策略公司持有比特幣帳面虧損130億美元，規模超越數百種代幣市值

CoinGecko數據顯示，策略公司（Strategy）持有847,363枚比特幣，按當前價格計算面臨130億美元的未實現帳面虧損，此金額超過數百種加密代幣的市值。

CryptoQuant研究主管胡利奧·莫雷諾（Julio Moreno）在一份報告中指出：「策略公司應建立系統性、基本面驅動的比特幣買入時機判斷方法，而非只要有資金就隨時買進。在週期頂部買入並在熊市中持續累積，導致未實現虧損迅速擴大，STRC基本面持續惡化。」

根據該公司公開的收購頁面，其比特幣平均購入價格為每枚75,656美元。CryptoQuant數據顯示，2024年、2025年及2026年購入的所有比特幣目前已處於虧損狀態，且隨著策略公司在當前跌勢初期持續買進，虧損加速擴大。該公司的美元儲備自年初以來已下降38%至14億美元，同時STRC永續優先股的年化股息義務約成長四倍，導致股息覆蓋率從超過七年縮減至約14個月。

若策略公司被迫出售其比特幣持倉，將在全球ETF產品錄得淨流出之際，移除市場上最大的機構需求驅動力。該公司約有10.1億美元的可轉換債券將於2027年9月15日到期，需MSTR股價維持在183.19美元以上（約當比特幣價格91,502美元），才能避免出售比特幣償債。若比特幣跌至5萬美元，策略公司的帳面虧損將擴大至217億美元，而其支撐購買行為的資本市場引擎也將實質停擺。

8億美元年度股息計時炸彈

策略公司持有五系列優先股，合計年度股息義務在7.5億至8億美元之間。其STRC永續優先股提供年化11.5%的股息，根據Bitwise估算，該工具在2026年為策略公司約55%的比特幣購買提供了資金。STRC一度跌至79.85美元，創紀錄地低於其100美元面值20%，隨後穩定在91美元左右。

當STRC交易價格低於面值時，該融資渠道實際上已關閉，因為以折價發行額外股份籌集的現金較少，同時仍需按全額100美元計算增加股息義務。策略公司已展示這一壓力點——在5月26日至5月31日期間出售了32枚比特幣，這是該公司多年來首次報告的比特幣出售，用以支付STRC優先股的股息分配。

資產負債表能否撐住？

麥可·塞勒（Michael Saylor）本週在X平台上表示，策略公司的比特幣總持倉加現金儲備目前已相當於其約480億美元的債務規模，他認為資產負債表處於平衡狀態而非過度槓桿。自2022年以來，該公司已籌集超過600億美元資金，並將其投入比特幣累積。

然而批評者指出其現金緩衝正在縮減。根據CryptoQuant估算，美元儲備需要約28億美元——即24個月的覆蓋率——STRC才能恢復至面值。以目前14億美元計算，該儲備僅能提供約14個月的股息覆蓋。

莫雷諾表示：「策略公司的比特幣持倉提供的緊急緩衝有限，因為該公司目前持有總計106億美元的未實現虧損。任何在當前價格下的強制比特幣出售都將大規模實現這些損失，並摧毀股東價值。」

並非所有分析師都認為危險迫在眉睫。Benchmark分析師馬克·帕默（Mark Palmer）表示：「當STRC交易於或接近其目標100美元水準時，策略公司可以透過其ATM計畫高效發行新股，並將所得資金用於收購更多比特幣。當STRC大幅低於面值交易時，該機制將放緩，公司的比特幣收購活動也隨之減速。」

衍生品交易員兼TYMIO創辦人喬治·維爾比茨基（Georgii Verbitskii）表示，他不認為會出現強制清算。他說：「這樣的行動實際上將破壞公司的整體長期策略，很可能被視為最後手段。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。