Yeni Platformlar, Piyasa Büyümesi Ortamında Tether ve Circle Stablecoin Getiri Hakimiyetine Meydan Okuyor

Yönetici Özeti

Stablecoin piyasası, rezervlerden elde edilen önemli getiriyi yeniden dağıtmayı amaçlayan yeni platformların etkisiyle yoğun bir rekabetin yeni bir aşamasına giriyor. Tether ve Circle gibi köklü ihraççılar tarihsel olarak ABD Hazine tahvili varlıklarından önemli karlar elde etmiş olsa da, M^0 ve Agora gibi yeni katılımcılar bu getirileri kullanıcılara veya uygulamalara aktaracak altyapıyı geliştiriyor. Bu stratejik değişimin piyasa dinamiklerini yeniden şekillendirmesi, potansiyel olarak kullanıcı merkezli modelleri artırması ve daha fazla düzenleyici inceleme çekmesi bekleniyor; tüm bunlar, 2030 yılına kadar trilyonlara ulaşması beklenen hızla genişleyen bir stablecoin piyasasının zemininde gerçekleşiyor.

Ayrıntılı Olay

Wormhole kurucu ortağı Dan Reecer, stablecoin sektöründeki rekabetin yoğunlaşacağını kamuoyuna duyurdu. Bu iddia, dominant stablecoin ihraççılarının rezerv varlıklarından elde ettikleri faizlerden şu anda biriktirdikleri önemli karlara odaklanıyor. Örneğin, Tether, 2025'in 2. çeyreğinde, büyük ölçüde aynı çeyrek itibarıyla 127 milyar dolarlık ABD Hazine bonoları da dahil olmak üzere rezervlerindeki faizden elde edilen ek 4,9 milyar dolarlık net kar bildirdi. Bu durum, Tether'ı dünya çapında ABD hükümet borcunun en büyük sahiplerinden biri konumuna getiriyor. Şirket, yaklaşık 500 milyar dolara ulaşabilecek bir değerlemeyle, 169 milyar doları aşan bir piyasa değeriyle faaliyet gösteriyor.

Tersine, M^0 ve Agora gibi yeni platformlar alternatif modelleri aktif olarak geliştiriyor. Amaçları, stablecoin getirilerinin yalnızca ihraççı tarafından elde edilmek yerine uygulamalara veya doğrudan son kullanıcılara yönlendirilebileceği bir altyapı oluşturmaktır. Örneğin, M^0, düzenlenmiş kuruluşların rezervleri tutmasını sağlayan federal bir altyapı sunarken, geliştiriciler programlanabilir getiri dağıtımı ve uyumluluk parametrelerine sahip özel stablecoinler oluşturabilirler.

Finansal Mekanizmalar

Yerleşik stablecoin ihraççılarının, özellikle Tether'ın finansal stratejisi, yüksek kaliteli likit varlıkların, ağırlıklı olarak ABD Hazine bonolarının önemli ölçüde elde tutulmasına dayanmaktadır. Yönetim altındaki 171 milyar dolar ve 2025'in 2. çeyreğinde %5'i aşan ABD faiz oranlarıyla, Tether'ın 127 milyar dolarlık ABD Hazine bonoları, 2025'in 2. çeyreğinde 4,9 milyar dolarlık önemli net kar elde etti. Bu karlar, Tether'ın özel şirket yapısı ve elverişli vergi uygulamaları olan yargı bölgelerindeki faaliyetleri nedeniyle büyük ölçüde elde tutulmaktadır. USDC'nin ihraççısı Circle, 2025 Haziran'ında 1,05 milyar dolar toplayan bir halka arz (IPO) aracılığıyla halka açılarak farklı bir finansal strateji benimsedi ve halka açık raporlama gereksinimleri aracılığıyla şeffaflığı vurguladı.

M^0 gibi yükselen platformlar, rezerv yönetimini stablecoin programlanabilirliğinden ayırarak yeni finansal mekanizmalar sunuyor. M^0'ın platformu, 2025'in başından bu yana arzında %215 artış gösteren MetaMask'ın mUSD ve Kast gibi özel stablecoinleri zaten destekliyor. Bu model, kesintisiz birlikte çalışabilirliği kolaylaştıran ve getiriyi kullanıcılara veya uygulamalara potansiyel olarak yönlendiren paylaşılan bir likidite katmanına izin vererek, geleneksel ihraççı merkezli kar dağıtımına doğrudan bir meydan okuma sunuyor.

