Synthetix 창업자, sUSD 관리 실패 인정…프로토콜, 베이시스-볼트 메커니즘으로 페그 복구 모색

Synthetix 창업자 카인 워윅(Kain Warwick)이 프로토콜의 sUSD 스테이블코인 관리 실패에 대해 개인적 책임을 인정했다. 프로젝트는 달러 페그를 복구하기 위해 베이시스-볼트(basis-vault) 메커니즘을 모색 중이다.

"내 잘못입니다. sUSD 관련 인센티브를 잘못 관리했으며, 이를 해결하기 위해 노력 중입니다"라고 워윅은 6월 24일 성명에서 밝혔다.

sUSD는 Synthetix 플랫폼의 핵심 기둥으로, 이더리움 기반 파생상품 시장 전반에 걸쳐 담보, 결제 수단 및 유동성 인프라 역할을 해왔다. 여러 DeFi 사이클을 거치며 페그 유지는 어려움을 겪어왔으며, 인센티브 구조가 정렬에서 벗어나면서 스테이블코인은 주기적으로 목표가인 1달러 아래에서 거래됐다. DefiLlama 데이터에 따르면 sUSD의 유통량은 페그에 대한 신뢰가 흔들리면서 변동을 보였지만, 정확한 탈페그 규모는 거래 세션별로 달랐다.

제안된 베이시스-볼트 접근법은 Synthetix가 sUSD 안정성을 지원하는 방식에 있어 구조적 전환을 의미하며, 보다 체계적인 담보 프레임워크로 나아가는 것이다. 더 넓은 DeFi 업계에 있어 이번 사태는 스테이블코인 리스크가 알고리즘 붕괴에만 국한되지 않음을 보여준다. 인센티브, 유동성 및 담보 메커니즘 간 정렬이 깨질 때 성숙한 프로토콜조차도 어려움을 겪을 수 있다.

베이시스-볼트 모델은 sUSD의 페그 관리를 위한 보다 구조화된 메커니즘을 도입할 예정으로, 펀딩 비율 차익거래와 동적 담보 요건을 활용해 안정성을 유지하는 방식이다. 담보 구성, 거버넌스 통제 및 스트레스 테스트 매개변수를 포함한 볼트 설계의 세부 사항은 아직 공개되지 않았다. 이 접근법의 성공 여부는 시장 스트레스 기간 동안 볼트가 어떻게 대응하느냐에 달려 있으며, 이때 sUSD의 주요 담보인 SNX에 대한 반사적 매도 압력이 심화되는 경향이 있다.

Synthetix는 2018년 이더리움 출시 이후 여러 시장 사이클을 겪어왔다. 프로토콜의 총 가치 잠금(TVL)은 상당한 변동을 보였으며, 이는 광범위한 암호화폐 시장의 변동성과 탈중앙화 합성 자산 플랫폼 유지의 특수한 과제를 모두 반영한다. 정점에서 Synthetix는 파생상품 시장 전반에 걸쳐 30억 달러 이상의 TVL을 보유했지만, 신규 프로토콜과의 경쟁 및 지속적인 스테이블코인 우려로 사용자 활동이 위축되면서 해당 수치는 감소했다. sUSD의 지속적인 탈페그 압력은 사용자 신뢰를 약화시켰고, Synthetix 플랫폼 내 결제 자산으로서 스테이블코인의 유용성을 감소시켰다.

USDC 및 USDT와 같은 중앙화된 스테이블코인이 오프체인 준비금과 전통적인 은행 관계에 의존하는 것과 달리, sUSD는 전적으로 온체인 담보(주로 SNX 토큰)로 뒷받침된다. 이는 담보 가치 하락이 스테이블코인에 대한 매도 압력을 증가시켜 시장 하락기 동안 페그 회복을 더욱 어렵게 만드는 반사적 리스크 루프를 생성한다. 베이시스-볼트 제안은 더 강력한 인센티브 메커니즘을 도입해 이 루프를 차단하는 것을 목표로 한다.

탈중앙화 스테이블코인은 DeFi 초기 이후 업계를 괴롭혀온 근본적인 트레이드오프에 직면해 있다. 다양한 사용 사례에 걸쳐 확장할 수 있는 충분한 유연성과 함께, 시장이 악화될 때 신뢰를 유지할 수 있는 충분한 규율이 필요하다. 인센티브 구조가 흐트러지거나 담보 메커니즘이 약화되면, 페그를 잃는 것보다 회복하는 것이 훨씬 더 어려워진다. 이는 MakerDAO의 DAI에서부터 2022년 Terra의 UST 붕괴에 이르기까지 여러 프로젝트에서 목격된 역학이다. 차이점은 Terra의 붕괴가 갑작스럽고 파국적이었던 반면, sUSD의 침식은 점진적이었다는 점이다. 진단하기는 더 어렵지만 프로토콜의 신뢰도에는 동등하게 치명적인 느린 출혈이다.

DeFi 사용자에게 있어 더 넓은 교훈은 스테이블코인 리스크가 알고리즘 실험에 국한되지 않는다는 점이다. 수년간의 운영 역사를 가진 프로토콜조차도 담보 설계와 인센티브 구조가 정렬에서 벗어날 때 존재적 위기에 직면할 수 있다. 시장은 문제가 해결된 것으로 간주하기 전에 지속적인 페그 안정성에 대한 증거를 요구할 가능성이 높으며, Synthetix의 차기 거버넌스 투표는 베이시스-볼트 제안을 두고 주목받을 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며, 투자 조언을 구성하지 않습니다.