Cơn sốt AI trị giá 2 nghìn tỷ USD của Big Tech có thể được xây dựng trên doanh thu giả

Cơn sốt trí tuệ nhân tạo trị giá hàng nghìn tỷ đô la đang vận hành dựa trên một cơ chế kế toán mà các nhà phê bình gọi là "vòng lặp tài trợ xoay vòng", nơi các gã khổng lồ công nghệ đầu tư vào các startup AI và sau đó ghi nhận chính số tiền đó là doanh thu khi nó được chi cho các dịch vụ đám mây của họ. Hoạt động này đang thổi phồng lợi nhuận và che giấu một khiếm khuyết cấu trúc trong cơn sốt vàng AI, với chỉ hai startup thua lỗ — OpenAI và Anthropic — đang gánh vác hơn một nửa trong số khoảng 2 nghìn tỷ USD cam kết đám mây trong tương lai do Microsoft, Amazon, Google và Oracle nắm giữ.

"AI rõ ràng là một bong bóng đầu tư," người sáng lập kiêm Nhà khoa học trưởng của Zoho, Sridhar Vembu, đã viết trên X. "Lý lẽ đưa ra là tất cả các làn sóng công nghệ lớn đều tạo ra bong bóng tài chính, vì vậy nói rằng đó là bong bóng không có nghĩa là phủ nhận bản thân công nghệ đó. Và đây là bong bóng lớn nhất từ trước đến nay."

Quy mô của doanh thu vòng tròn là rất đáng kinh ngạc. Trong quý đầu tiên của năm 2026, Alphabet đã công bố mức lợi nhuận kỷ lục 62,6 tỷ USD, nhưng 28,7 tỷ USD trong số đó đến từ việc định giá lại trên giấy tờ đối với cổ phần của họ tại Anthropic. Amazon cũng có động thái tương tự, ghi nhận khoản lãi trên giấy tờ trị giá 16,8 tỷ USD từ Anthropic, chiếm hơn một nửa trong số 30,3 tỷ USD thu nhập ròng của hãng. Đằng sau con số lợi nhuận ấn tượng, dòng tiền tự do của Amazon đã giảm mạnh 95% xuống còn 1,2 tỷ USD khi hãng chi tới 44,2 tỷ USD cho các trung tâm dữ liệu vật lý.

Cơ chế này đã tạo ra một sự tập trung rủi ro bấp bênh, với việc Microsoft hiện đang gánh 49% trong tổng số 627 tỷ USD đơn hàng tồn đọng trong tương lai chỉ liên quan đến OpenAI. Oracle thậm chí còn phụ thuộc nặng nề hơn, với 54% trong số 553 tỷ USD kế hoạch kinh doanh của họ dựa vào cùng một khách hàng. Mô hình này gợi nhớ đến sự sụp đổ của bong bóng dot-com năm 2001, khi các công ty như Global Crossing và Qwest Communications hoán đổi dung lượng cáp quang để tạo ra doanh số giả. Trong khi hoạt động đó là bất hợp pháp, thì vòng lặp AI hiện tại hoàn toàn tuân thủ các quy tắc kế toán.

Vòng lặp doanh thu xoay vòng tự chi trả

Vòng lặp tài trợ tuân theo một logic đơn giản, hợp pháp và mạnh mẽ. Một gã khổng lồ công nghệ như Microsoft thực hiện một khoản đầu tư gây chấn động vào một startup AI, chẳng hạn như cam kết 13 tỷ USD cho OpenAI. Tuy nhiên, khoản đầu tư này phần lớn được chuyển dưới dạng tín dụng đám mây chứ không phải tiền mặt. Sau đó, OpenAI sử dụng các tín dụng đó để trả cho cơ sở hạ tầng Azure của Microsoft, và Microsoft quay lại ghi nhận mức tiêu thụ đó là doanh thu đám mây thương mại mới. Tiền mặt không bao giờ rời khỏi tòa nhà.

Vòng lặp này đang duy trì sự tồn tại của OpenAI, công ty có hóa đơn đám mây hàng năm được báo cáo là đã vượt quá 60 tỷ USD, gấp đôi doanh thu thực tế khoảng 25 tỷ USD của họ. Anthropic cũng áp dụng kịch bản tương tự với các nhà đầu tư Amazon và Google. Chỉ trong chín tháng, nhà phát triển Claude đã chi 2,66 tỷ USD cho Amazon Web Services, một con số gần như khớp với từng đô la mà họ kiếm được. Ranh giới giữa nhà đầu tư, khách hàng và nhà cung cấp đã hoàn toàn bị xóa nhòa.

Lợi nhuận trên giấy đang gánh vác trọng trách

Nhánh thứ hai của vòng lặp giúp củng cố báo cáo thu nhập của Big Tech. Mỗi khi một startup AI huy động được vòng gọi vốn mới với mức định giá cao hơn, các nhà tài trợ doanh nghiệp của họ sẽ nâng giá trị khoản đầu tư và đưa khoản lãi trên giấy chưa thực hiện trực tiếp vào thu nhập ròng. Hoạt động này chịu trách nhiệm cho gần một nửa lợi nhuận kỷ lục quý I năm 2026 của Alphabet và hơn một nửa của Amazon.

Lợi nhuận là trên giấy tờ, nhưng chi phí vốn là rất thực tế. Sự sụt giảm 95% dòng tiền tự do của Amazon diễn ra khi hãng đổ 44,2 tỷ USD vào việc xây dựng các trung tâm dữ liệu cần thiết để phục vụ nhu cầu AI mà chính hãng đang tài trợ. Sự mất kết nối giữa lợi nhuận trên giấy và dòng tiền là một dấu hiệu cảnh báo cốt lõi cho các nhà đầu tư đang đặt câu hỏi về tính bền vững của cơn sốt này.

Vấn đề lớn hơn bắt đầu khi AI rời khỏi vòng lặp được bảo vệ và bước vào một cuộc họp ngân sách thực tế. Uber được cho là đã đốt sạch toàn bộ ngân sách lập trình AI năm 2026 vào tháng 4 sau khi các kỹ sư tích lũy các khoản phí API hàng tháng từ 500 đến 2.000 USD mỗi người khi sử dụng các công cụ của Anthropic. Các chi phí trở nên không thể duy trì đến mức Microsoft, một đối tác chính của Anthropic, đã yêu cầu nhân viên của mình ngừng sử dụng công cụ này. Như Bryan Catanzaro, phó chủ tịch phụ trách học sâu ứng dụng của Nvidia đã thừa nhận, nhóm của ông hiện chi nhiều tiền hơn cho điện toán so với tiền lương cho con người.

Thị trường AI đang chính thức bước vào giai đoạn "phải chứng minh", nơi câu hỏi trung tâm không còn là về tăng trưởng, mà là liệu nó có thể tự chi trả hay không. Tài chính chính thống đang chú ý, với khung bong bóng AI của Fidelity đã phát đi hai dấu hiệu cảnh báo từ các báo cáo quý I của Big Tech: chất lượng lợi nhuận giảm sút và chi tiêu vốn không bền vững. Cơn sốt có thể không có cơ hội để chứng minh bất cứ điều gì nếu các đèn cảnh báo tiếp tục nhân lên.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.