Druckenmiller 賣出博通，以 20 倍本益比買進亞馬遜與 Alphabet

史丹利·德魯肯米勒上季全面出清博通，並買進亞馬遜與 Alphabet，將人工智慧押注轉向本益比僅 20.5 倍與 16.4 倍的超大規模雲端服務商。

亞馬遜執行長安迪·賈西表示，今年進入其資料中心的新晶片數量中，最大宗將是自家客製化 Trainium 處理器，而非 Nvidia GPU 或其他現成方案。AlChip 設計了最新一代 Trainium，並拿下下一世代 Trainium 4 合約。

博通股價上季一度衝上 40 倍本益比，而德魯肯米勒是在前一季以低於 30 倍預期本益比的水準買進。亞馬遜過去四季的自由現金流轉為負值，達 76 億美元；Alphabet 上季則錄得 59 億美元的自由現金流赤字——為其上市以來首次。

兩家公司均握有龐大的合約收入儲備——Alphabet 為 5,140 億美元，亞馬遜為 4,960 億美元——可隨著新資料中心陸續上線而逐步認列。這波輪動顯示，人工智慧運算價值鏈正持續向掌握晶片設計與部署主導權的超大規模業者集中。

德魯肯米勒曾在 2022 年底買進 Nvidia，於 2024 年賣出前賺進數億美元，在人工智慧交易中素有輪動操作歷史。其家族辦公室杜肯資本增持亞馬遜，並重新建立 Alphabet 部位，因應超大規模業者透過發債與新股增資籌措資料中心擴建資金。

Alphabet 表示其 TPU 需求強勁，並正將 TPU 系統銷售給特定外部客戶。該公司長年與博通合作 TPU，但近期與 Marvell 簽署了專用推論晶片協議，顯示超大規模業者正分散其矽晶片供應來源。

人工智慧客戶日益發現客製化晶片在訓練與推論兩端均具價值，而超大規模業者也展現出向多家供應商採購晶片的意願。此趨勢有利於最能掌控自家資料中心晶片選擇的企業——而亞馬遜與 Alphabet 目前正處於此位置。

儘管其他供應商在超大規模業者容量短缺期間介入提供運算資源，但多數人工智慧推論最終仍將運行於資料與應用程式現居的超大規模伺服器上。亞馬遜與 Alphabet 的客製化晶片應可維持高使用率，長期產生強勁的營運成果。

低迷的本益比反映投資人對龐大資本支出的擔憂。亞馬遜 20.5 倍與 Alphabet 的 16.4 倍預期本益比均遠低於歷史平均水準，即便兩家公司都握有可隨新資料中心上線而認列的合約收入。

對持股人而言，此舉顯示德魯肯米勒認為，隨著人工智慧需求日趨成熟，超大規模業者的上漲空間大於晶片供應商。投資人將密切關注下一份 13F 申報文件，以確認新部位及人工智慧交易中是否出現進一步的輪動。

本文僅供參考，不構成投資建議。