El comité del S&P 500 excluyó a Strategy, anteriormente MicroStrategy, de su índice a pesar de su elegibilidad, lo que provocó la preocupación de los analistas de JPMorgan sobre el futuro de las empresas de tesorería de criptomonedas y un posible cambio de capital hacia negocios operativos de criptoactivos.

Resumen Ejecutivo

La decisión del comité del S&P 500 de excluir a Strategy (anteriormente MicroStrategy) de su índice, a pesar de que la compañía cumplía con todos los criterios formales de inclusión, marca un momento significativo para las empresas con importantes tenencias de tesorería en Bitcoin. Este movimiento, considerado por los analistas de JPMorgan como un golpe para las empresas de "tesorería de criptomonedas", sugiere una postura cautelosa de las finanzas tradicionales hacia una exposición a criptomonedas con un gran peso en el balance y podría redirigir el capital hacia negocios operativos de criptomonedas.

El Evento en Detalle

Strategy, un destacado tenedor corporativo de Bitcoin, cumplía con los criterios de inclusión establecidos del S&P 500, incluyendo capitalización de mercado, liquidez y cuatro trimestres consecutivos de ganancias positivas. A pesar de estas calificaciones, la compañía no fue añadida al índice, mientras que Robinhood Markets sí fue incluida. Esta disparidad resalta la naturaleza discrecional del proceso de selección del comité del S&P 500, que está compuesto por analistas sénior de S&P Dow Jones Indices cuyas identidades permanecen sin revelar. La decisión del comité se considera que refleja preocupaciones con respecto a la dependencia única de Strategy en Bitcoin para su tesorería corporativa y valor de mercado, introduciendo un nivel de volatilidad considerado inconsistente con el mandato del índice de una exposición al mercado estable y diversificada. Por ejemplo, la volatilidad de las acciones de Strategy se ha estimado en 3 a 4 veces superior al promedio del S&P 500, ya que sus movimientos están estrechamente ligados al precio de Bitcoin. Esta exclusión impide que los fondos indexados pasivos adquieran automáticamente acciones de Strategy, limitando una afluencia de capital anticipada estimada en 15 mil millones de dólares.

Mecánica Financiera y Estrategia de Negocio

MicroStrategy, ahora Strategy, fue pionera en el modelo de tesorería corporativa de Bitcoin, iniciando su estrategia en 2020 al adquirir 21,454 Bitcoins por 250 millones de dólares. A septiembre de 2025, la compañía poseía más de 200,000 Bitcoins. Esta estrategia ha posicionado las acciones de Strategy como un proxy para los movimientos del precio de Bitcoin. JPMorgan advirtió sobre los riesgos asociados con las adquisiciones de Bitcoin por parte de Strategy, incluyendo sus compras por valor de 2 mil millones de dólares en un período de seis meses. Esto incluyó una adquisición de Bitcoin de 821 millones de dólares entre el 26 de febrero y el 10 de marzo, tras la venta de 1.2 mil millones de dólares en notas convertibles senior a principios de año. Estas notas convertibles son valores de deuda que se pueden convertir en acciones de la empresa. Colectivamente, las empresas de tesorería de Bitcoin han recaudado aproximadamente 33.7 mil millones de dólares para financiar adquisiciones de Bitcoin, incluyendo 20.9 mil millones de dólares en acciones comunes, 3.35 mil millones de dólares en capital preferente y 9.48 mil millones de dólares en deuda. Las tasas de interés de esta deuda varían, desde el 0 % para algunas empresas como Strategy y Marathon hasta el 12 % para otras, y gran parte de esta deuda es no garantizada y convertible. Las nuevas normas contables (las reglas de valor razonable del FASB para activos digitales), vigentes en 2025, permitieron a Strategy informar el Bitcoin a su valor de mercado actual, contribuyendo a su primera ganancia GAAP a principios de 2025, incluyendo una ganancia no realizada de 14 mil millones de dólares en tenencias de Bitcoin.

Implicaciones para el Mercado

La decisión del S&P 500 podría disuadir a los inversores tradicionales de las empresas cuyo activo principal es la criptomoneda, lo que podría llevar a una reevaluación de los modelos de valoración para las empresas de "tesorería de criptomonedas". Esto puede fomentar un mayor enfoque en los negocios de criptomonedas generadores de ingresos, como los intercambios y los mineros, en lugar de aquellos que principalmente mantienen activos digitales en sus balances. JPMorgan anticipa un cambio en los flujos de capital hacia estas empresas operativas de criptomonedas. La exclusión de Strategy también plantea preguntas sobre los futuros criterios de inclusión en índices para entidades relacionadas con criptoactivos y podría acelerar el desarrollo de productos adyacentes a criptoactivos como los Fondos Cotizados en Bolsa (ETF) como conductos de capital alternativos, eludiendo las barreras de los índices tradicionales. Si bien la decisión retrasa los vientos de cola inmediatos, la adopción institucional a largo plazo de Bitcoin como un activo estratégico permanece ampliamente intacta, con el capital institucional cada vez más dirigido hacia herramientas de inversión conformes como los ETF spot de Bitcoin.

Comentario de Expertos

Los analistas de JPMorgan consideran que el rechazo de Strategy por parte del S&P 500 es un golpe significativo para el modelo de "tesorería de criptomonedas", advirtiendo que las compras de Bitcoin financiadas con deuda añaden apalancamiento y burbuja al mercado, aumentando el riesgo de un desapalancamiento severo durante una recesión. Eric Balchunas, analista de Bloomberg ETF, señaló que la inclusión en el S&P 500 depende en última instancia de la discreción de un "comité secreto", incluso si una empresa cumple con todos los criterios técnicos. Si bien la decisión se considera un revés, los análisis de AInvest y Mitrade sugieren que "no niega la integración a largo plazo de los activos digitales en las finanzas tradicionales", sino que simplemente retrasa los efectos positivos inmediatos que la inclusión de Strategy habría proporcionado.

Contexto más Amplio

La exclusión de Strategy del S&P 500 subraya la tensión continua entre la estabilidad del mercado financiero tradicional y el potencial disruptivo de los activos digitales. A pesar de los criterios formales cumplidos por Strategy, la preferencia del comité por modelos de negocio estables y convencionales destaca un enfoque cauteloso hacia la volatilidad ligada a las criptomonedas. El declive más amplio en la financiación cripto de primer nivel, que disminuyó un 68 % desde un pico de 31 mil millones de dólares en 2021 a 9.8 mil millones de dólares en 2024, con el tamaño promedio de las transacciones reduciéndose en un 59 %, enfatiza aún más este contexto. Esto indica una liquidez reducida para las nuevas empresas cripto, con el capital institucional fluyendo cada vez más hacia vehículos de inversión regulados como los ETF spot de Bitcoin. Los desafíos que enfrentan las acciones respaldadas por criptomonedas en los índices tradicionales pueden llevar a firmas como Nasdaq a explorar índices alternativos adaptados para acomodar a empresas con exposición a activos digitales.