Strategy, 130억 달러 규모의 비트코인 미실현 손실로 수백 개 토큰 시가총액 상회

CoinGecko 데이터에 따르면, Strategy의 847,363 BTC 포지션은 현재 가격 기준으로 130억 달러의 미실현 평가손실을 기록 중이며, 이는 수백 개 암호화폐 토큰의 시가총액을 상회하는 규모다.

CryptoQuant의 리서치 책임자 훌리오 모레노는 보고서에서 "Strategy는 자본을 조달할 수 있을 때마다 매수하는 방식이 아닌, 체계적이고 펀더멘털 기반의 비트코인 매수 타이밍 접근법을 개발해야 한다"고 지적했다. "사이클 정점에서 매수하고 베어마켓 기간 동안 포지션을 축적하는 방식은 급속한 미실현 손실 증가와 STRC 펀더멘털 악화를 초래했다."

회사의 공개 매수 내역에 따르면, Strategy는 코인당 평균 75,656달러에 비트코인을 매입했다. CryptoQuant 데이터는 2024년, 2025년, 2026년에 매수된 모든 비트코인이 현재 손실 상태이며, Strategy가 현재 하락장 초기 단계에도 매수를 지속함에 따라 손실이 가속화되고 있음을 보여준다. 회사의 USD 준비금은 연초 이후 38% 감소한 14억 달러를 기록한 반면, STRC 영구 우선주에 대한 연간 배당 의무는 약 4배 증가하여 배당 커버리지가 7년 이상에서 약 14개월로 축소되었다.

Strategy의 비트코인 보유분이 강제 매도될 경우, 글로벌 ETF 상품들이 순유출을 기록하고 있는 시기에 시장 최대의 기관 수요 동인이 사라지게 된다. 회사는 2027년 9월 15일 만기 도래하는 약 10억 1천만 달러의 전환사채를 보유하고 있으며, 상환을 위해 비트코인을 매도하지 않으려면 MSTR 주가가 약 183.19달러(대략 비트코인 가격 91,502달러에 해당) 이상에서 거래되어야 한다. 비트코인이 50,000달러까지 하락할 경우 Strategy의 평가손실은 217억 달러로 확대되고, 매수를 뒷받침하던 자본시장 엔진은 사실상 멈추게 된다.

연간 8억 달러의 배당 시계

Strategy는 5개 시리즈의 우선주를 보유하고 있으며, 연간 총 배당 의무는 7억 5천만~8억 달러에 달한다. 연 11.5%의 배당을 제공하는 STRC 영구 우선주는 Bitwise 추산에 따르면 2026년 회사의 비트코인 매수 자금 중 약 55%를 조달했다. STRC는 장중 79.85달러까지 하락하며 액면가 100달러 대비 20% 낮은 사상 최저치를 기록한 후, 91달러 선에서 안정을 찾았다.

STRC가 액면가 이하로 거래될 경우 할인된 가격으로 추가 주식을 매도해도 현금 조달액은 줄어드는 반면, 배당 의무는 전액 100달러 기준으로 계산되기 때문에 이 채널은 사실상 차단된다. Strategy는 이미 이러한 압박 지점을 드러냈다. STRC 우선주 배당금 지급을 위해 5월 26일부터 31일 사이에 32개의 비트코인을 매도한 것인데, 이는 수년 만에 처음 보고된 BTC 매도 사례다.

재무상태는 버틸 수 있을까?

Michael Saylor는 이번 주 X(구 트위터)를 통해 Strategy의 총 비트코인 보유분과 현금 준비금이 약 480억 달러의 부채 규모와 동일하다고 밝히며, 재무상태가 과도한 레버리지가 아닌 균형을 이루고 있다고 주장했다. 회사는 2022년 이후 600억 달러 이상의 자본을 조달하여 비트코인 매입에 사용했다.

하지만 비판론자들은 줄어드는 현금 완충재를 지적한다. CryptoQuant에 따르면 STRC가 액면가를 회복하려면 약 28억 달러(24개월 커버리지)의 USD 준비금이 필요하다. 현재 14억 달러의 준비금은 약 14개월의 배당 커버리지만을 제공한다.

모레노는 "Strategy의 비트코인 보유분은 제한적인 비상 완충재만을 제공할 뿐이며, 회사는 현재 총 106억 달러의 미실현 손실을 기록 중"이라고 말했다. "현재 가격에서 비트코인을 강제 매도할 경우 이러한 손실이 대규모로 실현되어 주주 가치를 파괴할 것이다."

모든 애널리스트가 임박한 위험을 보는 것은 아니다. Benchmark의 애널리스트 마크 파머는 "STRC가 의도된 100달러 수준 근처나 그 이상에서 거래될 때, Strategy는 ATM 프로그램을 통해 효율적으로 신주를 발행하고 그 수익금으로 추가 비트코인을 매입할 수 있다"고 말했다. "STRC가 액면가를 크게 밑도는 수준에서 거래될 때는 그 메커니즘이 둔화되고, 회사의 비트코인 매입 활동도 함께 둔화된다."

파생상품 트레이더이자 TYMIO의 창립자인 게오르기 베르비츠키는 강제 청산 가능성은 낮다고 전망했다. 그는 "그러한 움직임은 회사의 전체 장기 전략을 사실상 훼손하는 것이며, 최후의 수단으로 간주될 것"이라고 말했다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.