Points clés à retenir :
Les plus grands gagnants de l'IA risquent de répéter l'une des erreurs d'allocation de capital les plus coûteuses de l'histoire de la technologie.
Anthropic a devancé OpenAI et s'approche d'une valorisation privée de 1 000 milliards de dollars, mais des vétérans de la tech avertissent que les plus grandes entreprises d'IA du secteur risquent de répéter l'erreur historique d'Intel, qui a privilégié les rachats d'actions au détriment de l'investissement dans la fabrication.
« Intel a dépensé des milliards pour racheter ses propres actions afin de soutenir le cours de bourse et a laissé la technologie de fabrication de puits dépérir », a déclaré Ian Thompson, analyste tech et invité du podcast This Week in Tech, lors de l'épisode 1 089. « Et aujourd'hui, ils en paient le prix. »
L'action Intel a clôturé à 133,99 $ le 18 juin, en hausse de 263 % depuis le début de l'année et de 523 % sur un an, alors que la reprise de l'entreprise sous la direction du PDG Lip-Bu Tan prend de l'ampleur. Le chiffre d'affaires du premier trimestre de l'exercice 2026 d'Intel a atteint 13,58 milliards de dollars, en hausse de 7,2 % sur un an, tandis que le chiffre d'affaires du Data Center & IA s'est établi à 5,05 milliards de dollars, en progression de 22 %. Mais Thompson a fait valoir que cette reprise est arrivée trop tard — après des années de sous-investissement dans la fabrication, alors que les rachats d'actions ont absorbé des capitaux qui auraient pu financer le développement des nœuds de processus.
Cet avertissement intervient alors que la valorisation d'Anthropic — qui approcherait 1 000 milliards de dollars — et celle d'OpenAI, à 852 milliards de dollars, reflètent un marché qui valorise les entreprises d'IA comme si elles étaient parfaites. La manière dont ces entreprises déploieront leur capital au cours des trois à cinq prochaines années, selon les intervenants, pourrait déterminer si elles construiront des avantages concurrentiels durables ou répéteront la trajectoire d'Intel, qui a gaspillé son avance technologique.
Le piège du rachat d'actions qui a coûté son avance à Intel
Thompson a noté que les rachats d'actions étaient illégaux jusqu'à ce que l'administration Reagan assouplisse les restrictions dans les années 1980, un changement réglementaire qui a remodelé l'allocation du capital dans l'ensemble du secteur technologique. L'expérience d'Intel constitue un point de données édifiant : l'entreprise a dépensé des dizaines de milliards pour racheter ses propres actions tandis que Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. investissait dans l'avancement de ses nœuds de processus, passant du 14 nm au 7 nm, puis au 5 nm. Lorsqu'Intel a reconnu son retard, il avait déjà perdu son avantage manufacturier face à TSMC et à Samsung Electronics.
La reprise actuelle d'Intel — un chiffre d'affaires en hausse de 7,2 % sur un an, avec une activité de fonderie générant 5,42 milliards de dollars au seul premier trimestre de l'exercice 2026 — montre que l'entreprise regagne du terrain. Le PDG Lip-Bu Tan a déclaré aux investisseurs que « la prochaine vague de l'IA rapprochera l'intelligence de l'utilisateur final, passant des modèles fondamentaux à l'inférence puis aux systèmes agentiques », un changement qui, selon lui, accroît la demande pour les processeurs et le packaging avancé d'Intel. Mais cette reprise a nécessité des années de dépenses de rattrapage que les rachats d'actions avaient privées de ressources.
Le carrefour de l'allocation du capital dans l'IA
Pour Anthropic et OpenAI, les enjeux sont différents, mais le principe reste le même. Les deux entreprises brûlent du capital à un rythme sans précédent — les pertes déclarées d'OpenAI sont compliquées par sa conversion d'un statut non lucratif à lucratif et par la rémunération en actions non monétaire, tandis que les coûts d'infrastructure d'Anthropic augmentent à chaque nouvelle génération de modèle. L'argument des intervenants est que la manière dont ces entreprises déploieront leur trésorerie — vers la recherche, l'infrastructure de calcul et les talents, plutôt que vers l'ingénierie financière — déterminera si les valorisations actuelles se maintiendront.
La comparaison s'étend au-delà des créateurs de modèles d'IA. SpaceX, qui est entrée en bourse ce mois-ci à une valorisation de 2 100 milliards de dollars, depuis passée à 2 800 milliards, a signé deux accords majeurs d'infrastructure IA d'une valeur combinée de 75 milliards de dollars avec Anthropic et Google Cloud d'Alphabet. Ces accords transforment des investissements matériels antérieurs en flux de trésorerie contractuels, une stratégie d'allocation du capital qui contraste directement avec l'approche des rachats d'actions d'Intel.
Pour les investisseurs, l'analogie avec Intel soulève une question qu'aucun modèle de valorisation de l'IA ne peut répondre : les entreprises d'IA de pointe d'aujourd'hui construisent-elles l'équivalent de l'avantage manufacturier de TSMC ou le cours de bourse alimenté par les rachats d'actions d'Intel ? La réponse mettra des années à émerger, mais l'avertissement des intervenants est que les décisions d'allocation du capital prises aujourd'hui détermineront la voie que chaque entreprise suivra.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
