Kang của Mechanism Capital thách thức Lee của BitMine về triển vọng định giá Ethereum

Tóm tắt điều hành

Đồng sáng lập Mechanism Capital, Andrew Kang, đã đưa ra một đánh giá phê phán về luận điểm đầu tư lạc quan của Tom Lee từ BitMine đối với Ethereum (ETH), bác bỏ các lập luận của Lee là "thiếu hiểu biết tài chính." Lời chỉ trích của Kang tập trung vào sự trì trệ của phí giao dịch Ethereum mặc dù mạng lưới hoạt động tích cực, các hàm ý kinh tế của Quỹ giao dịch trao đổi Ethereum giao ngay (ETF) sắp tới, và việc đánh giá lại các chỉ số định giá của ETH. Sự bất đồng công khai này làm nổi bật sự khác biệt ngày càng tăng trong các ý kiến chuyên gia về quỹ đạo tài chính dài hạn và vị thế thị trường của Ethereum.

Sự kiện chi tiết

Andrew Kang đã công khai bác bỏ năm điểm cụ thể từ phân tích đầu tư của Tom Lee về ETH. Kang cho rằng mặc dù giá trị Tài sản thế giới thực (RWA) và khối lượng giao dịch stablecoin đã tăng đáng kể kể từ năm 2020, phí giao dịch hàng ngày của Ethereum đã chững lại dưới 500.000 USD, giảm đáng kể so với mức đỉnh 12 tháng là 30 triệu USD vào tháng 3 năm 2024. Theo Kang, sự trì trệ này là do những cải thiện về hiệu quả mạng lưới, như EIP-4844, và sự dịch chuyển hoạt động sang các giải pháp Lớp 2.

Kang cũng thách thức sự tương đồng "dầu kỹ thuật số" cho ETH, lập luận rằng mặc dù ETH có thể được coi là một loại hàng hóa, trạng thái này không tự nhiên ngụ ý hành động giá tăng, viện dẫn sự ổn định giá lịch sử được điều chỉnh theo lạm phát của dầu mỏ. Hơn nữa, ông bày tỏ sự hoài nghi về việc mua ETH và đặt cược quy mô lớn từ tổ chức sắp tới, lưu ý rằng không có kế hoạch nào được công bố từ các tổ chức tài chính lớn. Kang kết luận bằng cách gọi việc định giá ETH như một công ty hạ tầng tài chính là "một ảo tưởng thuần túy" và khẳng định triển vọng kỹ thuật giảm giá cho Ethereum.

Phân tích cơ chế tài chính

Sự sụt giảm phí giao dịch của Ethereum xuống mức thấp nhất trong lịch sử được cho là do việc triển khai EIP-4844 và việc áp dụng Lớp 2 ngày càng tăng. Sự phát triển này đã giảm chi phí cho người dùng trong khi khối lượng giao dịch hàng ngày vẫn tương đối ổn định ở khoảng 1,2 triệu giao dịch mỗi ngày. Sự thay đổi kinh tế này cho thấy rằng việc sử dụng mạng lưới không phải lúc nào cũng tương quan trực tiếp với doanh thu phí, ảnh hưởng đến an ninh kinh tế của mạng lưới đối với các nhà xác thực, những người ngày càng phụ thuộc vào việc phát hành ETH thay vì phí để nhận ưu đãi.

Phân tích của Kang mở rộng đến tác động dự kiến của ETF Ethereum giao ngay. Ông dự báo một sự kiện "Bán tin tức" tiềm năng khi chúng được chấp thuận, dự kiến giá ETH sẽ nằm trong khoảng từ 2.400 USD đến 3.000 USD sau khi ra mắt. Ông cũng cảnh báo rằng cặp giao dịch ETH/BTC có thể giảm từ mức hiện tại khoảng 0,054 xuống thấp nhất là 0,035 trong vòng một năm tới, cho thấy hiệu suất kém đáng kể so với Bitcoin. Kang lập luận rằng thị trường có những kỳ vọng quá lạc quan đối với ETF Ethereum giao ngay, và những lợi ích dự kiến của chúng đã được định giá vào định giá hiện tại của ETH. Việc loại bỏ các tùy chọn đặt cược khỏi các đề xuất ETF Ethereum giao ngay được đệ trình lên SEC cũng được ghi nhận là một yếu tố có thể ngăn cản các nhà đầu tư tổ chức.

