관세 환급과 고착화된 인플레이션 압박에 달러 혼조…USDJPY, EURUSD, GBPUSD 3개 통화쌍 영향

관세 환급이 미국 기업과 가계의 부담을 덜어줄 수 있지만, 약한 성장과 고착화된 인플레이션으로 인해 USDJPY, EURUSD, GBPUSD 등 주요 3개 통화쌍에서 달러의 방향성은 불확실하다.

미 달러화는 관세 환급이 기업과 가계에 일시적 완화를 제공했음에도 불구하고, 약한 성장과 고착화된 인플레이션이 연방준비제도(Fed)의 정책 경로를 복잡하게 만들면서 3개 주요 외환(FX) 통화쌍에서 불확실한 전망에 직면했다. Fed는 지난 회의에서 기준금리를 3.50%~3.75%로 동결했으며, 4명의 위원이 반대표를 던져 1992년 이후 가장 많은 '반대' 의견이 나왔다. 이는 인플레이션 전망을 둘러싼 내부 분열을 시사한다.

"중앙은행들은 당분간 매파적 기조를 유지할 가능성이 높지만, 우리는 ECB가 단 한 차례의 인상으로 마무리할 것이라고 본다"고 ING의 선진국 시장 이코노미스트인 제임스 스미스는 말했다. "Fed는 결국 다시 금리를 인하할 것이며, 아마도 12월에나 가능할 것이다."

30년물 미 국채 수익률은 5%를 돌파해 5.15%까지 치솟았으며, 10년물 수익률은 4.70%에 도달해 투자자들의 인플레이션 및 재정 적자 우려를 반영했다. 미시간대학 조사에 따르면 5년 기대 인플레이션은 6월 이후 최고치인 3.9%로 상승했다. 대서양 건너편에서는 영국 30년물 국채 수익률이 5.85%로 올랐고, 일본의 30년물 국채(JGB) 수익률은 4.20%를 기록하며 글로벌 채권 시장이 장기적인 긴축을 가격에 반영하고 있다.

외환 시장에서는 금리 기대치의 차이가 엇갈린 경로를 만들어내고 있다. USDJPY는 미 국채 수익률이 높은 수준을 유지하는 가운데 160-162 구간을 목표로 하고 있으며, 일본은행(BOJ)은 지난 10년간 1,100% 이상 급등한 JGB 수익률로 인해 재정적 압박에 직면해 있다. EURUSD는 유럽중앙은행(ECB)의 6월 예상 25bp 금리 인상이 미국과의 금리 차이를 좁히는 데 거의 기여하지 못하면서 저항선 1.19와 지지선 1.12 사이에서 움직이고 있다. GBPUSD는 1.30~1.3780 박스권에 갇혀 있으며, 영국 국채 수익률이 5.85%에 달해 재정 지속 가능성에 대한 우려를 높이는 가운데 돌파를 위한 촉매를 기다리고 있다.

관세 환급, 제한적 완화 효과

지난 5월 30일 발표된 관세 환급 프로그램은 수개월 간의 높아진 무역 장벽 이후 미국 수입업체와 소비자에 대한 비용 부담을 줄이는 것을 목표로 한다. 그러나 이러한 완화는 일시적일 수 있다. 미국이 2020년에 광범위한 관세 환급을 시행한 마지막 사례에서, 양자 무역 흐름은 6개월 만에 약 15% 회복된 반면, 달러는 같은 기간 주요 통화 바스켓 대비 4% 약세를 보였다고 미국 인구조사국(Census Bureau) 데이터는 보여준다.

이번에는 배경이 다르다. 에너지 비용이 여전히 높은 수준이며, ING는 호르무즈 해협의 흐름이 정상화되더라도 올해 국제유가가 배럴당 90달러 이상을 유지할 것으로 추정한다. 관세 환급, 높은 에너지 비용, 그리고 타이트한 노동 시장(비농업 고용이 월 평균 10만 건을 상회)의 결합은 Fed에 완화 여지를 제한적으로 남겨두고 있다.

금리 차이가 외환시장 방향성 결정

달러의 방향성은 장기 국채 수익률이 최근 하락세를 지속할 수 있는지 여부에 달려 있다. 30년물 수익률은 5.15% 고점에서 조정을 받았지만 지속적인 인플레이션과 재정 우려를 시사하는 5% 임계치를 여전히 상회하고 있다. 5% 아래로의 지속적인 하락은 위험 자산에 대한 압력을 완화하고 잠재적으로 달러를 약세로 전환시킬 수 있는 반면, 새로운 상승 압력은 달러 강세를 강화할 것이다.

USDJPY는 금리 차이에 가장 민감하게 반응한다. 미일 금리 차이는 일본은행(BOJ)이 금리를 인상하면서 축소됐지만, 엔화는 경제 강세보다는 재정 우려로 인한 JGB 수익률 상승 속에서 계속 약세를 보이고 있다. 미국의 거의 두 배에 달하는 일본의 GDP 대비 부채 비율은 일본 채권 시장을 추가 매도에 취약하게 만든다.

EURUSD는 유럽 자체의 채권 시장 스트레스라는 역풍에 직면해 있다. 프랑스와 이탈리아의 30년물 수익률도 미 국채와 함께 상승했으며, 매도세가 가속화될 경우 ECB는 전환보호수단(TPI)을 활성화해야 할 수도 있다. 이는 ECB가 6월 예정된 금리 인상을 단행하더라도 유로화의 상승 능력을 제한할 것이다.

GBPUSD는 1.30~1.3780 레인지에 갇혀 있다. 영란은행(BoE)은 어려운 선택에 직면했다. 인플레이션은 여전히 목표치를 상회하고 있지만, 고용 시장은 취약하고 높아진 국채 수익률이 금융 여건을 더욱 긴축할 위협이 되고 있다. 호르무즈 해협의 지속적인 상황 해결은 금리 인상의 명분 중 하나를 제거할 수 있지만, BoE가 곧바로 안전 신호를 보낼 가능성은 낮다.

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