Corporacion America Airports SA (CAAP) Price

阿根廷機場公司公布強勁第二季度業績，估值差異依然存在

## 阿根廷機場公司公布強勁第二季度業績 **阿根廷機場公司**（NYSE: **CAAP**）以強勁的財務和運營表現結束了2025年第二季度，收入和**調整後EBITDA**均實現大幅增長，客運量創歷史新高。儘管有這些潛在實力的指標和穩健的資產負債表，該公司的估值相對於同行仍持續存在顯著折價。 ## 2025年第二季度詳細財務和運營指標 **CAAP**實現了強勁的第二季度業績，扣除IFRIC12影響的合併收入達到**4.352億美元**，同比增長**18.9%**。這一增長得益於商業收入**22.0%**的增長和航空收入**15.1%**的增長。若不考慮IFRS規則IAS 29對惡性通貨膨脹會計的影響，扣除IFRIC12影響的合併收入同比增長**20.7%**，達到**4.385億美元**。 本季度營業收入為**1.173億美元**，高於2024年第二季度的**9290萬美元**。扣除IFRIC12影響的調整後EBITDA增長**23.3%**，從去年同期的**1.362億美元**增至**1.679億美元**。若不考慮IAS 29的影響，扣除IFRIC12影響的調整後EBITDA增長**25.2%**，達到**1.685億美元**。扣除IFRIC12影響的調整後EBITDA利潤率從2024年第二季度的**37.2%**擴大**1.4個百分點**至**38.6%**。 運營指標也顯示出強勁的復甦和增長。客運量增長**13.7%**至**2070萬人次**，貨運量增長**2.2%**至**9.72萬噸**，飛機起降架次增長**10.2%**至**21.44萬架次**。 公司保持強勁的流動性狀況，截至2025年6月30日，現金及現金等價物為**4.968億美元**，總流動性達到**5.95億美元**，比2024年末增長**13%**。**CAAP**還擁有較低的淨債務與過去十二個月調整後EBITDA比率，為**1.0倍**，總債務為**11億美元**，淨債務為**6.43億美元**。除厄瓜多爾外，所有運營子公司均保持現金流為正。 阿根廷機場公司首席執行官**Martín Eurnekian**對業績發表評論： > 「我們實現了強勁的第二季度業績，客運量普遍增長，收入和調整後EBITDA均實現兩位數增長，EBITDA利潤率顯著擴張，這反映了我們多元化投資組合的實力和嚴格的執行力。」 ## 市場估值差異與阿根廷風險溢價 儘管運營和財務實力顯而易見，**阿根廷機場公司**的交易價格仍遠低於其同行。該公司的**EV/EBITDA FWD**為**5.5倍**，比行業平均水平低**50%以上**。這種持續的低估很大程度上歸因於市場參與者所認為的「過高的阿根廷風險溢價」。分析師認為，這種溢價忽視了**CAAP**廣泛的全球足跡，該公司業務覆蓋**六個國家的52個機場**。 儘管**CAAP**已在其阿根廷本土之外實現了顯著多元化，但市場對風險的看法仍受阿根廷經濟敘事的嚴重影響。然而，最近的事態發展表明這種敘事正在轉變。在**哈維爾·米萊**總統的激進改革推動下，阿根廷2025年的經濟前景已轉向謹慎樂觀。**穆迪**在2025年7月將阿根廷的長期外幣評級上調至**Caa1**，理由是「果斷的財政調整」和經濟恢復增長，而**標普全球**則重申其**CCC**評級並展望穩定，認可米萊的「零赤字」政策。此外，**美國財政部**承諾穩定阿根廷貨幣以及2025年4月**200億美元的國際貨幣基金組織貸款**提振了信心，促使2025年第一季度**GDP增長5.8%**，5月份通貨膨脹率降至**1.5%**。 儘管有這些積極指標，阿根廷主權債務仍帶有**867個基點**的風險溢價，顯著高於巴西的**500個基點**或墨西哥的**200個基點**的利差。這一差距雖然反映了過去的波動性，但仍繼續影響著被認為對該國具有重大敞口的公司估值，導致**CAAP**的股票相對於同行折價**40%至60%**。 ## 更廣泛背景：全球多元化和運營實力 **CAAP**在多個地區實現多元化的投資組合是其投資論點的關鍵方面，為抵禦局部經濟波動提供了天然對沖。其子公司持續產生現金流，幾乎所有子公司都保持現金流為正，這凸顯了公司的運營彈性和財務紀律。以大量現金儲備和低淨債務比率著稱的穩健資產負債表，使**CAAP**能夠有利地追求長期投資計劃和潛在的新特許經營權，而不會面臨過度的財務壓力。分析師認為，這種產生現金和增長前景的結構性能力並未在當前市場估值中得到充分體現。 ## 專家對錯誤定價機會的分析 市場觀察家一直強調**CAAP**的基本面表現與其股票估值之間的差異。一位分析師指出，**CAAP**「已不再是一個簡單的新興市場押注，而是一個全球性的、盈利的、多元化的機場平台。」2025年第二季度的強勁業績進一步強化了這一觀點，分析師表示「基本面已經鞏固，但市場仍未在估值中予以認可。」這一觀點表明，對於願意採取中長期投資視角的投資者來說，可能存在一個錯誤定價的機會。 ## 展望和投資者關注的關鍵因素 展望未來，投資者關注的關鍵因素將包括市場對「阿根廷風險溢價」的評估演變，因為該國的經濟改革日趨成熟，國際金融支持也日益鞏固。**CAAP**在全球多元化投資組合中持續保持卓越的運營和嚴格的執行力，對於展示其內在價值並將其與純粹以阿根廷為中心的投資區分開來至關重要。阿根廷信用評級的任何進一步改善或長期的經濟穩定期，都可能成為對被認為與阿根廷相關的資產進行重新評級的催化劑，從而可能有助于彌合**CAAP**的估值差距。建議投資者密切關注阿根廷即將發布的經濟報告和政策發展，以及**CAAP**未來的收益報告，以獲取持續全球增長和盈利能力的進一步跡象。