Points clés à retenir :
La hausse de taux très attendue de la Banque du Japon à 1 % mardi pourrait être moins déterminante que ce que le gouverneur Kazuo Ueda signalera concernant la trajectoire au-delà de ce seuil.
La Banque du Japon s'apprête à relever son taux directeur à 1 % mardi, un niveau inédit depuis 1995, les marchés se concentrant moins sur le mouvement d'un quart de point que sur ce que le gouverneur Kazuo Ueda laissera entendre quant au rythme du futur resserrement.
« La BOJ devrait procéder à au moins une hausse de taux supplémentaire d'ici la fin de l'année », ont indiqué les analystes d'ANZ dans une note, citant la hausse des coûts de l'énergie et l'inflation sous-jacente supérieure à l'objectif comme moteurs clés d'une normalisation plus poussée.
Le yen s'échangeait près de 160 face au dollar lundi, un niveau qui a déjà déclenché des interventions des autorités japonaises par le passé. Les indices Nikkei 225 et TOPIX ont récemment atteint des records, soutenus par la vigueur du secteur technologique et l'amélioration du sentiment mondial. Des perspectives plus agressives de la BOJ pourraient encourager les prises de bénéfices et peser sur les valeurs de croissance, tandis que les banques et assureurs japonais bénéficieraient d'un environnement de taux plus élevés.
La décision a des implications au-delà des frontières du Japon. Les positions courtes spéculatives sur le yen sont montées à plus de 115 000 contrats, le niveau le plus élevé depuis novembre 2017, selon les données de la CFTC. Une surprise hawkish de la part d'Ueda pourrait déclencher un violent resserrement des positions shorts, dénouant les opérations de portage financées par le yen qui ont soutenu les actifs risqués, de Wall Street aux marchés des cryptomonnaies.
La quatrième hausse de taux de la BOJ depuis la fin de sa politique monétaire ultra-accommodante en 2024 intervient alors que l'inflation sous-jacente au Japon reste supérieure à l'objectif de 2 % de la banque centrale. Si l'inflation à la consommation a été partiellement contenue grâce aux subventions gouvernementales sur le carburant et l'électricité, les prix à la production ont fortement augmenté ces derniers mois, les économistes avertissant que la hausse des coûts des entreprises pourrait finir par être répercutée sur les consommateurs.
La forte croissance des salaires à l'issue des négociations salariales annuelles de printemps au Japon a renforcé les arguments en faveur d'un resserrement supplémentaire. Les résultats des shunto de cette année ont délivré les plus fortes augmentations de salaire depuis des décennies, donnant à la BOJ davantage de confiance dans le fait que le cycle d'inflation devient tiré par la demande intérieure plutôt que purement importé.
Indications prospectives et le yen
La question clé pour les marchés est de savoir si Ueda signalera un rythme de normalisation progressif ou ouvrira la voie à un resserrement plus rapide. La dernière fois que la BOJ a surpris les marchés avec une orientation hawkish — en juillet 2024 — le yen s'est fortement apprécié, déclenchant un vaste dénouement des opérations de portage qui a fait chuter le bitcoin d'environ 65 000 $ à 50 000 $ en une semaine.
Une dynamique similaire pourrait se reproduire cette semaine. Si Ueda laisse entendre que les taux pourraient dépasser nettement 1 %, le yen pourrait se renforcer fortement, provoquant des tensions sur les marchés financiers. Si son ton reste prudent, les marchés pourraient minimiser l'impact de la décision et maintenir leur trajectoire actuelle.
Les marchés des swaps de taux au jour le jour évaluent actuellement à environ 60 % la probabilité d'une autre hausse de 25 pb d'ici décembre, selon les données compilées par Bloomberg. La prochaine réunion de politique monétaire de la BOJ est prévue le 30 juillet.
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