STRC 11% 급락, 89달러 기록… 애널리스트 "테라 사태 유사 피드백 루프" 경고

Strategy의 105억 달러 규모 STRC 우선주가 비트코인 담보 신용의 한계를 시험받고 있다. 액면가 대비 할인 폭이 확대되면서 투자자들은 자기 강화형 매도 압력의 위험을 저울질해야 하는 상황이다.

Strategy의 STRC 영구 우선주는 6월 17일 11% 급락한 89달러를 기록하며 실효 수익률이 12.9%를 넘어섰다. 암호화폐 애널리스트는 해당 상품의 구조적 유사성이 테라 붕괴를 연상시킨다고 지적했다. 주가는 장중 88.50달러 근처까지 하락하며 2025년 중반 출시 이후 액면가 100달러 대비 가장 큰 할인 폭을 기록했다.

"STRC 설계상의 피드백 루프는 비트코인이 장기 하락 국면에 진입할 경우 Strategy의 재정에 부담을 줄 수 있습니다," 암호화폐 애널리스트 알리 마르티네즈(Ali Martinez)가 말했다. "이 메커니즘은 가격이 하락할 때 더 높은 배당 지급을 강제하며, 이는 현금 수요를 증가시키고 매도 압력을 가속화할 수 있습니다."

액면가 100달러 기준 증권의 신규 매수자 실효 수익률은 현재 약 12.9%로, 명시된 11.5%를 크게 웃돈다. 이는 총 105억 달러 발행액 기준 연간 약 12억1000만 달러의 배당 비용을 의미한다. Strategy는 5월 말 배당금 지급을 위해 32개의 비트코인을 매도했는데, 이는 2022년 이후 첫 매도였다. 동시에 보통주 발행을 통해 84만6842 BTC 규모의 재무부를 계속 확대하고 있다. 비트코인은 6월 18일 UTC 기준 16시 현재 약 6만2700달러에 거래되며 당일 2.5% 하락했다.

이번 사태는 출시 1년여 만에 디지털 신용(Digital Credit) 자산군이 맞는 첫 번째 실제 스트레스 테스트다. STRC가 안정화될지, 아니면 추가 배당 조정이 필요할지에 따라 이 순간이 바닥인지, 아니면 비트코인 담보 수익률 상품의 광범위한 재평가의 시작인지가 결정될 것이다.

매도 액션의 메커니즘

STRC는 변동금리 영구 우선주 상품으로 설계됐다. 액면가에서 이탈할 경우 경영진이 배당률을 인상해 주가를 방어할 수 있는 조정 가능한 배당 구조를 갖추고 있다. 이 구조는 2025년 말 비트코인 랠리 당시 의도대로 작동했다. 그 시기에는 증권이 액면가 100달러 이상에서 거래됐고, Strategy는 시장 매집 프로그램(ATM)을 통해 추가 주식을 발행해 그 자금을 비트코인 매수에 투입했다.

그러나 가격이 액면가 아래로 떨어지면 역학이 역전된다. Strategy는 ATM 프로그램을 통한 신규 STRC 매각을 중단했으며, 이는 비트코인 축적에 사용되던 자금 조달 경로를 차단했다. 시장 참여자들에 따르면, 액면가 방어를 위한 배당률 인상은 보상이 아닌 위기 신호로 읽히고 있다.

비트코인 회의론자 피터 쉬프(Peter Schiff)는 액면가 이하 거래가 지속될 경우 Strategy가 '죽음의 소용돌이(Death Spiral)'에 빠질 수 있다고 주장해왔다. 더 높은 배당금을 지급하기 위해 보통주를 할인된 가격에 추가 발행하거나 비트코인 보유고를 활용해야 하기 때문이다. Strategy는 이에 대해 우선주 배당 및 부채 상환을 위해 earmarking된 11억 달러 규모의 USD 준비금을 강조하며 반박했다.

향후 전망

Strategy는 깔끔한 선택지가 없는 딜레마에 직면했다. 배당률을 인상하면 연간 현금 부담이 늘어나고 피드백 루프 논란에 불을 지핀다. MSTR 보통주를 추가 발행하면 비트코인 보유량은 유지되지만 기존 주주 가치가 희석되고 주식 투자자들이 주시하는 주당 비트코인(BTC-per-share) 지표가 하락한다. 배당금 마련을 위해 비트코인을 매도하는 것은 2022년 이후 회사를 정의해온 매집 테제(accumulation thesis)를 훼손하는 행위다.

애널리스트 @therationalroot는 Strategy의 현금 포지션이 최소 7개월간 배당금을 충당할 수 있고, 비트코인 보유고는 수십 년간 지급을 뒷받침할 수 있다는 점에서 실패 가능성은 낮다고 주장한다. 그러나 5월 말 32 BTC(전체 보유량의 약 0.004%에 불과한 재정적으로 미미한 규모) 매도에 대한 시장의 반응은, '절대 팔지 않는다'는 서사가 조금이라도 흔들릴 때 신뢰가 얼마나 빠르게 균열될 수 있는지를 보여주었다.

더 광범위한 시사점은 Strategy를 넘어선다. 84만6842개의 비트코인으로 담보된 105억 달러 규모의 우선주 상품이 11.5% 배당률로 액면가를 방어하지 못한다면, 차세대 비트코인 재무부 상품들은 담보 구조와 수익률 지속 가능성에 대해 더 엄격한 질문에 직면하게 될 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.