연준 금리 인상 리스크, A주 AI 주식의 92배 PER 격차 드러내

올해 말 잠재적인 연방준비제도(Fed)의 금리 인상이 중국 AI 주식과 비AI 주식 사이에 이미 극단적으로 벌어진 밸류에이션 격차를 더욱 확대시키고 있다. 이 격차는 선진국 시장에서는 볼 수 없는 수준에 도달했다.

S&P 500은 케빈 워시 연준 의장이 수요일 첫 기자회견을 가진 후 하락했다. 연준은 2026년 금리 인상 가능성을 시사했다. 10년물 미 국채 수익률은 4.45% 근방에서 거래됐고, 달러 인덱스는 한 달 전 99.0에서 100.8로 상승하며 1990년대를 연상시키는 '대안정(Great Moderation)' 서사를 되살렸다.

"기술주 투자자들은 금리에 그렇게 익숙하지 않다"고 원 포인트 BFG 웰스 파트너스의 최고투자책임자 피터 부크바는 말했다. "갑자기 기술주 투자자들은 케빈 워시의 발언에 귀를 기울여야 하고, 인플레이션 통계와 미 국채 시장의 반응에 주목해야 한다."

AI와 비AI 주식 간의 괴리는 글로벌 현상이 되었지만, 그 규모는 시장별로 크게 다르다. CITIC증권에 따르면 AI 대 비AI 누적 초과 수익률(연초 대비)은 한국 157%, 중국 143%, 일본 134%, 미국 96%를 기록했다. 그러나 밸류에이션은 다른 그림을 보여준다. AI 대 비AI 주가수익비율(PER)은 미국 1.48배, 일본 1.45배, 한국 1.27배인 반면, A주에서는 9.8배에 달한다. A주 AI 바스켓은 약 92배의 PER로 거래되는 반면, 비AI 주식은 단 9배에 불과하다.

금리 인상이 AI와 비AI에 각기 다른 영향을 미치는 이유

CITIC은 현재 AI 주도 랠리가 닷컴 버블보다는 2006~2007년 강세장과 더 유사하다고 주장했다. 나스닥100의 선행 PER 25배는 2000년의 60배 정점보다 훨씬 낮으며, '매그니피센트 세븐'은 38배로 거래되는 반면 버블 정점 당시 '포 호스맨'은 82.7배였다. 이번 랠리는 투기적 밸류에이션 확장이 아닌 인프라 투자, 즉 '병목 트레이드(bottleneck trade)'에 의해 주도되고 있다.

금리 인상은 이 역학 관계에 성장주 랠리와는 다른 방식으로 영향을 미친다. 연준은 1999년 6월 금리를 인상했고 나스닥은 7개월 후 정점을 찍었다. 그러나 2004~2007년 사이클에서는 첫 인상 이후 강세장이 38개월간 지속됐다. 물리적 투자 사이클에 묶인 AI 주식의 경우, CITIC은 금리 인상이 최종 사용자 수요, 상업화 가정 또는 자본 지출 증가를 위협할 때만 의미가 있다고 분석했다. 시장은 현재 2026년 금리 인하 가능성을 전혀 반영하지 않고 있으며, 10월까지 25베이시스포인트 금리 인상을 가격에 반영하고 있다.

A주, 강달러와 ETF 자금 유출의 이중 압박 직면

강달러 서사의 귀환은 중국 비AI 섹터에 압박을 가중하고 있다. AI 인프라, 국방 지출, 개발도상국 산업화로 인한 글로벌 산업 수요는 여전히 견고하지만, A주 비AI 경기순환주는 해외 동종 업종 대비 저조한 성과를 보였다. 10년물 미 국채 수익률은 5월 18일 4.6%에서 6월 18일 약 4.45%로 하락했으나, 같은 기간 달러 인덱스는 상승했다. 이는 유동성 주도의 달러 쥐어짜기가 아닌 자본이 미국으로 회귀하고 있음을 시사하는 괴리 현상이다.

압박을 가중하는 또 다른 요인으로, 중앙후이진투자가 보유한 4개의 CSI300 상장지수펀드(ETF)는 6월 15~18일 주간에 4220억 위안의 누적 순환매를 기록했다고 2025년 연례 보고서 데이터가 밝혔다. 광범위한 ETF 순환매는 명확한 서사 촉매가 부족한 비AI 섹터에 지속적으로 부담을 주고 있으며, AI 종목들은 계속해서 자금을 유치하고 있다.

CITIC은 'AI 플러스 경기순환주' 포트폴리오 배분을 유지할 것을 권장하며, 덜 혼잡한 AI 하위 섹터(스토리지, 가스터빈, 디젤 발전기 세트, 선별적 반도체 장비 및 소재)를 선호한다. 경기순환 측면에서는 신에너지 분야의 전해액과 분리막, 냉매와 인산염 화학제품 같은 원가 경쟁력 있는 화학제품, 그리고 AI 익스포저가 있지만 금리 인상 서사로 인해 저평가된 주석, 구리, 텅스텐 등의 컴퓨팅 금속을 선호한다. 또한 증권주(증권) 중 저평가된 종목을 추가할 것을 권장하며, 하반기에는 유동성 역풍이 완화될 수 있다고 분석했다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.