시티의 '변동성 지수' 0.93 기록, 닷컴 버블 수준에 근접

시티의 레브코비치 지수(Levkovich Index)가 닷컴 폭락 직전 이후 처음 보는 수준까지 치솟았지만, 은행은 S&P 500 목표치를 8,100으로 상향 조정하고 있다.

시티의 패닉/열광 모델(Panic/Euphoria Model)이 지난주 0.93으로 상승했다. 이는 팬데믹 이후 랠리 이후 최고치이며, 닷컴 버블 붕괴 직전 수준에 근접한 수치다. 2021년 고(故) 토비아스 레브코비치(Tobias Levkovich) 전 미국 주식 전략가의 이름을 따서 레브코비치 지수로 명명된 이 지표는 신용융자 잔고, 거래량, 공매도 잔고 등 9개 입력값을 측정한다.

"타이밍 도구로 이를 사용할 때의 문제는 시장이 하락할 때보다 상승할 때가 더 많다는 점입니다."라고 시티의 미국 주식 전략 책임자 스콧 크로너트(Scott Chronert)는 말했다. 주식은 "구체적인 하락 이유가 생기기 전까지는 열광적인 상태에 머물 수 있다"고 그는 덧붙였다.

0.38 이상의 수치는 열광(열광)을, 마이너스 0.17 이하는 패닉을 의미한다. 1년 전 이 지수는 0.19로 확고한 중립 영역에 있었다. S&P 500은 올해 약 8% 상승했으며, 반도체 주가 상승을 주도했다. 마이크론 테크놀로지(Micron Technology Inc.), 인텔(Intel Corp.), 어드밴스드 마이크로 디바이시스(Advanced Micro Devices Inc.), 그리고 한국의 SK하이닉스(SK Hynix Inc.)는 모두 1월 이후 두 배 이상 상승했다.

역사적으로 지수가 이러한 수준에 도달하면 S&P 500은 이후 12개월 동안 중간값 기준 13% 하락했다. 그러나 시티는 벤치마크 지수의 연말 목표치를 기존 7,700에서 8,100으로 상향 조정했으며, 이는 현재 수준에서 약 7%의 상승 여력을 의미한다. 새로운 목표치는 시티의 2027년 주당순이익(EPS) 전망치의 20배를 약간 넘는 수준으로 지수를 평가한 것으로, AI 지출 '슈퍼사이클'이 주도하는 이익 성장이 경제 확장을 계속 앞지를 것이라는 신뢰를 반영한다.

열광 vs. 실적 모멘텀

JP모건 체이스(JPMorgan Chase & Co.)는 지난해 출시된 레버리지 단일 주식 상장지수펀드(ETF)가 다른 어떤 카테고리보다 많았으며, 이 중 다수가 샌디스크(Sandisk Corp.), 루멘텀 홀딩스(Lumentum Holdings Inc.), 이렌(IREN Ltd.)과 같은 주요 AI 종목과 연계되어 있다고 지적했다. 이러한 상품들은 옵션을 사용해 수익률을 극대화하며, 레브코비치 지수가 이미 극도의 안일함을 경고하는 시장에 거품을 더하고 있다.

가치 중심 투자자인 GQG 파트너스(GQG Partners)의 브라이언 커스맨식(Brian Kersmanc)은 AI 관련 모든 것에 대한 "완전한 열광"에 대해 우려하고 있다고 말했지만, "고점을 예측하는 것은 극히 어렵다"고 인정했다. 그의 신중한 입장은 더 넓은 긴장감, 즉 심리 데이터는 시장이 고평가되어 있고 조정에 취약하다는 것을 시사하지만, 기저의 실적 모멘텀은 여전히 강력하다는 점을 반영한다.

10년물 국채 수익률은 올해 일정 범위 내에서 움직였으며, 달러 인덱스는 높은 수준을 유지하면서 역사적으로 주식 밸류에이션을 억제해 온 교차 자산 환경을 조성했다. 금은 사상 최고치로 랠리를 펼치며, 일부 투자자들이 레브코비치 지수가 경고하는 바로 그 시나리오, 즉 위험 자산의 급격한 평균 회귀(mean reversion)에 대해 헤징하고 있음을 시사한다.

크로너트는 AI 지출 '슈퍼사이클'이 여전히 중간 단계에 있어 밸류에이션 우려가 커지는 상황에서도 실적 호재가 지속될 수 있다고 말했다. 단기적인 열광과 장기적인 이익 성장 사이의 긴장감은 투자자들에게 어려운 선택을 안겨준다: 추가 상승에 대비해 포지션을 유지할 것인가, 아니면 잠재적 조정에 대비해 리스크를 줄일 것인가.

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