İş Stratejisi ve Pazar Konumlandırması

Stablecoin ihraççılarının iş stratejileri farklılaşıyor. Tether, rezerv getirilerinden önemli karları elde tutmasını sağlayan özel bir operasyonel yapı sürdürüyor. Şirket, USDT'yi gelişmekte olan piyasalar için bir 'dijital dolar' olarak konumlandırıyor, banka hesabı olmayan ve yetersiz hizmet alan nüfuslara odaklanıyor ve dünya çapında 18. sırada yer alan en büyük ABD Hazine sahiplerinden biridir. Circle, halka arz yoluyla radikal şeffaflığı önceliklendirerek, üç aylık kazanç raporları yayınlıyor ve yönetici tazminatını açıklıyor; bu strateji, kurumsal yatırımcılar ve düzenleyicilerle güven inşa etmeyi amaçlıyor.

M^0, stablecoinler için temel bir altyapı sağlayıcısı olarak konumlandırıyor, birlikte çalışabilirlik ve uyumluluğu vurguluyor. Düzenlenmiş kuruluşların rezervleri yönettiği ve geliştiricilerin özel stablecoinler inşa ettiği federal modeli, ABD GENIUS Yasası ve AB'nin MiCAR gibi düzenleyici çerçevelerle uyumlu. Bu yaklaşım, stablecoinlerin çeşitli zincirlerde çalışabilmesini sağlayarak parçalanmış likiditeyi ele alıyor; bu, genişleyen dijital dolar ekosistemi ve tokenize edilmiş gerçek dünya varlıkları için kritik bir özelliktir. M^0'ın Bridge ile ABD merkezli rezervleri tanıtmak için yaptığı ortaklık, küresel bir altyapı sağlayıcısı olarak iddiasını daha da sağlamlaştırıyor.

Piyasa Etkileri

Gelişen stablecoin ortamı önemli piyasa etkilerine sahiptir. Getiri dağıtan platformların ortaya çıkışı rekabeti yoğunlaştırabilir, mevcut ihraççıları modellerini uyarlamaya veya pazar payı kaymalarına karşı baskı altında bırakabilir. Mevcut ihraççıların elde ettiği önemli karlar, stablecoin iş modelleri üzerindeki düzenleyici incelemeyi de artırabilir. Temmuz ayında kabul edilen GENIUS Yasası, HQLA desteğini ve aylık denetimleri zorunlu kılarak düzenleyici ortamı yeniden şekillendirdi ve USDY gibi yıllık yüzde getirisi (APY) %4-7 sunan getiri sağlayan stablecoinler gibi yapılandırılmış yeniliklere doğru mekanizmaları kaydırarak getiri üretimini etkiledi.

Daha geniş stablecoin piyasası genişlemeye devam ediyor ve 2025 yılına kadar 289 milyar dolarlık bir değere ulaşıyor. Citi analistleri tahminlerini revize etti ve 2030 yılına kadar stablecoin piyasa değerinin temel senaryoda 1,9 trilyon dolar, boğa senaryosunda ise 4 trilyon dolara kadar ulaşmasını bekliyor. Stablecoin işlem hacmi şu anda yıllık 18 trilyon doları aşarak Visa ve Mastercard gibi geleneksel ödeme kanallarını geride bırakıyor. Bu büyüme, kurumsal benimsemenin arttığını gösteriyor; kurumların %13'ü şu anda sınır ötesi ödemeler için stablecoin kullanıyor ve %54'ü genişlemeyi planlıyor. Ancak, birleşik bir küresel düzenleyici çerçevenin olmaması, bazı startup'ların offshore yargı bölgelerini keşfetmesi nedeniyle düzenleyici arbitraj ve piyasa parçalanması riski de dahil olmak üzere zorluklar yaratıyor.

Daha Geniş Bağlam

Stablecoin piyasasındaki rekabetçi değişimler ve teknolojik gelişmeler, daha geniş Web3 ekosisteminin ayrılmaz bir parçasıdır. Birlikte çalışabilir ve getiri dağıtan stablecoinlerin geliştirilmesi, merkezi olmayan finans, sınır ötesi ödemeler ve gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonunda yeni kullanım durumlarını kolaylaştırır. GENIUS Yasası gibi gelişen düzenlemelere uyumun yanı sıra daha fazla şeffaflık için yapılan baskı, geleneksel finansla daha derinlemesine entegre olmayı amaçlayan olgunlaşan bir endüstriyi yansıtmaktadır. Bu evrim, yatırımcı duyarlılığını etkilemeye, daha fazla kurumsal sermaye çekmeye ve aynı zamanda potansiyel riskleri yönetmek ve dijital varlık ekonomisinde sürdürülebilir büyümeyi teşvik etmek için sağlam düzenleyici çerçevelere ihtiyaç duymaya hazırlanıyor.