Động lực dự trữ toàn cầu thay đổi khi các xu hướng phi đô la hóa xuất hiện

Các xu hướng trái chiều trong việc nắm giữ tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ làm nổi bật áp lực phi đô la hóa

Bức tranh quản lý dự trữ chủ quyền toàn cầu đang trải qua một sự điều chỉnh đáng kể, được đặc trưng bởi sự tương tác phức tạp giữa nhu cầu đối với tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và một sự chuyển dịch chiến lược sang các tài sản thay thế. Dữ liệu gần đây cho tháng 7 năm 2025 cho thấy trong khi tổng số nắm giữ tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ của nước ngoài đạt mức cao kỷ lục 9,159 nghìn tỷ đô la, phản ánh mức tăng gần 9% so với cùng kỳ năm trước, các xu hướng cơ bản giữa các cường quốc kinh tế chủ chốt cho thấy áp lực ngày càng tăng đối với sự thống trị của đồng đô la Hoa Kỳ.

Đáng chú ý nhất, Trung Quốc tiếp tục thoái vốn chiến lược khỏi nợ của Hoa Kỳ, với lượng nắm giữ tín phiếu Kho bạc của nước này giảm xuống 730,7 tỷ đô la vào tháng 7—mức thấp nhất được ghi nhận kể từ tháng 12 năm 2008. Mức giảm 25,7 tỷ đô la này là mức giảm mạnh nhất trong gần hai năm, nhấn mạnh những nỗ lực có chủ ý của Bắc Kinh nhằm giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la Hoa Kỳ, củng cố tiền tệ của chính mình và điều hướng các động lực thương mại phức tạp. Ngược lại, Nhật Bản, nhà nắm giữ lớn nhất không phải của Hoa Kỳ, đã tăng lượng nắm giữ của mình thêm 3,8 tỷ đô la lên 1,151 nghìn tỷ đô la, đạt mức cao nhất kể từ tháng 3 năm 2024, có thể do tìm kiếm lợi suất trong môi trường lãi suất trong nước gần bằng không. Trong khi các quốc gia khác, chẳng hạn như Vương quốc Anh, cũng tăng lượng nắm giữ tín phiếu Kho bạc của mình lên gần 900 tỷ đô la, tổng dòng vốn ròng vào Hoa Kỳ trong tháng 7 đã giảm đáng kể xuống còn 2,1 tỷ đô la, giảm từ 92 tỷ đô la đã điều chỉnh trong tháng 6. Hơn nữa, các nhà đầu tư nước ngoài đã bán 16,3 tỷ đô la cổ phiếu Hoa Kỳ trong tháng 7, cho thấy sự thay đổi tiềm năng trong khẩu vị rủi ro.

Các ngân hàng trung ương chuyển sang vàng trong bối cảnh thay đổi địa chính trị và kinh tế

Một sự thay đổi cấu trúc sâu sắc hơn thể hiện rõ trong quản lý dự trữ của ngân hàng trung ương, nơi vàng, lần đầu tiên sau hơn ba thập kỷ, đã vượt qua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ về tổng số nắm giữ. Theo dữ liệu từ Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Bộ Tài chính Hoa Kỳ, các ngân hàng trung ương collectively nắm giữ hơn 36.000 tấn vàng, trị giá hơn 3,6 nghìn tỷ đô la, gần bằng 3,8 nghìn tỷ đô la được nắm giữ trong tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ tính đến tháng 6 năm 2024. Cột mốc lịch sử này phần lớn được quy cho giá vàng tăng vọt trên 3.500 đô la một ounce trong năm nay.

Xu hướng tích lũy vàng ngày càng tăng này được thúc đẩy bởi một số yếu tố. Các ngân hàng trung ương ngày càng tìm kiếm các tài sản “chống trừng phạt” sau các sự kiện địa chính trị, chẳng hạn như việc đóng băng dự trữ đô la và euro của Nga. Lo ngại về mức nợ tăng của Mỹ cũng đang thúc đẩy sự thận trọng đối với việc nắm giữ quá nhiều trái phiếu Mỹ, cùng với mong muốn rộng lớn hơn về đa dạng hóa dự trữ. Dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới (WGC) nhấn mạnh việc mua bán mạnh mẽ, với các ngân hàng trung ương mua hơn 1.000 tấn mỗi năm vào năm 2022, 2023 và 2024—hơn gấp đôi tỷ lệ của một thập kỷ trước. Các cuộc khảo sát cho thấy xu hướng này sẽ tiếp tục, với 43% các thống đốc ngân hàng trung ương có kế hoạch tăng thêm lượng vàng nắm giữ của họ trong năm tới.

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đối mặt với lợi suất dài hạn dai dẳng

Hiệu quả của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang trong việc quản lý lãi suất dài hạn đã bị giám sát chặt chẽ hơn trong bối cảnh các dòng vốn toàn cầu đang phát triển này. Mặc dù Fed đã quyết định vào ngày 17 tháng 9 để giảm lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản (bps), với các dấu hiệu của hai lần cắt giảm nữa vào cuối năm, lợi suất tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ dài hạn vẫn cho thấy khả năng phục hồi. Điều này trái ngược với kỳ vọng rằng việc cắt giảm lãi suất sẽ đẩy lợi suất xuống, đặc biệt là đối với trái phiếu Kho bạc 10 năm chuẩn.

