DoubleLine과 Oaktree, AI 버블 100% 확신하며 AI 채권 매수

신용 시장의 거물들이 깊은 사이클에서도 견딜 수 있도록 설계된 부채를 쌓아올리며, 불가피한 AI 신용 붕괴에 대비하고 있다.

DoubleLine Capital과 Oaktree Capital Management는 기술 붐이 신용 붕괴로 이어질 경우에도 버틸 수 있는 인공지능 인프라 관련 채권을 매수하고 있다. 이들은 동시에 투기적 버블의 확률이 확실성에 가까워지고 있다고 경고한다.

"AI 버블에 빠질 확률이 얼마나 될까? 나는 100%라고 말하겠다." 로버트 코헨 DoubleLine 포트폴리오 매니저가 뉴욕에서 열린 블룸버그 글로벌 신용 포럼에서 말했다. "깊은 사이클에서 살아남을 신용이 무엇인지 생각해야 한다. 구조적으로든 매우 강한 대차대조표를 통해서든 살아남을 신용을 원해야 한다."

이러한 경고는 엄청난 규모의 부채가 시장에 쏟아지는 가운데 나왔다. AI 구축을 주도하는 대형 기술 기업인 미국 하이퍼스케일러들은 올해 전 세계적으로 1550억 달러 이상의 무담보 채권을 발행했으며, 이는 2025년 전체 발행량보다 이미 45% 이상 증가한 수치라고 바클레이즈의 5월 21일 보고서는 밝혔다. 블룸버그 인텔리전스는 기업들이 향후 5년간 AI 자본지출에 약 5조 달러를 지출할 것이며, 이 중 상당 부분이 차입을 통해 조달될 것으로 추정한다.

이러한 자금조달 규모는 신용 시장의 한계를 시험하고 있다. 이번 주만 해도 데이터센터 운영업체 Hut 8 Corp.은 엔비디아와 연계된 텍사스 프로젝트를 위해 약 40억 달러의 투자등급 채권을 발행했으며, 170억 달러의 투자자 주문을 받아 발행 규모의 4배에 달하는 수요를 기록했다. 아마존이 지원하는 AI 모델 개발사 Anthropic의 칩 조달 자금을 위한 별도의 360억 달러 규모 채권 매각도 마무리 단계에 있다. 아폴로 글로벌 매니지먼트와 블랙스톤은 최근 Anthropic의 AI 인프라 확장을 위해 350억 달러 규모의 금융 패키지를 최종 확정했다.

자금조달 붐의 '초기 단계'

Oaktree는 아직 투기적 과열이 존재한다고 확언할 수 없더라도, 이미 그러한 과열이 형성되고 있을 가능성을 염두에 두고 투자하고 있다. 데이터센터 금융 시장은 여전히 초기 단계에 있다고 Oaktree의 사모신용 공동 포트폴리오 매니저인 크리스티나 리는 말했다.

"이 경쟁 구도에서 누가 승자와 패자가 될지 아직 알 수 없기 때문에 선별적으로 접근해야 한다." 리는 말했다. "데이터센터 금융은 매우 크고 성장하는 기회의 영역이다. 우리는 그 초기 단계에 있을 뿐이다."

Oaktree의 공동 창업자 하워드 막스는 12월 메모에서 투자자들이 이분법적 위험에 직면해 있다고 경고했다. "아무도 상황이 나빠질 경우 파멸의 위험에 직면한다는 사실을 인정하지 않은 채 올인해서는 안 된다." 막스는 썼다. "그러나 마찬가지로, 완전히 빠져나와 위대한 기술적 진보 중 하나를 놓칠 위험을 감수해서도 안 된다."

Pimco와 Bridgewater, 경고음 제기

PIMCO는 보다 방어적인 자세를 취하고 있다. 댄 이바스킨 그룹 최고투자책임자는 5월 말 영상에서 AI 부채의 디폴트 시 손실이 투자자들이 익숙한 수준을 초과할 수 있다고 말했다. 그는 Pimco가 해당 섹터에 과대 노출되지는 않았지만 선별적인 매수 기회를 보고 있다고 밝혔다.

"불확실성, 변동성, 그리고 기업들이 이 분야에서 어떻게 수익을 낼지 예측해야 하는 필요성을 고려할 때, 이 섹터에 과도하게 노출되고 싶지는 않다." 이바스킨은 말했다. "그러나 막대한 자금 수요 때문에 전체 익스포저를 방어적으로 유지하면서도 엄청난 가치를 발굴할 수 있다."

브리지워터 어소시에이츠의 창업자 레이 달리오는 이번 주 블룸버그 텔레비전에서 주요 기술 혁명은 역사적으로 투기적 과열을 생산해 왔다고 말했다. "아무도 그것을 정확히 맞출 수 없다." 달리오는 말했다. "시장 점유율을 확보하기 위해 엄청난 돈을 써야 하고 그것이 너무 많은지 걱정하지 말아야 하거나, 충분히 쓰지 않아 시장 점유율을 잃거나 둘 중 하나다."

DoubleLine의 코헨은 투자자들이 의무를 이행하기 위해 실제 성장이 필요한 기업에 부채 금융을 제공할 때 이를 신용 버블로 정의한다. 그는 그러한 역학이 AI 공급망의 일부에서 이미 목격되고 있다고 말했다. 마지막으로 이와 유사한 기술 주도 신용 사이클은 닷컴 시대였으며, 당시 통신 및 광섬유 기업들이 수십억 달러의 채권을 발행했으나 과잉 공급이 수익률을 압살하면서 이후 디폴트 처리됐다.

자산운용사들에게 과제는 지속 가능한 비즈니스 모델을 가진 기업과 지속적인 자본시장 접근에 의존하는 기업을 구분하는 것이다. 데이터센터는 건설에 수년이 걸리고 동시에 수십 개의 프로젝트가 착공되기 때문에 과잉 건설 위험이 높다고 코헨은 말했다. 오늘날 발행되는 채권은 종종 현재의 기술 사이클을 훨씬 넘어서는 수십 년 만기를 가지고 있다.

공급 홍수는 대형 운용사들에게 기회를 창출하고 있다. Pimco는 자사의 규모를 활용해 매력적인 딜을 포착하기를 희망한다고 이바스킨은 말했다. Oaktree는 선별적으로 포지션을 구축하고 있다. 광범위한 시장의 과제는 올해 발행된 1550억 달러의 하이퍼스케일러 부채와 추가로 예상되는 수조 달러가 리스크 재평가 없이 흡수될 수 있을지 여부다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.