Những điểm chính:
Việc AkademikerPension đưa SpaceX vào danh sách đen đánh dấu sự phản đối thể chế lớn đầu tiên đối với cấu trúc kiểm soát cổ phiếu hai tầng của Elon Musk trước thềm đợt IPO lớn nhất lịch sử.
Kế hoạch huy động 75 tỷ USD trong đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) có thể định giá công ty tên lửa này ở mức 1.800 tỷ USD của SpaceX đã vấp phải sự chỉ trích công khai đầu tiên từ một nhà đầu tư tổ chức châu Âu, khi quỹ hưu trí Đan Mạch AkademikerPension tuyên bố sẽ đưa cổ phiếu này vào danh sách đen vì điều mà họ gọi là "cấu trúc quản trị doanh nghiệp thảm họa."
"Công ty không chỉ được định giá quá cao nghiêm trọng ở mức định giá mục tiêu, mà còn có cấu trúc quản trị doanh nghiệp thảm họa," Anders Schelde, giám đốc đầu tư tại AkademikerPension, cho biết trong một tuyên bố. Sự chỉ trích của quỹ tập trung vào cấu trúc cổ phiếu hai tầng được tiết lộ trong hồ sơ S-1 của SpaceX, trao cho Elon Musk quyền kiểm soát gần như tuyệt đối đối với công ty và khiến ông không thể bị sa thải khỏi vị trí giám đốc điều hành.
Hồ sơ S-1 của SpaceX, được nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) vào ngày 20/5, nhắm mục tiêu mức định giá từ 1.750 tỷ USD đến 2.000 tỷ USD, vượt qua kỷ lục 1.700 tỷ USD của Saudi Aramco thiết lập năm 2019. Công ty có kế hoạch niêm yết trên Nasdaq với mã SPCX sớm nhất vào ngày 12/6, với 23 ngân hàng bảo lãnh phát hành do Goldman Sachs dẫn đầu. Musk, người sở hữu khoảng 42% SpaceX, sẽ thấy giá trị cổ phần của mình vào khoảng 735 tỷ USD ở mức giữa khoảng định giá, đưa ông vào lộ trình trở thành tỷ phú nghìn tỷ đô la đầu tiên trên thế giới.
Những lo ngại về quản trị vượt ra ngoài cấu trúc cổ phiếu hai tầng. Hồ sơ của SpaceX tiết lộ rằng công ty đã lỗ 4,94 tỷ USD trong năm 2025, do đầu tư mạnh vào phát triển Starship, triển khai vệ tinh và các hoạt động trí tuệ nhân tạo. Mảng AI, được thành lập sau khi SpaceX sáp nhập với xAI của Musk vào tháng 2/2026 và hấp thụ X (trước đây là Twitter), ghi nhận lỗ hoạt động 6,35 tỷ USD trong năm 2025 và thêm 2,46 tỷ USD trong riêng quý I/2026. SpaceX đã chi 12,7 tỷ USD cho chi tiêu vốn AI trong năm 2025 và thêm 7,7 tỷ USD trong quý đầu năm nay.
Vấn đề Quản trị
Bloomberg Intelligence đã coi cấu trúc quản trị là rủi ro chính, lưu ý rằng quyền kiểm soát của Musk đối với quyền biểu quyết đồng nghĩa với việc các cổ đông đại chúng sẽ không có tiếng nói đáng kể nào trong các quyết định của công ty, bao gồm cả việc sáp nhập tiềm năng giữa SpaceX và Tesla. Musk đã thảo luận về việc kết hợp hai công ty, theo những người quen thuộc với các cuộc đàm phán, và nhà phân tích Dan Ives của WedBush Securities đặt 80% khả năng sáp nhập vào năm 2027. Thị trường cá cược Kalshi đặt 52% khả năng liên kết trước ngày 1/5/2027.
Những lo ngại về quản trị còn bị khuếch đại bởi các câu hỏi về tính chính xác trong công bố tài chính của SpaceX. Trong một bài đăng trên X tuần này, Musk đã mâu thuẫn với mô tả trong hồ sơ S-1 về hợp đồng cho thuê năng lực tính toán với startup AI Anthropic. Bản cáo bạch nêu rằng Anthropic đồng ý trả 1,25 tỷ USD mỗi tháng đến tháng 5/2029, trong khi Musk mô tả thỏa thuận là "hợp đồng thuê 180 ngày với điều khoản hủy ngang 90 ngày thông báo trước." Eric Talley, giáo sư tại Trường Luật Columbia chuyên về quản trị doanh nghiệp, cho biết sự khác biệt này có nghĩa là "hoặc Musk đúng và S-1 gây hiểu lầm trọng yếu, hoặc S-1 đúng và Elon lại đang giở trò cũ."
Những Gì Đang Bị Đe Dọa Đối Với Nhà Đầu Tư
Đối với các nhà đầu tư tổ chức bị ràng buộc bởi các yêu cầu về môi trường, xã hội và quản trị (ESG), IPO của SpaceX đặt ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan. Mảng kinh doanh Starlink của công ty, tạo ra 11,4 tỷ USD trong tổng doanh thu 18,7 tỷ USD của SpaceX năm 2025 và đã tăng lên 10,3 triệu thuê bao, đại diện cho một cơ hội tạo lợi nhuận thực sự. Nhưng cấu trúc quản trị đồng nghĩa với việc các khoản lợi nhuận đó có thể bị chuyển hướng sang các dự án khác của Musk, bao gồm các hoạt động AI thua lỗ và một vụ sáp nhập Tesla tiềm năng.
Nhà phân tích Franco Granda của PitchBook cho biết trong một báo cáo rằng "các công bố quan trọng còn thiếu" trong bản cáo bạch, bao gồm tỷ lệ rời bỏ thuê bao, kinh tế đơn vị của tên lửa Falcon 9 và chi tiết mảng AI. Công ty chưa phân tách số liệu thuê bao cho chatbot Grok hoặc cung cấp tỷ lệ sử dụng cho 1,0 gigawatt năng lực tính toán đã triển khai.
Danh sách đen của AkademikerPension có thể báo hiệu sự phản đối rộng rãi hơn từ dòng vốn tổ chức châu Âu, vốn ngày càng áp dụng sự giám sát ESG đối với các công ty có cấu trúc kiểm soát tập trung. Nếu các quỹ hưu trí lớn khác làm theo, SpaceX có thể cần điều chỉnh các điều khoản quản trị của mình hoặc có nguy cơ mất một phần đáng kể cơ sở nhà đầu tư tổ chức tiềm năng. IPO dự kiến sẽ được định giá vào ngày 11/6, với giao dịch bắt đầu vào ngày hôm sau trên Nasdaq.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
