占めており、単一の大口チップ設計企業による支出の変化が大きなギャップを生む可能性がある。現在米国国際貿易委員会で審理中のMarlin Semiconductorとの特許紛争は法的な不確実性を加え、台湾が対中国への先端AIチップ輸出規制強化を検討していることも、顧客のアクセスに圧力をかける可能性がある。

台湾海峡での深刻なエスカレーションは、いかなるバリュエーションモデルでも価格設定できないテールリスクとして残る。魏CEO自身も人材不足と水不足を事業上の懸念事項として挙げ、最近の式典では先月に給水車の配備を検討したと述べている。

投資家にとっての問いは、予想PER25倍——30%の revenue 成長、66%の売上総利益率、2027年まで続く供給逼迫を伴うTSMが、世界で最も先進的なチップを製造できる唯一のメーカーにとって適正な価格なのかどうか、という点である。同社株の10年リターンは2019%であり、TSMの複利効果に逆張りすることは負けトレードであることを示唆している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。