Edgen Crypto·Sep 23 2025, 15:29永续去中心化交易所 (Perp DEX) 领域正面临对其增长可持续性日益严格的审查，特别是关于 Aster 备受争议的 100 亿美元估值和 Hyperliquid 的运营模式，这导致市场不确定性加剧。
永续去中心化交易所 (Perp DEX) 领域正面临对其增长可持续性日益严格的审查，特别是关于 Aster 备受争议的 100 亿美元估值和 Hyperliquid 的运营模式，这导致市场不确定性加剧。
PANews 最近的分析质疑当前永续去中心化交易所 (Perp DEX) 市场的长期可持续性，特别指出 Aster 和 Hyperliquid 的担忧。Aster 的代币引发了激烈的争论，尽管评论家称其缺乏功能性产品和极低的交易量（现货对每日交易量仅 50 万美元），但其估值仍达到 100 亿美元。链上数据显示，该代币总供应量的 96% 集中在六个钱包中，很可能由单一实体控制，这使得著名交易员 Cyclop 断言该代币的内在价值不超过 2 亿美元。鲸鱼活动引发了进一步的担忧，其中包括一个实体在 9 月下旬将价值 8060 万美元的 5010 万枚 ASTER 代币转移到新钱包，以及即将到来的 10 月 1 日提款解锁日期，如果早期持有者发起大规模抛售，这将带来流动性风险。
Hyperliquid 尽管拥有 70% 的显著市场份额，并持续占币安合约交易量的约 9%，但其成功的可复制性和运营去中心化面临审查。它的崛起归因于独特的环境，包括中心化交易所信任危机、专用交易链和有效的空投，创造了新进入者难以复制的“先发优势”。然而，该平台受到了批评，特别是来自 Bitget 首席执行官和 BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 的批评，因为其采取了诸如退市 $JELLYJELLY 代币等行动。此举被一些人认为是优先考虑资本效率和协议安全性而非严格的去中心化原则，这引发了对 Hyperliquid 在外部压力下作为“伪装成 Perp DEX 的无 KYC 中心化交易所”运营的担忧。
像 Aster 这样的项目背后的财务机制突显了加密市场中一个更广泛的挑战，即“叙事驱动的估值往往掩盖了基本面”。Aster 的集中供应和极少的产品市场契合度被认为是关键的脆弱性。相比之下，像 Paradex 这样的项目正试图通过为 UI 交易者提供极具竞争力的零费用模式（所有永续市场除 BTC 和 ETH 外，制造者和接受者费用均为 0%）来实现差异化，旨在在 2025 年第四季度预期代币生成事件 (TGE) 之前刺激交易活动。这一策略带来了显著增长，7 月份存款增加了 1000%，社区预期根据潜在代币分配，每个点位的价值在 370 美元到 870 美元之间。同样，edgeX 也展示了自我维持的财务模型，完全通过真实的交易费用产生了 4947 万美元的累计收入，而不是代币通胀或外部补贴。
新的 Perp DEX 正在战略性地瞄准 Hyperliquid 未涵盖的细分市场。例如，Ostium 专注于传统金融资产，Lighter 专注于加密公平性，edgeX 专注于超私密吞吐量，Ethereal 专注于跨 L2 意图路由。一些项目的可持续性受到质疑，特别是那些由于费用补贴和空投耕作而出现“数据泡沫”的项目，它们缺乏稳定的未平仓合约持有量、一致的总锁定价值 (TVL) 和经过验证的“费用 + 回购”收入模型等稳健的长期指标。
对 Hyperliquid 和 Aster 的批判性分析可能会抑制投资者对 Perp DEX 领域的热情，导致对项目基本面进行更严格的审查，并可能将资本从被认为不可持续的项目中重新分配。这种情况强调了 DeFi 空间中去中心化不断演变的定义，其中加密文化和资本效率之间的平衡对于长期生存能力变得至关重要。该行业似乎正在走向一个“新常态”，其中治理透明度受到强调，而不是绝对的去中心化，尤其是在运营决策方面。
对于机构投资者而言，加密货币衍生品市场年交易量超过 28 万亿美元，仍然是一个关键领域。永续期货目前占衍生品总交易量的 55%，推动机构在中心化交易所和去中心化交易所之间进行多元化配置，以减轻单点故障风险。预计到 2025 年第三季度，72% 的机构投资者将实施针对加密衍生品的增强型风险管理框架，利用人工智能驱动的工具进行实时市场情绪和波动性监测。这种战略多元化和风险管理重点突显了该行业的成熟度，尽管围绕特定项目估值和运营模式的争论仍在继续。未来 12 个月预计将是一个激烈竞争的时期，项目将通过优化设计结构和可持续的经济模型来争夺流动性垄断地位。
分析师强调，Hyperliquid 等项目的成功可能难以复制，因为它们特定的历史时机和网络效应。围绕 Aster 估值的争论是“叙事驱动的估值”掩盖核心基本面的一个主要例子。Hyperliquid 运营选择的批评者，包括 Arthur Hayes，认为有时优先考虑资本效率会损害去中心化的核心原则。总体情绪表明，尽管 Perp DEX 市场竞争激烈，但其持续增长将取决于稳健的基本面、真实的交易费用以及清晰透明的治理方法，而不是投机性估值或临时激励措施。
