卡夫亨氏公司啟動戰略性拆分為兩家獨立實體

戰略性分拆以明確未來增長路徑

美國消費品巨頭卡夫亨氏公司 (KHC) 於2025年9月2日宣布了一項戰略計劃，將其分拆為兩家獨立公開交易的實體：全球味覺提升公司 (GTE) 和 北美雜貨公司 (NAG)。此次免稅分拆是在2025年5月啟動全面戰略評估之後進行的，預計將於2026年下半年完成。公司目標是透過讓每家新公司追求量身定制的戰略重點，從而增強營運專注度，優化資本配置，並釋放股東價值。

形成獨立的業務部門

根據擬議的分拆，全球味覺提升公司 (GTE) 將涵蓋卡夫亨氏的高增長平台，包括調味品、醬料、增味劑和保質期食品。該實體將利用亨氏、費城和卡夫通心粉奶酪等標誌性全球品牌。在2024財年（FY24），GTE創造了約154億美元的收入和40億美元的調整後EBITDA，隱含營業利潤率約為26%。GTE約75%的淨銷售額來自醬料、塗抹醬和調味品，其中20%來自新興市場，另有20%來自非家庭渠道，這使其有望透過全球擴張和創新實現中等個位數的增長。

相反，北美雜貨公司 (NAG) 將成為一家專注於北美市場的雜貨業務，圍繞奧斯卡·邁耶、卡夫單片芝士、兒童午餐、Velveeta和卡普里陽光等值得信賴的家庭主食品牌。在2024財年，NAG創造了約104億美元的收入和23億美元的調整後EBITDA，隱含營業利潤率略高於20%。該實體約75%的淨銷售額來自其各自類別中排名第一或第二的品牌，預計將優先考慮營運敏捷性、以消費者為中心的創新以及在美國和加拿大市場的利潤率擴張，重點關注穩定的現金流。

市場理由和投資者情緒

此次戰略性分拆解決了自2015年合併以來影響卡夫亨氏的營運效率低下問題，那次合併的特點是透過3G零基預算方法進行激進的成本削減。這一戰略導致公司股價自合併以來下跌了62.6%，營運利潤率從2016財年的14.4%下降到2024財年的6.5%。此次分拆旨在讓每個業務部門能夠更有效地投資於其品牌，並適應不斷變化的消費者偏好，包括向更健康飲食的轉變以及自有品牌替代品的增長。

然而，這一聲明引起了褒貶不一的情緒，尤其是來自一位主要利益相關者。沃倫·巴菲特，其伯克希爾哈撒韋公司持有卡夫亨氏27.5%的實質性股權，對此次戰略舉動表示失望。

“對[卡夫亨氏]提出這個想法感到失望”，並且“更令人失望的是，股東在決定公司未來時將沒有投票權。”

巴菲特還評論說，2015年的合併“當然沒有被證明是一個絕妙的主意”，並且“將其拆分也無法解決問題”，他引用了與分拆相關的約3億美元額外管理費用，稱其為“一年時間的浪費和資源消耗”。初步市場反應顯示KHC股價下跌7%，反映出一些投資者的緊張情緒。

更廣泛的市場背景和績效指標

卡夫亨氏的舉動符合消費品（CPG）行業的一個更廣泛趨勢，即大型實體選擇分拆以增強專注度並釋放股東價值。近期一個可比較的事件是家樂氏於2023年分拆為家樂諾瓦和WK家樂氏，這導致其合併後的股票價值增長了36%以上，證明了此類重組的潛在好處。

儘管管理層提出了樂觀的前景，但卡夫亨氏的股票表現一直具有挑戰性。截至2025年9月7日，KHC年初至今下跌11.3%，過去12個月下跌24.3%，過去五年下跌13.9%。公司市值達323億美元。截至2025年9月8日，估值指標顯示追蹤市盈率為22.43，遠期市盈率為9.94。穆迪評級已將卡夫亨氏的評級置於審查之下，可能下調，這預示著對分拆財務影響的謹慎態度。

展望和關鍵考慮

此次分拆為投資者提供了更清晰的選擇：投資於潛在增長更快、利潤更高的GTE，或透過NAG獲得美國雜貨的穩定性。卡洛斯·阿布拉姆斯-里維拉，卡夫亨氏現任首席執行官，將在分拆完成後擔任北美雜貨公司的領導職務，而全球味覺提升公司的首席執行官正在物色中。管理層旨在為兩家新公司保持投資級評級，並且預計將維持當前的合計股息水平。

長期成功將取決於分拆的有效執行，兩家實體投資於創新、抵禦自有品牌侵蝕以及適應不斷變化的消費者偏好的能力。未來幾個月將至關重要，因為公司將應對分拆的複雜性，並向市場闡明其各自的增長戰略。