Edgen Stock·Sep 22 2025, 22:35Dropbox在2025年第二季度收入同比下降1.4%，儘管營收和每股收益均超出分析師預期。這種財務表現，加上日益激烈的競爭以及對其人工智慧策略的疑慮，導致分析師持謹慎態度。
Dropbox (NASDAQ: DBX)，這家雲端儲存和協作公司，在2025財年第二季度營收同比下降1.4%，收於6.257億美元。儘管這一數字略高於華爾街的預期，但該報告卻遭到了分析師的強烈看跌情緒，導致多次評級下調，並引發了對公司長期增長軌跡和競爭地位的擔憂，尤其是在不斷發展的人工智慧領域。
Dropbox 2025年第二季度的財務業績喜憂參半。營收下降1.4%至6.257億美元，但超過了6.1783億美元的普遍預期。攤薄後每股收益（EPS）同比增長18%，達到0.71美元，超出預期的0.62美元。儘管這些指標均超出預期，但關鍵營運指標卻出現收縮；付費用戶環比下降3萬至1813萬，全年指引預計付費用戶將下降1.5%。年度經常性收入（ARR）也同比下降1.2%至25.42億美元。
運營方面，Dropbox展現出強大的效率，非GAAP運營利潤率擴大560個基點至41.5%，GAAP運營利潤率升至26.9%。公司在2025年第二季度產生了2.76億美元的強勁自由現金流，並回購了4億美元的股票。管理層將部分收入逆風（具體而言是140個基點）歸因於策略決策，例如縮減FormSwift業務並減少其核心文件簽名服務的對外銷售。對於2025財年全年，Dropbox提供了更新後的收入指引為24.9億至25億美元。
策略上，Dropbox正專注於現有用戶的貨幣化和溢價定價，同時實行成本控制和剝離表現不佳的資產。該策略的核心要素是推出其AI工具Dash，專為文檔工作流設計。早期跡象表明，通過改進激活率和增加Dash桌面下載量實現了產品驅動增長。
儘管第二季度盈利和收入超出預期，Dropbox (DBX)股價在盤後交易中下跌1.17%，反映了投資者對未來增長前景的擔憂。該股票從年初至今的低點已上漲約20%，目前市盈率（P/E）約為37，PEG比率為13.28，表明相對於其預計的增長軌跡而言估值偏高。公司市值在73.8億至83.9億美元之間。
分析師情緒已明顯轉為謹慎。瑞銀集團於2025年9月18日將DBX評級從「中性」下調至「賣出」，同時將其目標價從29.00美元下調至27.00美元。這意味著較之前的交易水平可能下跌13.18%。瑞銀引用Dropbox Dash的負面需求信號以及公司核心文件同步和共享（FSS）業務面臨的持續壓力作為評級下調的主要驅動因素。他們預計2026財年和2027財年收入將分別下降1.2%和0.9%，低於市場普遍預期。另外，華爾街禪宗將Dropbox的評級從「買入」下調至「持有」。分析師的共識評級現為「減持」，平均目標價為29.67美元。
這種懷疑態度很大程度上源於Dropbox在雲端儲存和生產力軟體領域被視為「落後者」。該公司在Google Drive和Box等強大的AI驅動競爭對手面前繼續失利。例如，Box在第二季度同比增長9%，與Dropbox的收入萎縮形成鮮明對比。Dropbox在2025年第二季度的市場份額僅為0.17%，難以與競爭對手的免費層級主導地位抗衡。目前10.4倍EV/FY25 FCF的低估值被一些人視為這些持續掙扎的跡象，而非有吸引力的投資機會，稱其為潛在的「價值陷阱」。
Dropbox目前的軌跡反映了成熟科技公司面臨的更廣泛的行業挑戰：在高度競爭的軟體即服務（SaaS）環境中，保持盈利能力和效率，同時利用人工智慧進行創新。儘管在收入萎縮的情況下擴大利潤率並產生強勁現金流的能力表明了運營彈性，但其AI計劃，特別是Dash的成功至關重要。市場對2025年AI應用反應平淡，最初的高預期遭遇了高昂的實施成本和對低風險用例的關注，這可能影響了對Dropbox AI驅動增長前景的謹慎看法。
從用戶獲取到貨幣化和成本控制的策略轉變是成熟科技公司在面臨市場飽和和激烈競爭時常見的策略。然而，這一策略對Dropbox的有效性取決於其能否扭轉付費用戶和年度經常性收入下降的趨勢，並有效區分其在擁擠市場中的AI產品。
分析師們提供了不同但普遍謹慎的觀點。瑞銀集團明確表示，其降級是基於Dropbox無法恢復並維持正收入增長的預期，並預測收入將進一步下降。相反，傑富瑞將Dropbox的目標價從28.00美元上調至30.00美元，理由是強勁的運營利潤率為積極因素，凸顯了該公司在其核心業務中的效率。然而，正如共識「減持」評級所反映的那樣，總體情緒表明市場參與者對其目前的增長敘事並不信服。
「Dropbox被認為是一隻交易估值較低的股票，EV/FY25 FCF為10.4倍，這種折價反映了其持續的困境和『價值陷阱』的地位，」一項分析指出，這概括了普遍存在的擔憂。
Dropbox的近期未來將在很大程度上取決於其執行策略轉型和展示其Dash AI產品實際效益的能力。需要關注的關鍵因素包括付費用戶和年度經常性收入的趨勢，這將預示其貨幣化工作的成功。競爭格局，特別是Google Drive和Box之間的進步和市場份額變化也將至關重要。投資者將密切關注Dropbox能否重新點燃可持續增長並實現市場重新估值，而不是繼續深陷其被認為是「價值陷阱」的困境。來自競爭對手即將發布的經濟報告和財報電話會議也將為科技行業和雲端儲存行業的表現提供更廣闊的背景。
