JP모건의 새로운 분석은 새로운 에너지 충격에도 불구하고 글로벌 경제가 2022년의 스태그플레이션을 반복할 궤도에 있지 않다고 주장한다. 미슬라브 마테이카(Mislav Matejka)가 이끄는 이 보고서는 인공지능이 노동력을 대체할 잠재력을 강력한 새로운 디플레이션 압력으로 지목하며 경제 환경을 근본적으로 변화시키고 있다고 분석한다.
JP모건은 현재 경제에 다섯 가지 구조적 차이점이 있음을 들어 2022년식 스태그플레이션 반복에 대한 우려가 잘못되었다고 주장한다. 이 은행의 글로벌 시장 전략팀은 3월 30일 보고서에서 2022년과 달리 현재 임금 성장이 둔화되고 있어 임금-물가 나선형 상승의 핵심 고리가 끊어졌다고 지적한다. 소비자들 또한 팬데믹 기간 동안 축적된 초과 저축을 소진하여 물가 인상에 대한 흡수 능력이 약화되었고 기업의 가격 결정력이 침식되었다.
중앙은행들도 완전히 다른 입장에 있다. 2022년에는 미국 10년물 수익률이 거의 300 베이시스 포인트 급등하면서 연방준비제도(Fed)와 유럽중앙은행(ECB)이 공격적인 금리 인상을 단행할 수밖에 없었다. 오늘날 정책 금리는 이미 중립 수준에 근접해 있으며, 분쟁 시작 이후 채권 수익률은 비교적 완만한 40~50 베이시스 포인트 상승에 그쳤다. 근본적인 경제 기반 또한 더 약해졌는데, 유로존의 2026년 초 성장률은 1%에 불과할 것으로 예측되며, 이는 2022년 분쟁이 시작될 당시의 4%를 훨씬 밑돈다.
오늘날의 환경을 구별하는 가장 중요한 요소는 인공지능이 강력한 디플레이션 압력으로 부상했다는 점이다. JP모건은 이를 모든 이전 인플레이션 기간과 "가장 중요한 차이점"이라고 말한다. AI가 곧 많은 노동자를 대체할 수 있다는 이야기는 2022년에는 존재하지 않았던 구조적인 디플레이션 압력을 야기한다.
이러한 우려는 OECD 데이터에 의해 뒷받침된다. OECD 데이터는 선진 경제국의 일자리 중 평균 26.8%가 자동화 위험이 높다고 지적한다. 일부 동유럽 국가에서는 이 수치가 35%를 초과한다. 이러한 잠재적 노동 시장 혼란은 이미 약화된 고용 심리에 반영되어 있으며, JP모건은 이것이 스태그플레이션 심화 가능성을 매우 낮게 만든다고 믿는다. 은행 자체의 내부 운영 또한 이러한 변화를 강조하며, 65,000명의 기술 직원이 생산성 향상을 위해 AI 도구를 채택하도록 전사적으로 추진하고 있다.
시장 반응은 투자자들이 2022년 에너지 위기 때보다 더 비관적인 전망을 이미 가격에 반영하고 있음을 시사한다. 브렌트유가 한 달 만에 약 50% 상승했음에도 불구하고, 에너지 충격 대비 주식 시장 성과는 많은 것을 말해준다. 현재의 갈등에서 유럽 천연가스 가격은 메가와트시당 약 30유로에서 60유로로 두 배 상승했으며, 이는 유로스톡스 50 지수를 11% 하락시켰다.
대조적으로 2022년에는 가스 가격이 70유로에서 300유로 이상으로 네 배 이상 급등해야 지수가 20% 하락했다. JP모건은 이번에는 주식이 "실질적으로 더 비관적인" 반응을 보이고 있다고 결론 내린다. 이러한 정서는 은행의 전략적 포지셔닝과 일치한다. JP모건은 3~12개월 전망에서 주식에 대해 건설적인 입장을 유지하면서도, 디플레이션 환경에서 재평가될 수 있는 소프트웨어와 같은 AI 집중 부문에 대해서는 신중하고 비중 축소 입장을 유지하고 있다.