Chiến lược kinh doanh & Định vị thị trường

Lập trường của Kang đối lập với câu chuyện thịnh hành từ một số nhà phân tích, như Tom Lee, người nhấn mạnh vai trò của Ethereum là nền tảng đổi mới trong hệ sinh thái mã hóa và stablecoin. Tính đến tháng 9 năm 2025, Ethereum chiếm 59% trong tổng giá trị khóa (TVL) DeFi 170 tỷ USD, được thúc đẩy bởi các nâng cấp cơ sở hạ tầng và một hệ sinh thái đang phát triển kết nối tài chính truyền thống với các giao thức phi tập trung. Mặc dù vậy, Kang vẫn hoài nghi về tác động trực tiếp của sự quan tâm từ tổ chức, chẳng hạn như BlackRock đang khám phá việc mã hóa RWA trên Ethereum, đối với giá ETH.

Cuộc tranh luận này phản ánh một sự phân kỳ cơ bản trong việc xem xét chiến lược kinh doanh của Ethereum: một quan điểm nhấn mạnh các tiến bộ công nghệ, sự phát triển hệ sinh thái và tiềm năng được chấp nhận rộng rãi, trong khi quan điểm khác, được Kang ủng hộ, tập trung vào mô hình kinh tế token, tạo phí và các ưu đãi tài chính trực tiếp cho những người nắm giữ trong một thị trường cạnh tranh. Động thái chiến lược của một số thực thể như BitMine nhằm tăng lượng Ether nắm giữ, tích lũy khoảng 373.110 ETH (trị giá 1,7 tỷ USD vào thời điểm đó), trái ngược hoàn toàn với triển vọng giảm giá của Kang, nhấn mạnh các cách tiếp cận đa dạng đối với định vị tài sản kỹ thuật số.

Hàm ý thị trường

Những lời chỉ trích của Andrew Kang có thể thúc đẩy việc đánh giá lại các luận điểm đầu tư ETH lạc quan hiện có và góp phần làm tăng sự hoài nghi giữa các nhà đầu tư. Cảnh báo của ông về kịch bản "Bán tin tức" cho ETF Ethereum giao ngay cho thấy áp lực giảm giá tiềm năng đối với giá ETH sau khi được chấp thuận, trái ngược với những kỳ vọng lạc quan của một số người tham gia thị trường. Tỷ lệ ETH/BTC giảm được dự đoán cũng ngụ ý sự thay đổi trong sở thích thị trường hoặc giá trị nhận thức đối với Bitcoin. Lập trường phân tích này, nếu được chấp nhận rộng rãi, có thể làm giảm tâm lý nhà đầu tư nói chung đối với Ethereum và tác động đến hệ sinh thái Web3 rộng lớn hơn bằng cách thách thức các câu chuyện xung quanh việc tích lũy giá trị mạng lưới.

Bình luận của chuyên gia

Andrew Kang, đồng sáng lập Mechanism Capital, đã liên tục thể hiện quan điểm giảm giá về hành động giá ngắn hạn của Ethereum, cho rằng đó là do những điểm yếu kinh tế cơ bản và kỳ vọng thị trường quá lạc quan. Ông đã tuyên bố rằng trừ khi Ethereum phát triển một mô hình kinh tế hấp dẫn hơn, việc ra mắt ETF giao ngay có thể dẫn đến sự sụt giảm giá đáng kể. Ngược lại, Tom Lee của BitMine vẫn giữ quan điểm lạc quan, khẳng định rằng "Ethereum là một trong những giao dịch vĩ mô lớn nhất trong 10-15 năm tới," viện dẫn việc áp dụng tổ chức và sự chuyển đổi của AI sang blockchain là những động lực chính cho giá trị của ETH.

Bối cảnh rộng hơn

Cuộc tranh luận đang diễn ra giữa Andrew Kang và Tom Lee nhấn mạnh một căng thẳng quan trọng trong thị trường tiền điện tử: sự cân bằng giữa đổi mới công nghệ và giá trị kinh tế hữu hình cho mã thông báo gốc của một giao thức. Mặc dù Ethereum tiếp tục dẫn đầu trong DeFi TVL và đổi mới stablecoin, việc giảm phí giao dịch do những cải thiện hiệu quả đặt ra một nghịch lý cho đề xuất giá trị của nó. Tình huống này buộc phải đánh giá lại cách tiện ích mạng lưới chuyển thành kinh tế token, đặc biệt khi Ethereum hướng tới một tương lai với sharding (ví dụ: nâng cấp Pectra nhắm mục tiêu 100k TPS) và mở rộng Lớp 2 hơn nữa. Các quan điểm khác nhau làm nổi bật sự phức tạp của việc định giá các tài sản phi tập trung trong một bối cảnh tài chính đang phát triển nhanh chóng.