Key Takeaways
JP모건의 5월 7일 보고서에 따르면, 금값이 온스당 약 4600달러까지 상승한 것은 정당하며 추가 상승 여력이 있는 것으로 분석되었습니다. 보고서는 새로운 매수층의 등장과 글로벌 자산 배분의 구조적 변화를 그 원인으로 지목했습니다. 은행의 분석은 전통적인 가치 평가 모델상으로는 금이 비싸 보일 수 있지만, 현재 가격은 고조되는 재정적 및 지정학적 불안정성에 대한 보험 역할을 하는 합리적인 프리미엄을 반영하고 있다고 설명합니다.
"금은 어떤 정량적 모델로 봐도 비싸지만, 그렇다고 해서 가격이 잘못되었다는 뜻은 아닙니다."라고 JP모건 아시아 태평양 리서치 팀은 세계 금 협회(WGC)의 수석 시장 전략가 존 리드(John Reade)와의 면담 후 보고서에서 밝혔습니다. 금값을 미국의 실질 수익률과 같은 요인에 연결하는 역사적 모델이 여전히 유효하다면, 가격은 5월 6일 거래된 4683달러가 아니라 1000달러에서 1900달러 사이여야 합니다.
보고서는 5년 동안 188%의 수익률을 기록한 이번 랠리가 거의 전적으로 아시아의 실물 수요와 신흥국 중앙은행들의 공격적인 매수에 의해 주도되었다고 주장합니다. 이는 과거 강세장의 주요 동력이었던 서구권 기관 투자자들이 2021년에서 2024년 사이에 금 ETF를 순매도했음에도 불구하고 일어난 현상입니다.
JP모건에 따르면 핵심 통찰은 다음번 주요 수요 파동이 아직 시작조차 되지 않았다는 점입니다. 서구권 연금 및 보험 펀드가 전통적인 60/40 주식 및 채권 포트폴리오에서 금으로 구조적으로 재배분하는 움직임(은행은 이를 '세기의 대조정'이라 부름)이 아직 남아 있습니다. 이러한 잠재적 변화는 현재의 수요 동인들을 압도할 수 있습니다.
현재 금값의 기초는 월스트리트와는 거리가 먼 곳에서 형성되었습니다. 세계 금 협회 데이터에 따르면 중앙은행들은 2026년 1분기에 순매수로 244톤의 금을 사들였으며, 이는 전 분기 대비 17% 증가한 수치이자 5년 평균을 훨씬 상회하는 수준입니다. 이러한 국가적 수요는 서구권의 투자 심리와 무관하게 높은 가격 하한선을 형성합니다.
JP모건 보고서는 공식 수치가 실제 매수 규모를 과소평가하고 있을 가능성이 크다고 강조합니다. 또한 표준 수급 모델에서 숨겨져 있는 두 명의 신흥 비전통적 구매자를 식별했습니다. 첫 번째는 중국 보험사들로, 이들은 2025년에 운용 자산의 최대 1%(잠재적으로 200톤의 금에 해당)를 실물 금에 배분할 수 있도록 승인받았습니다.
두 번째는 세계 최대 스테이블코인 발행사인 테더(Tether)입니다. 2025년 테더는 미국 달러의 구조적 안정성에 대한 우려를 이유로 준비금을 뒷받침하기 위해 약 100톤의 금을 매수했습니다. 이 두 개체만으로도 아직 시장에 완전히 드러나지 않은 상당한 규모의 새로운 수요원을 나타냅니다.
아시아의 수요가 새로운 가격 바닥을 다졌다면, JP모건은 다음 고점은 서구가 결정할 것이라고 주장합니다. 은행은 전 세계 연금 및 보험 펀드가 총 80조 달러의 자산을 보유하고 있으며, 평균 금 배분율은 2%에 불과한 것으로 추정합니다. 세계 금 협회는 오래전부터 리스크 조정 측면에서 최적의 배분율을 5%에서 10% 사이로 주장해 왔습니다.
배분율이 2%에서 3%로 단 1%포인트만 이동해도 약 8000억 달러의 수요가 발생하며, 이는 약 5000톤의 금에 해당합니다. 이 한 번의 움직임만으로도 연간 전 세계 금 광산 공급량인 약 4500톤을 초과하게 됩니다. 스태그플레이션 환경에서 전통적인 60/40 포트폴리오의 헤지 기능이 약화됨에 따라 발생하는 이러한 구조적 변화는 아직 대규모로 시작되지 않았습니다.
골드만삭스(5400달러)와 JP모건 자체(최대 6300달러)와 같은 기관들의 목표가가 현재 현물 가격보다 상당히 높게 형성되어 있는 가운데, 시장은 이러한 잠재적 순환매를 가격에 반영하고 있습니다. JP모건은 현재의 4600달러라는 가격이 비싼 보험료일 수 있지만, 점점 더 명확해지는 리스크에 대한 프리미엄이라고 결론지었습니다.
본 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
