핵심 요약
(블룸버그) -- 사모 자산 운용사인 스텝스톤 그룹(StepStone Group)은 이번 분기부터 소매 펀드 매니저들에게 잠재적으로 21.7억 달러를 지급해야 하는 상황에 처해 있습니다. 이는 대차대조표상의 현금보다 두 배 이상 많은 금액을 필요로 하며 주주 지분을 최대 30%까지 희석할 수 있는 의무입니다.
스텝스톤의 대변인 매기 더피(Maggie Duffy)는 배런스(Barron’s)와의 인터뷰에서 "CH 계약의 구조와 메커니즘은 공시 서류와 이전 실적 발표에서 공개된 바 있습니다"라고 밝혔습니다. 수요일에 회계연도 실적을 발표할 예정인 이 회사는 실적 발표 전 침묵 기간 동안 추가 언급을 거부했습니다.
이 부채는 2022년 CH 에퀴티 파트너스(CH Equity Partners)로 알려진 매니저 팀과의 인센티브 계약에서 비롯되었습니다. 이 계약은 그들에게 특정 펀드의 수수료 수익에 대한 51% 지분을 스텝스톤이 매입하도록 요구할 수 있는 권리를 부여합니다. 지급액 중 현금 부분은 6.6억 달러에 달할 수 있으며, 이는 스텝스톤의 지난 12월 현금 잔고인 2억 6,600만 달러와 비교됩니다.
다가오는 지급액은 스텝스톤의 급속한 성장의 이면에 숨겨진 갈등을 부각시킵니다. 2,200억 달러에 달하는 운용 자산이 인기 있는 소매 펀드 덕분에 급증했지만, 일부 투자에 사용된 회계 방식이 업계 동료들로부터 의문을 사고 있으며 이것이 매니저 지급 규모에 직접적으로 기여하고 있습니다.
스텝스톤의 성장은 스텝스톤 프라이빗 벤처 및 성장 펀드(SPRING)와 같은 '에버그린' 펀드를 통해 사모 시장에 접근하는 소매 투자자들에 의해 크게 주도되었습니다. 이러한 펀드를 구축하기 위해 스텝스톤은 세컨더리 시장의 주요 구매자로서 초기 투자자들로부터 스페이스X(SpaceX) 및 데이터브릭스(Databricks)와 같은 회사의 지분을 인수합니다.
이 회사는 이러한 세컨더리 매입에 대해 '첫날 마크업(day-one markups)'을 예약하는 업계 표준 회계 관행을 사용합니다. 투자를 할인된 가격에 매입하면 펀드 포트폴리오에서 즉시 가치가 높게 평가되어 즉각적인 장부상 이익이 발생합니다. 2025년 9월 종료된 6개월 동안 스텝스톤의 벤처 펀드는 4억 2,400만 달러의 미실현 이익을 보고한 반면 실현 이익은 140만 달러에 불과했습니다.
이러한 관행은 비판을 불러일으켰습니다. 아폴로 글로벌 매니지먼트(APO)의 5월 6일 실적 발표에서 CEO 마크 로웬(Marc Rowan)은 그러한 마크업이 소매 투자자에게 판매되는 펀드의 가격 오류를 초래할 수 있다고 말했습니다. 스텝스톤은 이전에 SPRING 펀드가 2025년 달력 연도에 보고한 39%의 수익률 중 단 3%포인트만이 이러한 초기 마크업에서 발생했다고 밝힌 바 있습니다.
CH 에퀴티 파트너스와의 2022년 계약 구조는 매니저들에게 빠르게 성장하는 인프라, 부동산 및 사모 신용 펀드의 수수료 수익 중 과반수를 차지할 권리를 부여합니다. 이제 매니저들은 스텝스톤이 이 지분을 '바이인(buy-in)' 하도록 권리를 행사할 수 있으며, 이는 회사의 최신 재무제표상 21.7억 달러의 가치로 평가됩니다.
스텝스톤은 현금 부분 이외의 나머지 지급액은 신규 발행 주식으로 충당할 수 있다고 밝혔습니다. 해당 주식의 30%는 즉시 매각 가능하며, 이는 2020년 IPO 이후 주가가 3배 이상 급등한 종목에 상당한 매물 압박(overhang)을 줄 수 있습니다. 회사는 바이인이 수익 배분을 제거함으로써 장기적으로 수익에 기여할 수 있다고 언급했지만, 즉각적인 현금 수요를 충당하기 위해 자금 조달을 모색해야 할 수도 있다고 경고했습니다.
이 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
