해밀턴 레인, "2차 시장 수익의 70%는 자산 가치 상승에서 비롯"

해밀턴 레인은 자사의 사모펀드 평가 관행에 대한 비판에 반박하며, 할인된 2차 시장 매입에서 발생하는 수익을 장부에 반영하는 업계의 오랜 방식을 옹호했다.

해밀턴 레인의 공동 CEO 에릭 허쉬는 할인된 2차 시장 펀드 지분을 증액 평가하는 회사의 관행을 변호하며, 이러한 회계 처리가 수십 년간 사모펀드를 지배해온 표준을 반영한다고 말했다.

"유동성이 없는 환경에서 유동성을 원하는 매도자가 있고, 매우 제한된 수의 매수자가 있습니다." 허쉬는 지난주 실적 컨퍼런스콜에서 말했다. "그것이 자산이 일반 파트너가 말하는 가치보다 낮다는 것을 의미하나요? 아닙니다. 이는 단지 매도자가 유동성을 필요로 했다는 것을 의미할 뿐입니다."

펜실베이니아주 발라 신위드에 본사를 둔 이 회사는 12월 이후 주가가 36% 하락했음에도 불구하고 회계연도 수수료 수익이 25% 성장했다고 보고했다. 같은 기간 S&P 500 지수는 9% 상승했다. 해밀턴 레인은 2020년 이후 운용자산(AUM)을 두 배로 늘려 1,420억 달러로 확대했으며, 이는 조기 지분 청산을 원하는 기관들로부터 유한책임투자자(LP) 지분을 매입하는 전략에 힘입은 바 크다.

이러한 방어는 아폴로 글로벌 매니지먼트 CEO 마크 로완과 다른 업계 인사들이 개인 투자자에게 판매되는 펀드의 소위 '당일 마크업(day-one markup)'을 비판하면서 나왔다. 허쉬는 회사의 2차 시장 수익 중 약 70%가 장기 자산 가치 상승에서 비롯되며, 나머지 30%는 할인된 가격 매입에서 발생한다고 말했다. 그는 이 비율이 시간이 지남에 따라 해당 접근법을 검증한다고 주장했다.

논란은 사모 시장의 구조적 특징에 초점이 맞춰져 있다. 해밀턴 레인이 2차 시장에서 펀드 지분을 할인된 가격에 인수할 때——매도자가 즉각적인 유동성을 필요로 하기 때문에——이 지분을 즉시 해당 펀드의 일반 파트너(GP)가 보고한 순자산가치(NAV)로 증액 평가한다. 로완을 포함한 비판론자들은 이는 개별 투자자들이 독립적으로 가치를 검증할 수 없는 상황에서 보고된 수익률을 부풀리는 인위적인 당일 이익을 창출한다고 주장한다.

허쉬는 이러한 관행이 일반적으로 인정된 회계 원칙(GAAP)을 따르며 수십 년간 업계 표준이었다고 반박했다. 만약 규제 당국이 새로운 규칙을 도입한다면, 해밀턴 레인은 이를 준수할 것이라고 그는 말했다. "이 문제는 좋은 결과를 내는 것——즉, 투자자들에게 이것이 훌륭한 사업이며 훌륭한 미래 전망을 가지고 있음을 보여줌으로써 해결할 수 있습니다." 그가 배런즈와의 인터뷰에서 말했다.

2차 시장 성장

기관들이 펀드 청산을 기다리지 않고 포트폴리오를 재조정하려는 움직임에 따라, 사모 펀드 지분의 2차 시장은 빠르게 확장되었다. 해밀턴 레인과 스텝스톤은 연기금, 기부금 및 기타 청산이 필요한 유한책임투자자들을 위한 최후의 매수자 역할을 함으로써 대규모 펀드 오브 펀드 사업을 구축했다. 이 전략을 통해 두 회사 모두 약 5년 만에 운용자산(AUM)을 두 배로 늘렸지만, 할인된 매입이 어떻게 보고되는지에 대한 조사도 촉발했다.

이 논란은 사모펀드가 투명성과 관련된 더 폭넓은 반성에 직면한 시점에 제기되었다. 맥킨지에 따르면, 업계는 4년 이상 보유된 최소 13,000개 기업의 backlog을 안고 있으며, 금융 후원자들은 2조 5,000억 달러 이상의 드라이 파우더를 보유하고 있다. 노후화된 포트폴리오와 풍부한 자본의 결합은 청산을 위한 경쟁을 심화시켰고——그 과정에서 자산이 어떻게 평가되는지에 대한 조사도 강화되었다.

해밀턴 레인의 주가 하락은 사모 시장 주식 전반의 매도세를 반영한다. 부유한 개인 투자자들은 대출 문제 보고 이후 신용 펀드에서 자금을 회수하고 있으며, 이는 대체 자산운용사 전반의 주가를 압박하고 있다. 경쟁사 스텝스톤 그룹도 유사한 역풍에 직면했으며, 가치 평가 논란이 투자 심리에 부담을 주면서 올해 주가도 하락했다.

허쉬는 회사가 계속해서 강력한 성과를 내면서 회계 관련 우려는 사라질 것이라고 전망했다. 현재로서 업계의 방어 논리는 단순하다. 유동성을 위한 할인은 가치에 대한 할인과 동일하지 않다는 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.