Những điểm chính:
Báo cáo việc làm Mỹ sắp tới sẽ kiểm tra liệu thị trường có đúng khi định giá tăng lãi suất hay quan điểm trái chiều về cắt giảm lãi suất sẽ giành được sự ủng hộ.
Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp Mỹ dự kiến công bố vào tuần tới sẽ cung cấp tín hiệu rõ ràng nhất về việc liệu thị trường lao động có đủ mạnh để biện minh cho việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất, như thị trường hiện đang kỳ vọng. Báo cáo này được đưa ra vào thời điểm có sự phân kỳ bất thường giữa định giá thị trường và dữ liệu lạm phát cơ bản.
"Dữ liệu việc làm là yếu tố đầu vào quan trọng nhất đối với Fed ngay lúc này vì nó quyết định liệu việc thị trường định giá lại theo hướng diều hâu mà chúng ta đã chứng kiến có hợp lý hay không," James Smith, nhà kinh tế tại ING, cho biết. "Khi bạn loại bỏ y tế tư nhân, chăm sóc xã hội và dịch vụ lưu trú - những lĩnh vực chiếm 2/3 số việc làm được tạo ra trong năm nay nhưng chỉ chiếm 1/4 tổng việc làm - thì sự phục hồi trông ấn tượng hơn nhiều. Có rất ít dấu hiệu cho thấy sự cải thiện này đang tạo ra áp lực tiền lương rộng hơn."
Thị trường đang định giá 50 điểm cơ bản tăng lãi suất trong 12 tháng tới, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm phản ánh kỳ vọng Fed sẽ thắt chặt hơn nữa. Việc định giá lại này diễn ra sau giai đoạn lạm phát cao do cú sốc giá dầu liên quan đến Iran vào tháng 3, khi tỷ lệ hòa vốn 3 năm tiến gần đến 3%. Tuy nhiên, giá dầu đã giảm mạnh kể từ đó và tỷ lệ hòa vốn 1 năm đã giảm xuống dưới 2% – một mức cho thấy kỳ vọng lạm phát đang hạ nhiệt, không phải quá nóng.
Rủi ro rất cao: bảng lương mạnh hơn dự kiến có thể khóa chặt kỳ vọng diều hâu, thúc đẩy đồng đô la và đẩy lợi suất lên cao hơn, trong khi một kết quả yếu hơn sẽ làm sống lại lập luận cho sự kiên nhẫn. Cuộc họp tiếp theo của Fed vào cuối tháng 7 sẽ là cơ hội đầu tiên để Chủ tịch Kevin Warsh báo hiệu liệu ngân hàng trung ương có chia sẻ quan điểm diều hâu của thị trường hay không.
Lập luận cho sự kiên nhẫn
Chủ tịch Fed Kevin Warsh, người nhậm chức đầu năm nay, đã báo hiệu sự sẵn sàng nhìn xa hơn lạm phát tiêu đề. Tại cuộc họp báo ngày 17/6, ông thừa nhận rằng chính sách tiền tệ dường như "hơi thắt chặt" trong lĩnh vực nhà ở, nơi lãi suất thế chấp đang gây áp lực lên hoạt động. Ông cũng công bố một lực lượng đặc nhiệm để xem xét các nguồn dữ liệu mới cho việc đo lường lạm phát, cho thấy sự hoài nghi đối với các thước đo truyền thống.
Warsh ưa chuộng các thước đo lạm phát bình quân gia quyền đã loại bỏ các thành phần biến động (trimmed-mean) thay vì Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) rộng hơn hoặc thước đo Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE). Chỉ số PCE bình quân gia quyền hàng năm ở mức 2,35% trong tháng 5, theo Fed Dallas, trong khi CPI bình quân gia quyền là 2,9% – cả hai đều thấp hơn các chỉ số lạm phát tiêu đề đã làm thị trường hoảng sợ.
"Fed cuối cùng có thể kết luận rằng áp lực lạm phát cơ bản ít nghiêm trọng hơn so với dữ liệu lạm phát tiêu đề cho thấy," Rebecca Ivaldi, chiến lược gia thị trường tại FCT Capital Partners và cựu nhà phân tích tại Lehman Brothers, cho biết. "Một khi các biến dạng tạm thời liên quan đến năng lượng được loại bỏ, lạm phát đã gần hơn nhiều so với mục tiêu so với những gì nhiều người tin tưởng."
Lần gần đây nhất Fed đối mặt với sự phân kỳ tương tự giữa lạm phát tiêu đề và lạm phát cốt lõi là vào cuối năm 2023, khi ngân hàng trung ương giữ lãi suất ổn định trong suốt giai đoạn giá năng lượng tăng cao trước khi cuối cùng cắt giảm vào năm 2024. Tiền lệ đó cho thấy Warsh có thể sẵn sàng chờ đợi dữ liệu xác nhận xu hướng trước khi hành động.
Vụ cược theo quan điểm trái chiều
Không phải tất cả các nhà phân tích đều tin rằng việc thị trường định giá lại theo hướng diều hâu sẽ được duy trì. Brian Levitt, chiến lược gia thị trường trưởng toàn cầu tại Invesco, lập luận trong một bài viết gần đây rằng lập trường của Fed có vẻ như nhìn về quá khứ – vẫn neo giữ vào nỗi lo lạm phát do chiến tranh gây ra vào đầu mùa xuân thay vì thực tế giữa tháng 6.
"Giá dầu đã giảm mạnh. Tỷ lệ lạm phát hòa vốn cũng giảm theo," Levitt viết. "Hình dạng hiện tại của đường cong lợi suất cho thấy chính sách có thể đang thắt chặt. Nếu Fed thắt chặt thêm trong bối cảnh này, họ có thể góp phần gây ra suy thoái mà họ đang cố gắng tránh."
Lập luận trái chiều dựa trên ba trụ cột: giá năng lượng giảm, chi phí nhà ở chững lại và tác động mờ dần của thuế quan. Chính Warsh cũng lưu ý rằng giá thuê nhà hầu như không tăng, điều này sẽ ngày càng kéo CPI cốt lõi xuống thấp hơn do trọng số lớn của nhà ở trong chỉ số. Smith tại ING ước tính rằng vào thời điểm này năm sau, các ngân hàng trung ương sẽ chuẩn bị giải thích lý do tại sao họ đang hạ lãi suất, chứ không phải tăng.
Hiện tại, thị trường không đồng ý. Định giá OIS không cho thấy bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào trước năm 2028 và Bank of America đã cảnh báo trong tuần này rằng Fed có thể thực hiện một loạt đợt tăng lãi suất trong năm nay. Báo cáo việc làm sẽ là bài kiểm tra lớn đầu tiên để xem bên nào đúng.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
