Ngành webscale đạt doanh thu kỷ lục 722 tỷ USD trong quý 2 năm 2025, được thúc đẩy bởi sự tăng vọt 77% so với cùng kỳ năm trước trong chi phí vốn liên quan đến AI lên 122 tỷ USD. Khoản đầu tư chưa từng có này, trong khi thúc đẩy tăng trưởng cho các công ty công nghệ lớn, đồng thời đã nén biên lợi nhuận dòng tiền tự do xuống mức thấp gần kỷ lục, khiến các nhà phân tích cảnh báo về "khu vực bong bóng" tiềm ẩn do các mô hình kinh doanh AI chưa được chứng minh và sự cường điệu hóa thị trường dữ dội.

Ngành webscale đạt doanh thu kỷ lục 722 tỷ USD trong quý 2 năm 2025, tăng 14,1% so với cùng kỳ năm trước. Sự tăng trưởng đáng kể này đi kèm với sự gia tăng đột biến trong chi phí vốn (capex), tăng 77,0% so với năm trước lên 122 tỷ USD, chủ yếu hướng tới việc xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI). Mặc dù các khoản đầu tư này thúc đẩy các công ty công nghệ hàng đầu, nhưng chúng đồng thời làm xói mòn biên lợi nhuận dòng tiền tự do, làm dấy lên lo ngại về việc định giá quá cao thị trường và tính bền vững của các mô hình kinh doanh AI hiện tại.

Chi tiết sự kiện

Ngành webscale ghi nhận doanh số hàng năm đạt 2,82 nghìn tỷ USD khi doanh thu đạt 721,7 tỷ USD trong quý 2 năm 2025. Giai đoạn này cũng chứng kiến sự tăng 77,0% so với cùng kỳ năm trước trong chi phí vốn, tổng cộng 122 tỷ USD, với 61% chi phí vốn hàng năm được phân bổ cho cơ sở hạ tầng kỹ thuật như tính toán và mạng trung tâm dữ liệu, điện, làm mát và cáp quang. Chi phí nghiên cứu và phát triển (R&D) tăng 17,8% lên 93 tỷ USD. Bất chấp chi tiêu mạnh mẽ này, dự trữ tiền mặt vẫn ổn định so với cùng kỳ năm trước ở mức 629 tỷ USD, trong khi nợ tăng 8,9% lên 567 tỷ USD. Tài sản, nhà xưởng và thiết bị ròng (PP&E) tăng vọt 38,9% so với cùng kỳ năm trước, đạt 1,111 nghìn tỷ USD, và số lượng nhân sự tăng 1,2% lên 4,28 triệu.

Tăng trưởng doanh thu tập trung vào các công ty lớn. Amazon (AMZN) chứng kiến doanh thu tăng 13,3% lên 167,7 tỷ USD, Alphabet (GOOG) tăng 13,8% lên 96,4 tỷ USD, và Microsoft (MSFT) tăng 18,1% lên 76,4 tỷ USD. JD.Com (JD) ghi nhận mức tăng 22,5% lên 49,3 tỷ USD, và doanh thu của Meta (META) tăng 21,6% lên 47,5 tỷ USD. Ngược lại, Fujitsu giảm 2,6%, và Baidu chứng kiến doanh thu giảm 3,5%, trong khi Alibaba (BABA) chỉ tăng 1,9% do các đợt thoái vốn gần đây. Chi phí vốn hàng đầu bị chi phối bởi Amazon, Alphabet, Microsoft và Meta, tổng cộng chiếm 73% tổng số toàn cầu.

Phân tích phản ứng thị trường

Động lực thúc đẩy việc xây dựng cơ sở hạ tầng kỷ lục này là sự phấn khích áp đảo của nhà đầu tư đối với trí tuệ nhân tạo. Sự nhiệt tình này càng được củng cố bởi trợ cấp của chính phủ Hoa Kỳ, sự quan tâm rộng rãi của người tiêu dùng và một chu kỳ tự tăng cường giữa người mua và người bán công nghệ. Tuy nhiên, sự gia tăng này đã đẩy thị trường vào cái mà một số nhà phân tích mô tả là "khu vực bong bóng" trong vài quý, mang theo "rủi ro giảm giá đáng kể cho một vụ sụp đổ" do bản chất chưa được chứng minh của nhiều mô hình kinh doanh AI.

Biên lợi nhuận dòng tiền tự do (FCF) đã bị ảnh hưởng đáng kể bởi các dòng vốn lớn này. Biên lợi nhuận FCF hàng năm giảm xuống 13,3%, đánh dấu mức thấp thứ hai kể từ ít nhất năm 2011, chỉ cao hơn mức 13,1% được ghi nhận trong quý 4 năm 2022. Biên lợi nhuận FCF quý đơn là 11,0% ngang bằng với quý 1 năm 2022 là mức thấp nhất trong cơ sở dữ liệu có sẵn. Mặc dù biên lợi nhuận ròng trung bình khá mạnh 20,8% trong giai đoạn hàng năm quý 2 năm 2025 – mức cao nhất mọi thời đại kể từ năm 2011 – FCF được coi là một chỉ báo mạnh mẽ hơn về sức khỏe thị trường, vì lợi nhuận ròng có thể bị ảnh hưởng bởi các khoản mục một lần hoặc điều chỉnh kế toán. Vị thế tiền mặt của ngành là 629,3 tỷ USD vẫn vượt quá tổng nợ 586,7 tỷ USD, nhưng khoảng cách tiền mặt ròng đã liên tục thu hẹp trong vài năm.

