시스템적 레버리지 4.5조 달러…은행이 위험을 증폭시키다

기록적인 레버리지가 미국 금융 시스템 전반에 걸쳐 확산되고 있다. 4년 전 약 2조 달러였던 헤지펀드에 대한 은행 노출액이 현재 약 4.5조 달러로 급증하면서, 대출 기관을 변동성 완화 장치에서 위기 가속 장치로 바꿔놓을 수 있는 숨겨진 전달 체인이 형성되고 있다.

"레버리지는 부를 음속으로 창출하지만, 광속으로 파괴합니다."라고 블룸버그의 매크로 전략가 사이먼 화이트는 말했다. "은행은 중심 허브입니다. 은행이 스왑, 레포 파이낸싱, 프라임 브로커리지 신용을 제공함으로써 전체 시스템이 작동하게 만듭니다."

증폭 메커니즘은 여러 계층을 통해 작동한다. 은행은 총수익스왑(TRS)을 통해 일간 수익률이 2배 또는 3배인 레버리지 ETF에 자금을 제공하고, 이후 현물 주식을 보유함으로써 해당 포지션을 헤지하며, 이 현물 주식은 레포 시장을 통해 재전당(rehypothecation)된다. 작년 말부터 4월 초까지 레버리지 ETF에서 자금이 유출되자 헤지펀드가 그 자리를 대체했고, 평균 총 레버리지는 2022년 이후 수준의 거의 두 배로 치솟았다. 연방준비제도(Fed) 데이터에 따르면, 선물 매도와 동시에 국채를 매수하는 베이시스 트레이드만도 약 2.4조 달러의 명목 노출액을 차지한다.

은행 대차대조표가 공통 분모다. 소매 ETF 스왑에서 헤지펀드 프라임 브로커리지, 사모대출(PEL)에 이르기까지 모든 레버리지 계층은 궁극적으로 대출 기관의 대차대조표를 통과한다. 은행 주식 레포 포지션은 레버리지 ETF의 총 시장 가치와 거의 완벽하게 연동되며, 이는 대출 기관이 여전히 없어서는 안 될 거래상대방임을 확인시켜준다. 문제는 조달 비용이 상승하거나 담보 가치가 하락할 경우 은행들이 동시에 신용을 축소하고, 이로 인해 마진콜과 강제 청산의 피드백 루프가 촉발돼 은행이 시장 안정 장치에서 변동성 증폭 장치로 변한다는 점이다.

사모대출과 보험은 더 큰 불투명성을 더한다. 무디스(Moody's) 추정에 따르면 은행은 사모대출 기업에 약 3,000억 달러의 직접 대출을 실행했으며, 미인출 약정을 포함하면 이 수치는 6,400억 달러로, 사모펀드에 대한 대출까지 추가하면 9,000억 달러를 초과한다. 보험사 레버리지는 최소 25년 만에 최고 수준으로 치솟았으며, 이는 시스템적 영향력을 전통적인 은행 채널 너머로 확장시키고 있다.

머니마켓펀드(MMF)조차 예외가 아니다. 안전자산으로 마케팅됨에도 불구하고, 이 펀드들은 은행이 헤지펀드 레버리지를 지원하는 데 사용하는 레포 파이낸싱의 상당 부분을 공급한다. 댈러스 연은(Dallas Fed) 데이터에 따르면 딜러의 대차대조표 제약으로 인해 은행은 레포 수요를 머니마켓펀드로 전가해야 하며, 머니마켓펀드의 레포 대출은 2010년대 후반 이후 헤지펀드의 레포 차입과 보조를 맞춰 증가해왔다. 이는 머니마켓펀드에 예치된 약 6조 달러의 현금이 시스템적 사건을 촉발할 수 있는 동일한 레버리지 포지션에 간접적으로 자금을 대고 있음을 의미한다.

주목할 만한 두 가지 경고 신호가 있다. 첫 번째는 이미 사상 최고 수준인 주식 레버리지 비용이다. 기록적인 1.4조 달러의 마진 부채는 높은 조달 비용을 수반하며, 이 차입의 담보 상당 부분은 변동성이 높은 AI 주식으로 구성돼 있어 연쇄적인 마진콜 위험을 높인다. 두 번째는 단기 금리와 스왑 스프레드로, 이는 은행이 스트레스를 받고 있을 때 신호를 보낼 수 있다. 대형 미국 은행들은 2008년 위기 때보다 더 높은 자본 비율을 유지하고 있지만, 헤지펀드에 대한 4.5조 달러에 달하는 장부 외 노출액 규모 자체가 조정된 디레버리징이 이 완충 장치를 압도할 수 있음을 의미한다.

은행이 레버리지 공급을 축소하기 시작하면 조달 비용은 더욱 상승하고, 금융 시스템은 현재의 변동성 흡수 체제에서 변동성 증폭 체제로 전환될 것이다. 레버리지가 은행 자본 대비 이와 유사한 수준에 도달한 마지막 사례는 2007년이었으며, 당시 언와인드는 서브프라임 모기지에서 글로벌 신용 동결로 이어지는 데 18개월도 채 걸리지 않았다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.