Strategy의 mNAV 1.0 아래로 하락, Saylor가 새로운 비트코인 매수 암시

Strategy의 기업 mNAV가 금요일 0.99까지 하락하며, 회사의 총 부채가 비트코인 보유 가치를 초과한 것은 이번이 처음이다.

"기업 mNAV는 Strategy 자본 구조의 전체 경제적 비용을 반영하며, 단순한 주식 가치 평가만을 의미하지는 않습니다,"라고 Edgen의 암호화폐 매크로 분석가 Nina Volkov는 말했다. "회사가 부채와 우선주를 계속해서 쌓아올리면서, 금융 엔지니어링처럼 보였던 것이 보통주 주주들에게는 증가하는 부담으로 작용하게 되었습니다."

기업 mNAV는 기업 가치(모든 기발행 보통주의 시가총액 + 총 부채 + 영구 우선주 - USD 준비금)를 비트코인 보유 가치로 나누어 계산한다. 회사 공시 및 CoinGecko 데이터에 따르면, 금요일 종가 기준 Strategy의 기업 가치는 약 504억 달러였으며, 보유 중인 847,363개의 비트코인은 현재 60,000달러 가격 기준으로 약 511억 달러의 가치를 지닌다. 주가는 82달러 부근에서 마감했으며, 2024년 11월 사상 최고가 대비 약 82% 하락했다.

1.0 미만 수치가 Strategy의 신주 발행을 막지는 못하지만, 현재 수준에서 발행할 경우 희석 효과가 발생할 수 있다 — 최근 매입은 이미 주주들로부터 비판을 받고 있다. Saylor는 6월 28일 또 다른 비트코인 매수를 암시하며, 할인 폭이 지속되는 상황에서도 전략에 대한 신뢰를 나타냈다. 일부 분석가들이 예측하는 대로 비트코인이 50,000달러 선까지 하락할 경우, Strategy는 보유 물량의 일부를 청산하는 것 외에는 자금 조달 옵션이 거의 없을 수 있다.

'절대 매도하지 않는다'는 서약이 깨지다

수년간 Saylor는 Strategy가 비트코인을 "절대 매도하지 않을 것"이라고 선언해왔다. 그러나 회사는 최근 그 서약을 깨고 사상 최초의 비트코인 청산을 실행했으며, Saylor는 이후 공개 성명을 통해 상황이 정당화된다면 추가 매도도 가능함을 인정했다. 이러한 철학적 전환은 Strategy를 GBTC(Grayscale Bitcoin Trust)와 같은 폐쇄형 펀드와 구분 짓던 유일한 제약을 제거했다. GBTC는 ETF로 전환되기 전까지 지속적인 할인 상태로 거래된 바 있다.

희석 리스크가 MSTR에 부담으로 작용

시장은 이제 Strategy의 계층화된 자본 구조에 따른 비용을 가격에 반영하고 있다. TradingView 및 CoinGecko 데이터에 따르면, 약 295억 달러의 시가총액(비트코인 가치 대비 약 42% 낮은 수준)에서 MSTR은 일부 분석가들이 2022년 4분기 바닥 국면과 비교하는 할인율로 거래되고 있다. 그러나 현재 상황은 다르다: Strategy의 자본 스택에는 2022년보다 더 많은 부채와 영구 우선주가 포함되어 있어, 보통주 주주를 추가로 희석시키지 않고 신규 지분을 발행할 수 있는 회사의 능력을 제한하고 있다.

비트코인은 126,000달러의 정점에서 52% 하락한 반면, S&P 500 지수는 같은 5년 기간 동안 약 72% 상승하여 비트코인 재무 모델에 내재된 레버리지 효과를 드러냈다. Strategy의 다음 분기 스냅샷 날짜는 6월 30일이며, 이는 Saylor가 암시한 매수를 실제로 이행할지 여부를 결정짓는 요인이 될 수 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.