Jefferies 上調 MiniMax 目標價至 533 港元，8 月營收超預期

傑富瑞（Jefferies）將 MiniMax（00100.HK）目標價由 506 港元上調至 533 港元，維持「買入」評級，因 8 月年化營收突破 8 億美元。

該券商在 MiniMax 公布中期業績後發布的報告指出，公司專注於在最大化智能表現的同時控制成本，毛利率預計將於 2026 年下半年改善，2027 年仍有進一步擴張空間。

8 月年化營收優於傑富瑞預估的 5.8 億美元，受惠於 7 月文本模型使用量增加，以及 8 月 H3 模型的推出。7 月 Token 消耗量較 2026 年初飆升 20 倍。MiniMax 中期虧損收窄至 3.58 億美元。

當日股價上漲 3.2% 至 303 港元，做空金額達 3.779 億港元，佔成交額的 16.8%。傑富瑞將 MiniMax 稱為行業中「最值得買入」的股票之一，即將推出的模型包括 M3.1、M3 Pro 及 H3.1。

營收表現優於預期顯示中國 AI 大型語言模型產業正快速商業化，MiniMax 正面對阿里巴巴的 Qwen 與百度的文心（Ernie）等競爭對手。上半年營收近乎翻四倍，增長 283%，但在騰訊與字節跳動投入巨資的擁擠 AI 競賽中，公司距離達成全年預測目標仍有一段差距。

目標價上調意味著較當前股價約有 76% 的上行空間。MiniMax 專注於成本效益的模型訓練策略，即使在 Token 使用量擴大的情況下仍成功收窄虧損——Token 使用量已成為衡量中國 AI 新創公司採用率的關鍵指標。3.58 億美元的中期虧損反映了 H3 模型推出背後的成本紀律，該公司表示 H3 在大規模應用下可降低推論成本。

投資者將密切關注 M3.1 與 M3 Pro 的推出，預期將進一步帶動 Token 消耗量增長，以及後續的 H3.1 模型。公司能否將 8 月的營收動能延續至下半年，將決定其能否縮小與全年目標的差距，傑富瑞並預期毛利率擴張將延續至 2027 年。

本文僅供參考，不構成投資建議。