半導体株、ドットコム・バブルの頂点以来、最高の25日間急騰を記録

主要な半導体指数が、ドットコム・バブルがピークに達した前日の2000年3月9日以来、最も激しい25日間の反騰を記録しました。これによりウォール街では、新たな構造的な強気相場と見るアナリストと、1999年のような崩壊を警告するアナリストの間で鋭い意見の対立が生じています。VanEck半導体ETF（SMH）がナスダック100指数に対して26年ぶりの高値を更新したこの急騰は、AI主導のブームが持続可能なのか、それとも終わりの始まりなのかという議論に拍車をかけています。

「半導体がナスダック100をこれほどまでにアウトパフォームしたのは、ドットコム・バブル以来のことだ」と、Inside Edge Capitalの創設者トッド・ゴードン氏は述べています。しかし、同氏は今回のラリーは成熟しているのではなく加速していると主張し、強固なファンダメンタルズと、「バブル的」とは言い難いバリュエーションを指摘しています。

そのパフォーマンスは驚異的です。ゴードン氏の分析によると、SMHは2022年の安値から239%上昇しており、2020年の安値からの232%の上昇とほぼ重なります。対照的に、警告の兆しはメモリ・インターフェース・チップ設計のランバス（RMBS）から発せられました。同社株は、利益が予想をわずかに上回ったにもかかわらず、最近の1セッションで20%以上も急落しました。ETFYourself.comのロブ・イスビッツ氏は、これを「バスにひかれた（rammed by a bus）」ようなものだと表現しました。

争点となっているのは、テック業界が2026年までにAIインフラに投じると予想される6,500億ドルの設備投資額です。崩壊前に予想利益の63倍で取引されていたランバス株の激しい反応は、収益化がまだ実験段階にあるAIソフトウェア市場に対して、ハードウェアが過剰に構築されているのではないかという募る不安を浮き彫りにしています。

二つの分析の物語

現在の市場には二つの対照的な陣営が形成されており、バリュエーションとテクニカル指標に対する見解の相違にそれがよく表れています。

強気派のゴードン氏は、4兆ドル規模の巨人であるエヌビディア（NVDA）を、過熱ではなく強さの典型例として挙げます。同氏は、アナリストが同社の売上高がわずか3年で10倍近い2,000億ドル以上に達すると予想していることに注目しています。それでもなお、株価は予想利益の23.7倍に過ぎず「割安」であると主張します。「NVDAの12ヶ月先予想PER 23倍という割安なバリュエーションは、通常、市場の投げ売り後に発生するものだ」とゴードン氏は記し、現在の調整は次の上昇局面を前にした買いの機会であると示唆しました。

弱気派のイスビッツ氏は、ランバスの売りを、問題は一つでは終わらないという潜在的な「ゴキブリ理論」の兆候と見ています。同氏は、市場が1999年から2000年を彷彿とさせる「そこそこ（good enough）」の段階にあり、わずかな利益の上振れでは高すぎるバリュエーションを維持するのに不十分であると主張します。ランバスはEPS予想を1セント上回りましたが、売上高が期待値に届かず、崩壊の引き金となりました。イスビッツ氏独自のROARスコア指標はRMBSに対して赤信号を灯しており、「行き過ぎ、早過ぎ」の状態を警告していました。

6,500億ドルの疑問

半導体ラリーは、AIによって推進される2024年から2025年にかけての大規模なハードウェア・スーパーサイクルを前提としています。マイクロソフト（MSFT）、アマゾン（AMZN）、グーグル（GOOGL）といったテック大手は、エヌビディアのような企業からチップを、マイクロン（MU）のような企業からメモリを調達するために、数千億ドルを費やしています。

ランバスの急落が浮き彫りにしたリスクは、この支出がAIアプリケーションからの実際の利益を先取りしてしまっていることです。大手クラウドプロバイダーがCopilotやGeminiのようなツールの明確な収益化への道筋を示せなければ、真っ先に投資家から見放されるのは先んじて動いたハードウェアサプライヤーとなります。

この力学は、カスタムシリコンの台頭によってさらに複雑になっています。グーグルがTPUを推進し、アマゾンがTrainiumチップを開発するにつれ、ランバスのようなサードパーティIPプロバイダーは、最も利益率の高い製品の市場縮小に直面しています。これは、最大手のテック企業のみが繁栄し、広範な半導体エコシステムが取り残される「マグニフィセント・セブンか、さもなくば破滅か」という市場につながる可能性があります。ランバスからの警告は明白です。S&P 500の45%がAI関連銘柄に集中している中、市場はインフラ疲弊のいかなる兆候に対しても極めて敏感になっています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。