人工智慧顛覆對業務發展公司構成新興風險

AI 顛覆加速，對業務發展公司構成新挑戰

人工智慧 (AI) 的迅速普及正在帶來一個重要的投資週期和深刻的產業轉型，同時給業務發展公司 (BDCs) 帶來了新興風險，特別是那些對軟體產業有相當大敞口的 BDCs。儘管 AI 有望在營運效率和新增長機遇方面產生數萬億美元的價值，但其顛覆性力量正在改變那些歷來為 BDCs 提供有吸引力貸款機會的公司的格局。

AI 資本支出加速與產業重塑

在科技巨頭大規模資本支出 (CapEx) 的推動下，AI 的規模和採用速度正在超出許多預測。摩根士丹利全球研究總監 Katy Huberty 強調，世界在 AI 的「大規模投資週期中僅走了極小一部分」，預計未來三年 AI 基礎設施的資本支出將超過 3 萬億美元。這種積極的投資體現在 微軟 (MSFT) 和 亞馬遜 (AMZN) 等超大規模廠商身上。微軟 在 2025 年第二季度投入了 242 億美元 的資本支出，預計本季度將至少支出 300 億美元，而 亞馬遜 在 2025 年第二季度撥款 314 億美元，標誌著同比大幅增長約 100%。綜合來看，四大超大規模廠商預計在 2025 年投資 3150 億美元 的資本支出，到 2027 年可能達到 4100 億美元。

這項巨大的投資支撐著新 AI 應用的快速發展，這些應用正迅速影響軟體業務。軟體產業長期以來因其快速可擴展性、高利潤、經常性收入和長期增長順風而被視為投資者和貸方的一個穩健領域，現在正面臨重大的範式轉變。彭博情報 預測，到 2032 年，生成式 AI 可能產生 1.8 萬億美元 的年收入，佔所有技術支出的 16%，較 2023 年約 900 億美元 大幅增長。這意味著 30% 的年增長率，從根本上改變了許多軟體公司的競爭動態和盈利能力。

BDC 面臨軟體敞口帶來的更高風險

業務發展公司 (BDCs) 的結構是將其至少 90% 的淨收入分配給投資者，並以其高收益而聞名，其大部分收入來自向中型市場公司提供的浮動利率貸款。歷史上，許多 BDC 傾向於軟體產業，認為它週期性較弱並提供穩定增長。然而，這種嚴重的軟體敞口現在使它們的投資組合和現金流面臨來自先進 AI 的巨大顛覆。能夠自動化以前由熟練白領工人執行的任務的「代理 AI」預計將在不到一年內迅速部署，而「超級智能階段」預計將在 2026/2027 年之後。

這種技術進步為 BDC 帶來了「雙重風險」。首先，AI 模型可以高效地執行傳統上由軟體處理的任務，通常是免費的，從而實現快速採用並取代現有參與者。其次，BDC 通常向其貸款的小公司特別脆弱。正如 《熊陷阱報告》 的一位投資組合經理所指出的：

「AI 正在給私人信貸造成一個大洞。到處都是軟體受害者。」

這些小型實體往往缺乏大型企業那樣的 AI 領導力和財政資源，這使它們更容易受到顛覆的影響。

這種新興風險的證據可在市場分歧中觀察到。金融 ETF (XLF) 與主要 BDC（如 黑石擔保貸款基金 (BXSL)，其軟體敞口為 20%）之間存在顯著脫節。同樣，FS KKR Capital (FSK) 在 23 個產業擁有 136 億美元 貸款，表現出對軟體和服務較高的敞口，並伴隨著「相當高」的 3.0% 的不良貸款率。其他擁有大量軟體敞口的 BDC 包括 Horizon Technology Finance (HRZN)，其投資組合約 90% 位於風險階段技術和生命科學領域，Hercules Capital (HTGC) 在軟體方面顯著超配，占比 35%，以及 Blue Owl Capital Corp (OBDC)，其最大產業是軟體，占比 11%。

戰略性再評估和投資組合多元化

AI 對軟體產業的深遠影響及其對其他產業的連鎖反應，使得 BDC 及其投資者有必要進行戰略性再評估。專家表示，AI 技術的傳播在其對工作、生產力和經濟增長的影響方面可能比網際網路或手機更具變革性，可能創造一個 40 萬億美元 的總可尋址市場。這意味著 BDC 投資策略的「舊策略」已不再適用，導致 BDC 參與者之間的表現出現更大的分歧。

建議投資者優先考慮韌性和多元化，而不是僅僅追求高收益。市場預計將出現顯著分化，那些積極從高顛覆性產業多元化出去的 BDC 可能會跑贏那些大量投資於脆弱領域的 BDC。評估顛覆風險的關鍵金融機制涉及分析 BDC 貸款組合的構成，特別是它們對 AI 易受影響產業的敞口。

除了 AI 顛覆之外，BDC 本身還面臨著利率下降帶來的風險（這會給浮動利率貸款收入帶來壓力）以及貸款的週期性性質（經濟衰退可能導致違約率飆升）。歷史數據表明了這種波動性，VanEck BDC 收益 ETF (BIZD) 在 2020 年經歷了 >50% 的下跌，而 Ares Capital Corporation (ARCC) 在大金融危機期間下跌了約 85%。這些已知風險現在因 AI 驅動的變革加速而變得更加複雜。

專家評論：行業聲音論 AI 的變革力量

行業領導者正在強調 AI 快速而深遠的影響。摩根士丹利的 Katy Huberty 強調了前所未有的投資週期，指出：「世界在一次大規模投資週期中只走了極小一部分。」 《熊陷阱報告》 對私人信貸的直接影響的看法更為嚴峻：

「AI 正在給私人信貸造成一個大洞。到處都是軟體受害者。」

這一評論強調了一些分析師的共識，即技術轉變不僅僅是漸進式的，而是深刻的變革，要求公司和投資者迅速適應。

展望未來：駕馭 AI 驅動的 BDC 投資轉變

隨著 AI 革命的持續發展，BDC 必須重新思考其資本配置策略，以減輕新興風險並確保投資者的收入彈性。重點將從廣泛的行業敞口轉向對投資組合公司對 AI 的脆弱性和適應性的細緻分析。

未來幾個季度投資者需要關注的關鍵因素包括：

• BDC 投資組合構成： 仔細審查對 AI 顛覆高度敏感的產業（尤其是軟體）的貸款百分比。
• 超大規模廠商資本支出趨勢： 微軟 和 亞馬遜 等超大規模廠商持續強勁的投資預示著 AI 的持續發展和潛在顛覆。
• 不良貸款率： BDC 投資組合中不良貸款率的升高或上升可能表明其借款人因 AI 驅動的變化而面臨越來越大的壓力。

為了駕馭這種環境，建議投資者關注那些表現出強大多元化和最小軟體敞口的 BDC。Main Street Capital (MAIN) 因其穩健的業績記錄、廣泛的投資組合多元化以及僅 2% 的直接軟體敞口而受到提及。同樣，Capital Southwest Corp. (CSWC) 因其專注於醫療保健、消費和交通等「有形」產業的多元化公司而著稱，這表明根據目前的 AI 理解，其顛覆風險較低。

未來幾個月可能會揭示出積極適應 AI 驅動市場的 BDC 與其商業模式面臨更嚴峻挑戰的 BDC 之間更清晰的區別。識別和支持有韌性、受顛覆較小的中型市場公司的能力對於持續的投資者收入至關重要。