中 은행주, 배당수익률 5%…가치 회복 창구 열렸다

A주 상장 은행 42곳이 모두 주가순자산비율(PBR) 1배 미만에서 거래되고 있지만 배당수익률은 5%를 웃돌면서 저금리 시대 소득을 찾는 투자자들을 끌어들이고 있다.

선완(申万) 은행 지수는 연초 이후 9% 이상 하락하며 A주 상장 은행 42곳 모두를 순자산 이하로 밀어넣었다. 그러나 다수 종목의 배당수익률이 5%를 넘어서면서, 애널리스트들은 이 괴리가 가치 회복의 창구가 열리고 있음을 시사한다고 진단했다.

한 중국 증권사 업종 애널리스트는 중국증권보(中國證券報)에 "현재 저금리 환경에서 은행주는 고정수익과 유사한 속성을 보이고 있으며, 높은 배당수익률이 수익 추구 투자자들에게 점점 더 매력적으로 다가오고 있다"고 말했다.

42개 상장 은행 중 올해 주가가 오른 종목은 단 9곳에 불과하다. 나머지는 하락했으며, 선완 은행 지수는 상하이종합지수 대비 큰 폭으로 저조한 성과를 기록했다. 다수 은행의 동적 배당수익률은 현재 5%를 넘어서는 반면, 중국 10년물 국채 수익률은 약 2.2%에 머물러 거의 300베이시스포인트(bp)에 달하는 스프레드를 형성하고 있다.

이러한 밸류에이션 괴리가 중요한 이유는 중국 은행들이 역사적으로 경제 안정기에는 프리미엄으로 거래됐기 때문이다. 중국인민은행(PBOC)이 완화 사이클을 유지하거나 더욱 강화할 경우——시장은 현재 하반기 추가 금리 인하를 반영하고 있다——은행주의 소득 매력도가 해당 업종으로의 자본 유입을 가속화, 깊이 할인된 수준에서의 리레이팅(re-rating)을 이끌어낼 수 있다.

은행 업종의 주가순자산비율(PBR) 압축은 순이자마진(NIM) 압박, 부동산 부문의 자산 건전성 리스크, 대출 성장 둔화 등에 대한 투자자 우려를 반영한다. 중국의 가중평균 지급준비율(RRR)은 6월 25bp 인하 이후 현재 7.0%이며, 시장은 연말까지 추가 완화를 예상하고 있다. 금리 인하는 단기적으로 은행의 순이자마진(NIM)을 압박하지만, 동시에 신용 리스크를 줄이고 시간이 지남에 따라 대출 수요를 자극한다.

중국 은행주가 이처럼 큰 폭의 할인율로 거래된 마지막 사례는 2022년 말 부동산 부문 혼란기였다. 당시 선완 은행 지수는 이후 6개월간 18% 급등했으며, 정책 지원이 경제를 안정시키고 신용 성장이 재개됐다. 현재의 경기 부양책이 효과를 거둔다면 이와 유사한 흐름이 재현될 수 있다.

배당-국채 스프레드 280bp로 확대

은행주와 중국 국채 간 수익률 격차는 약 280bp로 확대돼 3년래 최대 수준에 근접했다. 최소 수익률 요구 조건에 직면한 보험사와 연기금 같은 기관투자자들에게 이 스프레드는 은행주를 고정수익의 강력한 대안으로 만든다. 거래소 데이터에 따르면, 6대 국유은행——공상은행, 중국건설은행, 중국농업은행, 중국은행, 교통은행, 우정저축은행——모두 5% 이상의 배당수익률을 제공하고 있다.

밸류에이션 바닥인가, 가치 함정인가?

낙관론은 순이자마진(NIM) 안정화와 신용 비용 정점 도달에 기반을 둔다. 반면 비관론은 순자산 이하 밸류에이션이 성장 둔화, 디지털 대출업체와의 경쟁, 지방정부 부채라는 구조적 문제를 반영한다고 경고한다. 다음 촉매제는 은행들이 상반기 실적을 발표하고 배당 지급 가이던스를 업데이트하는 8월 실적 시즌이 될 전망이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며, 투자 조언을 구성하지 않습니다.