Gıda Hizmetleri Dağıtım Sektörü Büyük Konsolidasyonu Araştırıyor

Gıda Hizmetleri Dağıtım Devleri Potansiyel Birleşmeyi İnceliyor

Performance Food Group (PFGC) ve US Foods Holding Corp. (USFD), ABD gıda hizmetleri dağıtım sektöründe önemli bir gelişme kaydederek potansiyel bir iş birleşmesi hakkında aktif olarak görüşmeler yürütmektedir. Bu iki sektör oyuncusu, 16 Eylül 2025 civarında bir "temiz ekip anlaşması" imzalamıştır. Bu anlaşma, gizli bilgi paylaşımını kolaylaştırmakta ve böyle bir birleşmede içsel olan düzenleyici hususların ve potansiyel sinerjilerin kapsamlı bir şekilde değerlendirilmesine olanak sağlamaktadır. Bu keşif aşaması, Bloomberg News'in US Foods'un daha önce Performance Food Group'u satın almayı denediğini, ancak düzenleyici risklere ilişkin endişeler nedeniyle PFG tarafından başlangıçta reddedildiğini belirten önceki raporlarının ardından gelmektedir. Mevcut görüşmeler, birleşmeyi aktif olarak savunan ve PFG'nin yönetim kuruluna adaylar gösteren aktivist yatırımcı Sachem Head Capital Management tarafından kısmen katalize edilmiştir, bu da bazı paydaşlar tarafından algılanan stratejik zorunluluğu vurgulamaktadır.

Stratejik Gerekçe ve Finansal Projeksiyonlar

Bu potansiyel birleşmenin temelindeki stratejik gerekçe, öncelikle önemli ölçek ve operasyonel verimlilikler elde etmeye odaklanmıştır. Performance Food Group ve US Foods'un birleşik bir varlığının, yıllık toplam satışlarda yaklaşık 100 milyar dolar üretmesi beklenmektedir; bu rakam, onu Sysco'yu geride bırakarak ABD'deki en büyük gıda hizmetleri dağıtımcısı konumuna getirebilir. Bu birleşmiş varlık, 371 milyar dolarlık ABD gıda hizmetleri pazarının tahmini %18'lik pazar payını elinde tutacak ve Sysco'nun mevcut %17'sini kıl payı aşacaktır. Finansal olarak, Performance Food Group, 2025 mali yılında 63.3 milyar dolar net satış bildirdi ve bu, yıllık bazda %8.6'lık bir artışı temsil ediyor; US Foods ise 2024'te 37.9 milyar dolar satış bildirdi. Analistler, bir birleşmenin potansiyel olarak en az 725 milyon dolarlık önemli sinerjileri ortaya çıkarabileceğini tahmin ediyor. Bu, birleşik varlığın yaklaşık 4 milyar dolar olarak tahmin edilen pro forma FAVÖK'ünün yaklaşık %18'ini temsil etmektedir. Bu sinerjilerin, çakışan teslimat rotaları, depolar ve teknoloji altyapısının konsolidasyonundan kaynaklanması beklenmektedir. Stratejik uyum açısından bakıldığında, PFG'nin bağımsız pizzacılar, marketler, şekerleme ve atıştırmalıklar gibi niş segmentlerdeki güçlü varlığı, US Foods'un tarihsel olarak daha az pazar payına sahip olduğu alanları tamamlayıcı niteliktedir.

