AIブームで482%急騰のメモリ株、業績拡大によりバリュエーションは逆に低下

人工知能（AI）用ハードウェアへの需要急増により、メモリチップ市場ではバリュエーションのパラドックスが生じています。マイクロン・テクノロジーなどの株価が急騰しているにもかかわらず、投資家にとっては以前よりも割安になっているのです。このラリーを支えているのはAIインフラの構築であり、アナリストは株価の上昇をはるかに上回るスピードで利益予想を引き上げていますが、業界特有の好不況のサイクルの歴史が、この上昇に影を落としています。

マイクロンの株式を保有するボケ・キャピタル・パートナーズの最高投資責任者（CIO）であるキム・フォレスト氏は、「需給の関係から、あらゆる広帯域メモリ（HBM）は法外な高値で取引されています」と述べています。「それが続いている限り、私は至福の状態にあります。素晴らしいことです。人々が買い求め、売り切れているのですから、それほど高くはないのです。」

マイクロンの株価は2026年に172%上昇し、S&P 500種株価指数のトップパフォーマーの一つとなりました。しかし、予想株価収益率（PER）は2月の約12倍から9倍未満に低下しました。これは、S&P 500の予想PER（約21倍）に対して大幅なディスカウントとなっています。ブルームバーグが集計したデータによると、このダイナミクスは、過去1年間でマイクロンの2027年調整後1株当たり利益予想をアナリストが768%も大幅に引き上げたことによって説明されます。サンディスクも同様の傾向にあり、482%の上昇でS&P 500を牽引する一方で、バリュエーションは圧縮されました。

強気ケースの核心は、AIインフラの構築がまだ初期段階にあるという信念にあります。企業はデータセンターやAIハードウェアに数百億ドルを投じており、その運用には膨大な量の広帯域メモリ（HBM）を必要としています。トータス・AI・インフラストラクチャーETFを通じてマイクロンとサンディスクの両方を保有するトータス・キャピタルのシニア・ポートフォリオ・マネージャー、ロブ・サンメル氏は、「ハイパースケーラーによる資本支出に大きな変化がない限り（現時点では減少ではなく増加しています）、ストレージとメモリの需要は成長し続けるでしょう」と語っています。

エヌビディア効果と広範な市場

市場のAIへの注目は、業界リーダーであるエヌビディアの動きによって固まりました。同社は推論用チップメーカーのグロック（Groq）を200億ドルで買収し、TSMCの最先端チップ生産能力の大部分を2027年まで予約しました。これにより、ブロードコムのようなカスタムチップ設計者からアステラ・ラボのような接続プロバイダーに至るまで、半導体エコシステム全体に追い風が吹いています。ウェハースケールの推論アクセラレータを専門とし、最近上場したセレブラス・システムズは、IPOの時価総額を564億ドルと設定し、AIハードウェアに対する市場の渇望を改めて示しました。

しかし、すべてのストレージ関連株が同じようなバリュエーションの圧縮を経験しているわけではありません。シーゲイト・テクノロジーやウエスタン・デジタルなどのハードディスクメーカーは、予想PERが3月末の約20倍から30倍以上に拡大しています。これは、より変動の激しいメモリチップ部門とは異なるビジネスサイクルとバリュエーションの論理を反映しています。

サイクル的なリスクは依然として残る

投資家にとって、メモリ株の低いバリュエーションは、市場がすでに利益成長のピークを織り込んでいるという警告サインかもしれません。半導体産業は悪名高いサイクル産業です。不足は高価格と拡張を招き、それが最終的には供給過剰と価格・利益の暴落をもたらします。マイクロン自身も、利益期待の崩壊により2022年に株価が46%下落しましたが、現在のAI主導のサイクルで反発しました。

マイクロンの株を保有するハンティントン・ナショナル・バンクの株式戦略ディレクター、ランディ・ヘア氏は、「これらの銘柄を、安定した利益成長を遂げる企業と同じように見ることはできません」と指摘します。同氏は、株価の「おいしいところ」はすでに終わったと考えており、今後はさらなる変動を予想しています。アージェント・キャピタル・マネジメントのポートフォリオ・マネージャー、ジェド・エラーブルック氏は、こうしたサイクルへの懸念からメモリ株を避けています。「不足は最終的に過剰を生む」と同氏は語りますが、供給が現在の需要の波に追いつくには数年かかる可能性があることも認めています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。