Bối cảnh và ý nghĩa rộng hơn

Chu kỳ đầu tư mạnh mẽ vào cơ sở hạ tầng AI này có những điểm tương đồng đáng kinh ngạc với các cơn sốt đầu cơ trong quá khứ, đặc biệt là bong bóng dot-com cuối những năm 1990. Môi trường hiện tại chứng kiến các công ty công nghệ lớn đổ hàng tỷ USD vào AI, với riêng Microsoft, Google, Amazon và Meta đã chi hơn 246 tỷ USD cho cơ sở hạ tầng AI trong năm qua, một con số dự kiến sẽ vượt 320 tỷ USD vào năm 2025. Điều này đặt ra những câu hỏi quan trọng về sự biện minh của các khoản chi tiêu này và việc hiện thực hóa lợi nhuận.

Thêm vào tâm lý thận trọng, một phân tích gần đây của Viện Tự chủ đã tiết lộ rằng một con số đáng kinh ngạc 75% các công ty S&P 500 đã cập nhật các công bố rủi ro chính thức của họ trong các hồ sơ SEC gần đây để bao gồm các lo ngại về AI. Trong số này, 57 công ty lớn đã cảnh báo rõ ràng các nhà đầu tư rằng họ có thể không bao giờ thu được lợi nhuận từ các khoản đầu tư AI đáng kể của mình, với lý do lợi tức đầu tư (ROI) không rõ ràng và các thách thức tuân thủ pháp luật đang thay đổi nhanh chóng. Các rủi ro chính được nhấn mạnh bao gồm các lỗ hổng an ninh mạng gia tăng, sự không chắc chắn về quy định từ các sáng kiến như Đạo luật AI của EU, và sự phụ thuộc vào nhà cung cấp tăng lên cùng với các rủi ro sở hữu trí tuệ liên quan đến các mô hình của bên thứ ba.

Theo khu vực, thị trường Châu Á-Thái Bình Dương, vốn là một lực cản đối với tăng trưởng toàn cầu, hiện đang phục hồi. Với sự hỗ trợ mạnh mẽ của chính phủ, các công ty như Tencent (0700.HK) và Alibaba sẵn sàng tăng tốc đà phát triển đến năm 2026. Xiaomi cũng đang đóng góp vào sự tăng trưởng của Châu Á, mở rộng thị trường xuất khẩu và đầu tư vào các trung tâm dữ liệu và AI.

Bình luận của chuyên gia

Các nhà phân tích ngày càng lên tiếng lo ngại về khả năng điều chỉnh thị trường AI. Henry Blodget, cựu nhà phân tích Phố Wall nổi tiếng với những dự đoán chính xác trong kỷ nguyên dot-com, đã cảnh báo về một "bong bóng AI lớn" sắp xảy ra. Ông nhấn mạnh rằng trong khi AI sở hữu tiềm năng biến đổi, chu kỳ cường điệu hiện tại phản ánh sự định giá quá cao đã xảy ra trước vụ sụp đổ năm 2000. Blodget chỉ ra các định giá tăng vọt của các gã khổng lồ AI như Nvidia, với cổ phiếu đã tăng vọt giữa các khoản đầu tư trung tâm dữ liệu khổng lồ.

Theo một báo cáo được Tạp chí Kinh tế Thế giới nhấn mạnh, "Trong khi AI được công khai quảng bá là một sự đổi mới, thì trong nội bộ nó được coi là một mối đe dọa ngày càng tăng," phản ánh sự phân đôi giữa sự lạc quan của công chúng và những lo ngại của doanh nghiệp tư nhân.

Bất chấp các khoản chi phí vốn đáng kể, một số chuyên gia lưu ý rằng tăng trưởng doanh thu trực tiếp do AI mang lại vẫn còn hạn chế so với quy mô chi tiêu. Sự khác biệt này, cùng với các cảnh báo nội bộ của công ty, cho thấy một sự phân nhánh thị trường nơi một vài công ty công nghệ lớn đang đặt cược mạnh mẽ trong khi các doanh nghiệp rộng lớn hơn đang vật lộn với các thách thức triển khai, thiếu hụt kỹ năng và các vấn đề quản trị.

Nhìn về phía trước

Quỹ đạo của ngành webscale sẽ phụ thuộc phần lớn vào việc liệu các khoản đầu tư lớn vào AI có chuyển đổi thành các mô hình kinh doanh bền vững, có lợi nhuận hay không. Các yếu tố chính cần theo dõi bao gồm lợi tức đầu tư thực tế từ cơ sở hạ tầng AI, sự phát triển của các khuôn khổ pháp lý ở các nền kinh tế lớn và liệu nhu cầu về khả năng AI có tiếp tục biện minh cho tốc độ chi phí vốn hiện tại hay không.

Các nhà phân tích sẽ theo dõi chặt chẽ các dấu hiệu thị trường đang bước vào "thung lũng thất vọng" trong chu kỳ cường điệu của Gartner đối với AI tạo sinh, vì những lo ngại về chi phí leo thang, thiếu hụt dữ liệu và rào cản quy định có thể làm giảm tốc độ áp dụng. Sự tập trung tăng trưởng và chi tiêu AI vào một vài công ty lớn cũng đặt ra câu hỏi về đa dạng hóa thị trường và tiềm năng ảnh hưởng thị trường rộng lớn hơn nếu lợi nhuận dự kiến từ AI không thành hiện thực. Các quý tới sẽ rất quan trọng trong việc xác định liệu sự tăng vọt do AI thúc đẩy hiện tại có đại diện cho một cuộc cách mạng công nghệ bền vững hay một bong bóng đầu cơ khác đang trên bờ vực điều chỉnh. Sự cân bằng liên tục giữa đổi mới và đầu cơ sẽ xác định con đường tiến lên của thị trường.