SFC, IPO 조사 확대… 배정 관행 및 10% 공모주 비중 제한 주목

홍콩 증권시장 규제당국이 특수관계자 자금 조달을 통한 청약과잉 조작 사례를 적발하면서 IPO 규제를 배정 관행으로 확대하고 있다.

복수의 소식통에 따르면, 증권선물위원회(SFC)는 특수관계자가 청약 주문에 자금을 조달해 대규모 청약과잉의 허위 인상을 조성한 사례를 확인한 후, IPO 규제 대상을 수요예측 및 배정 활동으로 넓히고 있다.

SFC 대변인은 "SFC는 정기적인 감독 업무의 일환으로 면허를 보유한 기관들과 지속적으로 소통하고 있다"며 개별 사례에 대한 언급은 거절했다.

규제당국은 발행사 및 주요 주주와 연결된 특수관계자가 직접 청약 주문에 자금을 조달하는 등 불공정한 배정 관행을 적발했다. SFC는 관련 투자은행들에 개별적으로 통보하고 상세한 시정 및 개선 계획을 요청한 상태다.

이번 단속은 홍콩 IPO 시장이 극심한 열기를 보이는 가운데 이뤄졌다. 홍콩거래소(HKEX)의 2025년 8월 상장 규칙 개정안은 발행사가 일반 공모주 비중을 기존 최대 50%에서 최소 10% 수준으로 제한할 수 있는 옵션을 부여했으며, 이는 개인 투자자들의 인기 IPO 참여 능력을 크게 약화시켰다.

메커니즘 B, 발행사들 사이에서 채택 증가

개정된 규정에 따라 신규 상장 신청사는 일반 공모 청약 분배를 위해 메커니즘 A 또는 메커니즘 B를 선택할 수 있다. 점점 더 많은 발행사들이 일반 공모 비중을 최소 기준인 10%로 직접 제한하는 메커니즘 B를 선택하고 있다. 규정 개정 이전에는 개인 투자자 참여 비중이 총 발행 규모의 최대 50%에 달할 수 있었기 때문에, 새로운 배분 구조는 개인 투자자들의 인기 IPO 참여 능력을 약화시켰다.

메커니즘 B로의 전환은 개인 투자자 접근성 이상의 의미를 지닌다. 유통 주식 수가 줄어들면 유동주식수 조정 시가총액이 감소해 지수 편입 자격과 패시브 펀드 자금 유입에 영향을 미칠 수 있다. 항셍지수는 벤치마크 지수 편입을 위해 최소 15%의 유동주식 비율을 요구하며, 이 기준에 미달하는 기업은 지수 편입이 지연될 수 있다.

투자은행에 대한 집행 영향

SFC의 확대된 조사는 IPO 수요예측 및 배정 과정을 관리하는 투자은행들을 겨냥하고 있다. 규제당국은 관련 은행들에 상세한 시정 계획을 요구했으며, 이는 배정 활동에서의 컴플라이언스 실패가 결과를 초래할 것임을 시사한다. SFC가 IPO 관련 집행을 강화한 것은 지난 2022년으로, 당시 여러 은행에 IPO 주관 업무의 결함에 대해 벌금을 부과했고 업계 전반의 실사 기준이 강화된 바 있다.

투자은행 입장에서 규제망 확대는 추가적인 컴플라이언스 비용과 함께 기존에 규제의 주목을 덜 받았던 배정 관행에 대한 잠재적 책임을 의미한다. 발행사나 주요 주주가 사실상 자사의 공모를 인수하는 특수관계자 자금 조달에 대한 SFC의 집중은, 프라이머리 시장의 가격 발견을 훼손하는 관행을 정조준한 것이다. SFC는 적절한 시기에 시장에 규제 견해와 기대치를 설명하겠다고 밝혀, 향후 수용 가능한 배정 관행에 대한 추가 지침 가능성을 열어두고 있다.

규제망 확대는 SFC가 배정 건전성을 시장 질서 규제의 다음 전선으로 보고 있음을 시사한다. 개인 투자자 입장에서는 강화된 배정 감독과 메커니즘 B 하에서의 축소된 공모 배분이 결합되면서 홍콩 IPO 시장 참여를 위한 계산이 더욱 복잡해졌다. 홍콩이 다른 글로벌 금융센터들과 IPO 상장 유치 경쟁을 벌이는 가운데, SFC의 다음 행보는 투자은행, 발행사, 투자자 모두의 면밀한 주목을 받을 것으로 보인다.

본 문서는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.