Düzenleyici Engelleri ve Pazar Konsantrasyonunu Aşmak

Cazip stratejik ve finansal argümanlara rağmen, önerilen birleşme, başlıca antitröst endişeleri nedeniyle önemli düzenleyici incelemelerle karşı karşıyadır. Böyle baskın bir pazar payına sahip bir varlığın yaratılması, gıda hizmetleri endüstrisindeki rekabet, tedarik zincirleri ve fiyatlandırma üzerindeki potansiyel etkiler hakkında soruları gündeme getirmektedir. Wells Fargo'dan Edward Kelly gibi endüstri gözlemcileri ve analistler, düzenleyici sorunları en önemli engel olarak vurgulamakta ve US Foods'un pazarlarının potansiyel olarak %30'unun incelemeye tabi olabileceğini belirtmektedir. Bu endişe, tarihsel emsaller, özellikle Federal Ticaret Komisyonu (FTC)'nun Sysco'nun 2013'teki (daha sonra 2015) US Foods'u satın alma girişimini engelleme kararıyla güçlenmektedir. FTC'nin güncellenmiş 2023 birleşme yönergeleri, pazar yoğunluğunu değerlendirmeye daha sıkı bir vurgu yapmaktadır ve bu, %18 pazar payına sahip birleşik bir varlığa şüphesiz uygulanacaktır. Eleştirmenler, bu tür bir konsolidasyonun restoranlar ve bakkallar için fiyatlandırma esnekliğini azaltabileceği konusunda endişelerini dile getirmişlerdir. Ayrıca, işlem muhtemelen US Foods tarafından önemli bir öz sermaye artırımı gerektirecek ve bu da başka bir finansal karmaşıklık katmanı ekleyecektir.

Daha Geniş Pazar Bağlamı ve Yatırımcı Duyarlılığı

Potansiyel PFG-US Foods birleşmesi, gıda hizmetleri dağıtım sektöründe gözlemlenen daha geniş bir konsolidasyon eğiliminin göstergesidir; 2024'te M&A aktivitesi 180 işlemi kapsayarak %5.3 artış kaydetmiştir. Potansiyel anlaşmaya ilişkin yatırımcı duyarlılığı farklı tepkiler göstermiştir. Performance Food Group'un hisse senedi, 15 Eylül'deki piyasa öncesi işlemlerde yaklaşık %5 artış gösterdi ve 18 Eylül'de %3.80 yükselerek 2025'in en yüksek seviyesine ulaştı ve yılın başlarındaki %23'lük kazancını pekiştirdi. Buna karşılık, US Foods'un hisse senedi 2025'teki %18'lik yükselişin ardından 15 Eylül'de çok az değişiklik gösterdi, ancak Salı günü %2.0'lık bir düşüş yaşadı. Ana rakibi Sysco ile karşılaştırıldığında, hem PFG hem de US Foods'un hisse senetleri, 2019 sonundan bu yana sırasıyla %64 ve %71 getiri ile daha güçlü bir performans sergilerken, Sysco son on yılda düşük performans göstermiştir. Sysco daha yüksek kar marjlarını korurken, PFG ve US Foods'un stratejik hamleleri, pazar liderliğini hedefleyen rekabetçi stratejilerde dinamik bir kaymayı işaret etmektedir. Birleşik varlık için detaylı değerleme oranları veya belirli bilanço değişiklikleri brifing materyallerinde açıkça mevcut değildi.

Geleceğe Bakış

Performance Food Group ve US Foods arasındaki potansiyel birleşmenin geleceği, karmaşık düzenleyici ortamda gezinmeye kritik bir şekilde bağlıdır. Her iki şirketin de antitröst endişelerini giderme ve bir birleşmenin rekabeti engellemeden verimliliği artıracağını kanıtlama yeteneği büyük önem taşıyacaktır. Önümüzdeki haftalarda ve aylarda izlenmesi gereken temel faktörler arasında her iki şirketten gelen ek iletişimler, düzenleyicilere sunulan potansiyel imtiyazlar ve daha geniş M&A ortamı yer almaktadır. Birleşme gerçekleşirse, iki büyük operasyonun entegrasyonu lojistikten teknolojiye ve şirket kültürüne kadar doğal zorluklar sunacaktır. Tersine, düzenleyici onayın alınamaması, her iki hisse senedi, özellikle önemli keşif çalışmaları yapmış olan US Foods için olumsuz piyasa tepkilerine yol açabilir. Bu görüşmelerin sonucu, ABD gıda hizmetleri dağıtım endüstrisindeki rekabetçi hiyerarşiyi ve operasyonel dinamikleri önemli ölçüde yeniden yapılandırma potansiyeline sahiptir.