Trong đợt cắt giảm lãi suất trước đó vào năm 2024, lợi suất tín phiếu Kho bạc 10 năm đã tăng vọt hơn 120 bps ngay cả khi lãi suất quỹ liên bang được giảm 100 bps. Sự tách rời này cho thấy rằng ảnh hưởng của Fed đối với lãi suất trái phiếu dài hạn, vốn rất quan trọng đối với các khoản thế chấp và các khoản vay khác, đã giảm đi. Các nhà giao dịch trái phiếu tổ chức, cả trong nước và quốc tế, đang thể hiện sự hoài nghi rõ ràng, thúc đẩy các quan sát về động lực “mua theo tin đồn, bán theo tin tức” trên thị trường trái phiếu. Điều này ngụ ý rằng thị trường ngày càng đặt câu hỏi về tính bền vững của chính sách tài khóa của Hoa Kỳ và chất lượng nợ chủ quyền của Hoa Kỳ, có khả năng đòi hỏi sự can thiệp trực tiếp từ Fed thông qua các giao dịch mua trái phiếu quy mô lớn để ảnh hưởng đáng kể đến lãi suất dài hạn.

Bối cảnh rộng hơn: Hàm ý đối với sự thống trị của đồng đô la Hoa Kỳ và dòng vốn toàn cầu

Các xu hướng được quan sát trong việc nắm giữ tín phiếu Kho bạc và tích lũy vàng của ngân hàng trung ương là những thành phần không thể thiếu của một quá trình phi đô la hóa rộng lớn hơn, dần dần. Hiện tượng này, được định nghĩa là sự giảm đáng kể việc sử dụng đồng đô la Hoa Kỳ trong thương mại và giao dịch tài chính toàn cầu, mang lại những hàm ý quan trọng đối với trật tự kinh tế toàn cầu. Thị phần của đồng đô la trong dự trữ ngoại hối của ngân hàng trung ương đã đạt mức thấp nhất trong hai thập kỷ, và quyền sở hữu nước ngoài tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ đã giảm từ hơn 50% trong cuộc Khủng hoảng tài chính toàn cầu xuống khoảng 30% vào đầu năm 2025.

Sự thay đổi cũng rõ ràng trên thị trường hàng hóa, nơi một tỷ lệ giao dịch ngày càng tăng, chẳng hạn như việc Bangladesh thanh toán cho Nga một nhà máy điện hạt nhân bằng Nhân dân tệ, đang được thực hiện bằng các hợp đồng không định danh bằng đô la. Việc đa dạng hóa này cho phép các quốc gia như Ấn Độ, Trung Quốc và Brazil giảm sự phụ thuộc vào dự trữ đô la phòng ngừa. Đối với Hoa Kỳ, việc phi đô la hóa liên tục có thể dẫn đến sự mất giá rộng rãi và hoạt động kém hiệu quả của tài sản tài chính Hoa Kỳ, ảnh hưởng đến cổ phiếu Hoa Kỳ và có khả năng thúc đẩy sự mất niềm tin vào thị trường Hoa Kỳ.

Bình luận của chuyên gia chỉ ra những thay đổi cấu trúc

Các nhà quan sát thị trường nhấn mạnh rằng động lực hiện tại phản ánh nhiều hơn là những biến động ngắn hạn. Các nhà chiến lược chỉ ra những vấn đề cấu trúc sâu xa và sự tái liên kết địa chính trị. Tâm lý của các nhà đầu tư tinh vi đặc biệt nói lên điều này:

"Các nhà giao dịch trái phiếu tổ chức, cả trong nước và nước ngoài, thường là những nhà đầu tư hiểu biết và tinh vi nhất, và họ đang thể hiện sự hoài nghi."

Sự hoài nghi này liên quan đến định hướng tài khóa của Hoa Kỳ và chất lượng dài hạn của nợ chủ quyền của nước này. Các nhà phân tích của J.P. Morgan nhấn mạnh rằng phi đô la hóa không phải là một sự kiện đột ngột mà là một quá trình kéo dài bị ảnh hưởng bởi các diễn biến địa chính trị, thỏa thuận thương mại và đa dạng hóa dự trữ toàn cầu.

Triển vọng: Tiếp tục giám sát chính sách tiền tệ và quản lý dự trữ

Trong thời gian tới, những người tham gia thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ các báo cáo kinh tế sắp tới và bất kỳ hành động nào nữa của Cục Dự trữ Liên bang liên quan đến lãi suất. Các chiến lược đang phát triển của các ngân hàng trung ương toàn cầu trong việc quản lý dự trữ của họ, đặc biệt là sự ưu tiên tiếp tục của họ đối với vàng hơn các công cụ nợ truyền thống, sẽ là yếu tố quyết định quan trọng của các dòng vốn trong tương lai. Tiềm năng tăng biến động trên thị trường trái phiếu và áp lực tiếp tục đối với đồng đô la Hoa Kỳ vẫn là một yếu tố quan trọng để các nhà đầu tư xem xét, khi hệ thống tài chính toàn cầu thích ứng với những thay đổi cơ bản này trong quản lý tài sản dự trữ và động lực quyền lực kinh tế quốc tế.