골드만, H주 비중 축소→중립, A주 목표치는 5,500으로 상향

골드만삭스가 H주에 대한 투자 의견을 중립(equal-weight)으로 하향 조정하고 CSI 300 목표치는 5,500으로 올리면서, 홍콩 상장 인터넷 거대 기업보다 중국 본토 AI 하드웨어 종목을 선호하는 모습을 보였다.

"우리는 중국 AI 스토리는 좋아하지만, 그 스토리를 담고 있는 지수는 좋아하지 않는다"고 골드만삭스의 중국 주식 전략 책임자 Kinger Lau는 6월 3일 보고서에서 밝혔다.

이 은행은 MSCI China의 12개월 목표치를 95에서 85로 낮추고, 목표 PER(주가수익비율)을 13배에서 12배로 축소했다. 또한 동 지수의 2026년 주당순이익(EPS) 성장률 전망치를 12%에서 8%로 하향 조정했는데, 이는 3,400억 위안 규모의 음식 배달 및 즉시 소매 플랫폼 간 보조금 전쟁으로 인해 인터넷 업종의 수익 회복 시기가 3~6개월 지연된 데 따른 것이다. 반면 CSI 300의 경우 골드만은 2026년 EPS 성장률 전망치를 16%에서 20%로 상향하고 12개월 목표치를 5,300에서 5,500으로 올렸다. 이는 올해 들어 두 번째 목표치 상향 조정이다.

이러한 엇갈린 움직임은 중국의 AI 정책이 소프트웨어보다 하드웨어에 유리하게 작용하고 있음을 반영한다. Lau 전략가는 딥시크(DeepSeek) 충격 이후인 1월 이후 중국 AI 주식 시장에서 발생한 3조 8,000억 달러의 시가총액 증가분 중 85%가 AI 하드웨어 종목에 의해 견인됐다고 분석했다. 중국은 글로벌 AI 시가총액의 10%, AI 매출의 16%를 차지하지만, 글로벌 투자자들은 포트폴리오의 약 1.2%만 중국 AI 주식에 할당하고 있다고 그는 지적했다.

Lau 전략가는 H주 수익 회복을 기다리는 기회비용이 커지고 있다고 말했다. 일본, 한국, 대만을 포함한 북아시아 시장이 더 강력한 경기 순환적 이익 성장과 높은 가시성을 제공한다는 설명이다. 골드만은 별도로 KOSPI 목표치를 9,000에서 12,000으로 상향 조정하고 대만을 비중 확대(overweight)로 업그레이드했으며, TAIEX 목표치는 45,000에서 51,000으로 상향 조정했다.

MSCI 아시아 태평양(일본 제외) 지수는 연초 대비 27% 상승했지만, 한국과 대만을 제외하면 4% 하락했다고 보고서는 전했다. "한국과 인도네시아 간의 160%가 넘는 이러한 성과 차이는 주로 에너지 공급 충격 민감도와 기술 섹터 익스포저라는 두 가지 축으로 설명될 수 있다"고 애널리스트들은 분석했다.

골드만의 A주-H주 순환 모형은 여전히 H주가 A주 대비 약 6%의 상대적 상승 여력을 보유하고 있음을 시사하지만, 이러한 회복은 저평가된 밸류에이션만이 아닌 수익 변곡점(inflation point)에 달려 있다. 이 은행은 인터넷 업종의 이익 전망이 보다 명확해지는 시점인 2026년 3분기경에 역외(오프쇼어) 베타 기회를 재평가할 것이라고 밝혔다.

이번 하향 조정은 중국 주식 익스포저의 중심축을 홍콩 상장 인터넷 거대 기업에서 본토 상장 하드테크 및 AI 인프라 종목으로 이동시키는 결과를 낳았다. 투자자들은 오는 8월 실적 시즌을 통해 H주 인터넷 기업들의 수익 변곡점 신호를 주목할 것으로 보인다.

본 문서는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.