마이크로스트래티지, 풋 매수로 비트코인 대체 투자 거래 붕괴…연초 대비 28% 급락

마이크로스트래티지(MicroStrategy)가 연초 대비 28% 하락했다. 대규모 풋 매수로 인해 주식 매도가 촉발되면서 비트코인도 이 두 자산 간 대체 투자 관계와 함께 하락 압력을 받았다.

크립토 매크로 분석가 니나 볼코프(Nina Volkov)는 "MSTR의 옵션 흐름은 압도적으로 약세였으며, 풋 거래량이 딜러들이 기초 주식을 매도해 헤지해야 할 정도로 급증했습니다"라며 "MSTR이 하락하면 비트코인 대체 거래가 청산되고, 현물 BTC도 압박을 받습니다"라고 말했다.

시장 데이터에 따르면, 풋 매수로 인해 마이크로스트래티지의 주가는 6월 25일 기준 103.84달러까지 하락하며 연초 대비 27.96%, 전년 대비 70.39% 급락했다. 비트코인은 같은 기간 27.05% 하락하며 주가 하락률보다 약 43%포인트 낮은 수준을 기록했다. 이 격차는 MSTR의 기업 구조에 내재된 프리미엄 압축을 반영한다. 주가 대비 비트코인 1주당 가치를 측정하는 회사의 mNAV 비율은 2024년 강세장 당시 2배 이상에서 현재 1.1배 수준으로 낮아졌으며, 이는 매수자들이 대차대조표상의 비트코인 1달러당 약 10%의 프리미엄을 지불하고 있음을 의미한다.

이번 매도는 마이크로스트래티지의 재무 전략에 내재된 구조적 취약성을 부각시킨다. 이 회사는 대차대조표에 84만 7363개의 비트코인을 보유하고 있으며, 2026년 1분기 기준 무형자산 가치는 516억 5000만 달러, 시가총액은 약 360억 달러에 달한다. 발행 주식 수는 2024년 말 1억 9250만 주에서 2026년 1분기 3억 3390만 주로 거의 두 배 가까이 증가했으며, 이는 충분히 높은 프리미엄으로 발행되지 않는 한 주당 비트코인 가치를 희석시킨다. 또한 회사는 81억 6000만 달러의 장기 부채를 보유하고 있으며, 공정가치 회계 기준으로 144억 6000만 달러의 비트코인 미실현 손실이 반영되면서 2026년 1분기에 125억 4000만 달러의 순손실을 보고했다.

프리미엄 압축은 비트코인에 대한 피드백 루프를 생성한다. MSTR의 프리미엄이 축소되면 주가가 비트코인보다 더 빠르게 하락하며, 레버리지 보유자와 델타 헤징 딜러들은 두 자산을 모두 매도하게 된다. MSTR의 30일 역사적 변동성은 71%로, 현물 비트코인의 약 50%와 비교해 위험 회피 움직임에서 하방을 더욱 증폭시킨다. 6월 25일의 풋 매수는 이러한 역학을 가속화했으며, 폴리마켓(Polymarket) 데이터는 장 시작 전 MSTR의 하락 확률을 99%로 나타냈다.

비트코인 대체 투자 수단으로 MSTR을 보유하는 투자자들에게 이 거래에는 대부분이 과소평가하는 내재된 비용이 수반된다. 10%의 프리미엄, STRC 및 STRK와 같은 상품에 대한 우선주 배당 의무, ATM 주식 매각으로 인한 지속적인 희석은 MSTR이 프리미엄이 확장되거나 레버리지가 랠리를 증폭시킬 때만 비트코인을 outperform할 수 있음을 의미한다. 평평하거나 하락하는 비트코인 시장에서는 구조가 역으로 작용하며, 6월 25일의 풋 매수는 그러한 청산이 실시간으로 어떻게 진행되는지 정확히 보여주었다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.